上周在全国两会利好预期、市场信心继续修复，并叠加DMA业务担忧扰动下，A股市场宽幅震荡，但指数重心仍在上移，上证指数上涨0.74%，继续站稳3000点上方，创业板指上涨3.74%，修复1800点关口，科创50指数上涨6.67%，修复800点关口。风格来看，各板块走势明显分化，受Sora视频生成模型推出及英伟达业绩超预期推动，TMT板块大幅领涨行业指数；受《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》催化，机械设备、家用电器表现尤为亮眼；但上周银行、交通运输、公用事业、煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、农林牧渔等高股息板块、消费板块及地产板块均录得负收益。总体来看，当下市场流动性担忧已经消退，市场驱动力将从“流动性回补”逻辑走向“经济基本面驱动”逻辑，后续市场走势更多取决于经济基本面及政策表态，宜继续等待经济端明显回暖信号出现。此外，在“流动性回补”阶段，市场表现为普涨行情，分化并不明显；但在“经济基本面驱动”阶段，市场更多体现为结构性行情，高景气板块将取得超额回报率。具体来看：

（1）地产政策仍有望出台，但效果不宜高估。受春节因素、去年高基数、居民购房需求仍偏弱下，2月份地产销售数据有所承压。根据克而瑞地产研究统计口径，2月份，TOP100房企仅实现销售操盘金额1858.6亿元，环比降低20.9%，同比降低60%，单月业绩规模继续创近年新低。累计业绩来看，百强房企2024年1-2月实现销售操盘金额4209.1亿元，同比降幅较1月扩大近十五个百分点至48.8%。根据中指研究院统计口径，2024年1-2月，TOP100房企销售总额为4762.4亿元，同比下降51.6%。其中TOP100房企2月单月销售额环比下降29.3%，同比下降64.7%。当下地产基本面仍偏弱，随着全国“两会”召开在即，预计会后供需两端将有更有利政策出台，但考虑到当下居民购买力暂未明显提升，对地产政策效果不宜高估。地产基本面与中国经济、A股走势密切相关，在地产数据尚未明显扭转下，本轮A股核心资产的反弹高度可能有限，科技板块相对弹性可能更大。

（2）PMI数据承压，但分化明显。根据国家统计局，受春节假日因素影响，制造业处于传统生产淡季，加之企业员工返乡增多，企业生产经营受到较大影响，2月份，（官方）制造业PMI为49.1%，比上月下降0.1个百分点；非制造业PMI为51.4%，比上月上升0.7个百分点；综合PMI产出指数为50.9%，与上月持平。2月份财新中国制造业PMI为50.9，较上月微升0.1个百分点，2021年下半年以来首次连续四个月位于扩张区间。财新PMI调查的制造业企业样本数相比官方PMI较少，且主要为东部沿海地区的中小企业，其主要与出口型民营企业关系较大。二者数据背离或是海外需求改善较大所致。

（3）猪价低迷对物价的扰动因素或将持续。农业农村部近日印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，将能繁母猪存栏量正常波动（绿色区域）下限从正常保有量的95%调整至92%。根据农业农村部监测数据，2024年1月全国能繁母猪存栏量4067万头，比上个月减少75万头，环比下降1.8%。如以最新3900万头能繁母猪正常保有量计算，当下能繁母猪过剩比例仍达4.3%。鉴于能繁母猪决定未来约10个月的生猪供给，据此预测猪价对未来1年的CPI通胀贡献较小，预计其难以通过CPI推动名义利率上行，该情形增加了债市市场延续牛市的可能性，且一定程度利好A股科技成长风格。

（4）DMA业务担忧消退，小微盘股风格短期受影响。出于对DMA业务担忧，上周三A股微盘股调整较大，随后证监会表示：前期，私募基金因策略原因在市场波动过程中出现了部分净值回撤，证券公司和私募基金等主动加强风险防控，稳步降杠杆、降规模，风险得到了一定程度消化。根据中证机构间报价系统股份有限公司数据，春节后开市以来DMA业务规模稳步下降，日均成交量占全市场成交比例约3%，DMA业务平稳降杠杆。下一步，证监会将对DMA等场外衍生品业务继续强化监管、完善制度。我们认为，小微盘股大多业绩偏弱、处于成长行业、现金流集中在远期。从DCF模型出发，相比大盘股而言，小微盘股的走势受流动性影响更大、但受业绩影响程度更小。本轮小微盘股风格始于2021年，并延续迄今，行情根源在于：流动性宽松利好小微盘股的估值扩张、经济承压时大盘股股价则受业绩拖累更大、量化基金采用市值下沉策略。后续DMA业务规模下降，短期对小微盘股有一定冲击。但当前流动性充沛、经济弱现实的宏观环境仍利好小微盘股风格，短期仍难言小微盘股风格已经见顶。

（5）海外美联储降息预期降温，对科技及医药走势有一定扰动。美国1月核心PCE物价指数环比上升0.4%，创2023年2月以来最大增幅，预估为0.4%，前值为0.2%；美国1月核心PCE物价指数同比上升2.8%，预估为2.8%，前值为2.9%。此外，美联储会议纪要显示，多数官员提及过快降息的风险；部分官员认为遏制通胀的进程存在停滞风险；此外，近期美联储官员持续鹰派发言为降息预期降温。根据最新CME“美联储观察”：美联储3月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为97.0%，降息25个基点的概率为3.0%。到5月维持利率不变的概率为76.2%，累计降息25个基点的概率为23.2%，累计降息50个基点的概率为0.6%。后续仍需警惕美联储降息预期的扰动，对医药及科技板块走势有较大扰动。

总体而言，预计2024经济将以自然修复、温和复苏为主，上市公司业绩复苏节奏或偏慢。2024年在社会预期改善、流动性合理充裕、预计美联储降息落地的背景下，A股估值具备向常态化水平回归的基础。展望2024年第一季度，中国将处于缓慢复苏阶段，经济上行、通胀低位，短期内决定市场走势的关键点是政策发力之下风险偏好提升、投资者预期边际改善的可持续性。当前，股债相对回报率已经处于历史高位，从中长期来看股票资产配置的价值已经凸显，建议把握结构性机会。

（1）TMT板块。一方面，当下全球处于人工智能产业浪潮期，预计将催生新的产业链及商业模式；另一方面，中国正处于产业链自主可控关键时期，科技行业将迎来快速发展。TMT板块可关注软件端的计算机、应用端的传媒。

（2）新能源赛道。全球新能源革命方兴未艾，国内新能源产业虽然具备全球优势，但板块明显超跌，存在较大估值修复潜力，可关注光伏、新能源车、锂电池等赛道；

（3）生物医药板块。随着美联储降息预期升温、行业景气度回升，生物医药板块有望迎来估值及业绩修复，例如创新药、CXO；

（4）外资重仓板块。随着美联储降息、中美关系回暖、市场预期改善，预计2024年外资将重新流入A股，关注外资青睐的白酒、家电等板块。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心3月3日研究报告《A股宽幅震荡 指数重心仍在上移》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。