在美联储降息预期消退、国内高频经济数据一般、市场流动性偏弱下，上周上证指数下跌6.19%，创业板指下跌7.85%，科创50指下跌9.74%，北证50下跌15.52%，沪深两市日均成交额为7471.61亿元，较前一周下降6.26%。当下市场走势已经明显背离经济基本面，主要源自投资者信心走弱、市场流动性不足、杠杆资金平仓。截至2月1号，市场融资融券余额合计15545.86亿元，较上周末下降468.85亿元。短期来看，当下市场临近春节长假，从历史来看，春节前市场交投意愿降低，预计节前指数或以延续低位震荡为主。中长期来看，多项指标均显示着当下A股市场已经处于底部：（1）截至2月2日，万得全A市净率估值为1.31倍，处于近十年以来的最低位置，市场已充分反映“地产基本面弱势”。（2）如以万得全A股息率减中证10年期国债到期收益率来衡量股债相对回报率，截至2月2日，股债相对回报率为0.08%，为近十年以来的最高位置，股息率与国债收益率出现罕见倒挂。但指数反转仍需要经济基本面企稳回升、信心提振带来情绪面改善的信号出现。当下政策面有一定好转迹象出现，期待后续政策进一步发力，尤其是要积极为市场注入流动性。具体来看：

一是改善市场流动性，增加对中小票及成长赛道的关注度。根据中国基金报，在上周市场调整行情中，股票ETF出现超550亿元资金净流入，仅华泰柏瑞、嘉实、易方达及华夏等4家头部基金公司旗下沪深300ETF合计“吸金”便超过329亿元。一方面，虽然沪深300ETF“吸金”较多，但市场分化进一步加剧。上周，代表微盘股的万得微盘股指数、代表小盘股的中证2000及国证2000指数分别下跌21.69%、16.78%、14.52%，回撤幅度明显大于代表大盘股的沪深300指数（下跌4.63%），后市宜增加对中小票的流动性关注度。另一方面，根据中国基金报，从资金净流出情况来看，截至2月2日当周，净流出前20大股票ETF中，宽基类有5只，行业主题ETF成“失血”主力，光伏、半导体、医药等资金净流出居前。市场中小投资者主要集中在新能源、消费医药、TMT等成长赛道，成长赛道企稳有利于扭转市场预期。在继续强调中特估及高股息的同时，也宜增加对成长赛道关注度。

二是地产政策积极加码，期待销售端企稳。继广州放开限购之后，上海市表示，在本市连续缴纳社会保险或个人所得税已满5年及以上的非本市户籍居民，可在外环以外区域（崇明区除外）限购1套住房。但目前地产销售端尚未完全企稳，根据中指研究院，今年1月，重点房企销售业绩仍在下降，TOP100房企销售总额同比下降33.3%，头部阵营房企数量也有减少，百亿以上阵营房企共7家，较去年同期减少6家。短期来看，当下房地产板块已经超调，部分限制性政策宜应放全放，同时应积极推动房地产长效健康发展模式落地。2023年12月份三大政策性银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，单月增量为历史第三高。这一轮 PSL 可能主要用于保障房等“三大工程”建设。在一线房地产限制性政策松绑、刚需及改善性需求释放、PSL加码预期的情况下，期待2024年房地产销售面积迎来触底企稳。

三是高频数据探底回升，期待2024年进一步改善。1月份中国制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，结束了连续3个月下降势头。1月份中国非制造业商务活动指数为50.7%，较上月上升0.3个百分点，连续2个月小幅上升，非制造业延续去年四季度以来的趋稳恢复趋势。2024年1月财新中国制造业PMI为50.8，与上月持平。自2021年6月以来，该指数首次连续三个月位于扩张区间。近日，国际货币基金组织(IMF)预计中国2024年经济将增长4.6%，较2023年10月的预测值上调了0.4个百分点。总体来看，当下经济复苏基础尚不牢固，结合中央经济工作会议“稳中求进、以进促稳、先立后破”政策基调来看，我们预计2024年GDP预期目标或在5%左右，经济将以自然修复、温和复苏为主。

四是美国就业数据好于预期，美联储降息预期有所消退。1月份美联储会议将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，符合市场预期，但表述偏鹰派。FOMC声明显示，不会在通胀接近2%的信心增强之前降息。鲍威尔表示“政策利率可能已达到峰值，几乎所有委员会成员都认为今年降息是合适的；根据今天的会议，认为三月份不太可能降息”。此外，就业数据超预期或将放缓美联储降息节奏。美国1月非农就业人数增加35.3万人，为2023年1月以来最大增幅，预估为增加18.5万人，前值为增加21.6万人。美国1月平均每小时工资增速同比达到4.5%，高于预期的4.1%，工资-通胀螺旋有所抬头。失业率连续第三个月达到3.7%，继续处于较低区间。非农数据发布后，交易员降低了美联储降息预期，美联储3月份会议降息的几率约为20%。

总体而言，预计2024经济将以自然修复、温和复苏为主，上市公司业绩复苏节奏或偏慢。2024年在社会预期改善、流动性合理充裕、预计美联储降息落地的背景下，A股估值具备向常态化水平回归的基础。展望2024年第一季度，中国将处于缓慢复苏阶段，经济上行、通胀低位，短期内决定市场走势的关键点是政策发力之下风险偏好提升、投资者预期边际改善的可持续性。考虑到一般情况下春节前市场交投相对降温，因此建议春节前仍保持谨慎。当前，股债相对回报率已经处于历史高位，从中长期来看股票资产配置的价值已经凸显，建议把握结构性机会。

（1）TMT板块。一方面，当下全球处于人工智能产业浪潮期，预计将催生新的产业链及商业模式；另一方面，中国正处于产业链自主可控关键时期，科技行业将迎来快速发展。TMT板块可关注软件端的计算机、应用端的传媒。

（2）新能源赛道。国内新能源产业虽具备全球优势，但板块明显超跌，存在较大估值修复潜力，可关注光伏、新能源车、锂电池等赛道；

（3）生物医药板块。目前医药板块已充分反映集采、医疗反腐等政策带来的压力。随着美联储降息预期升温、行业景气度回升，生物医药板块有望迎来估值及业绩修复，例如创新药、CXO；

（4）外资重仓板块。随着美联储降息、中美关系回暖、市场预期改善，预计2024年外资将重新流入A股，关注外资青睐的白酒、家电等板块。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心2月4日研究报告《期待政策继续发力，加强流动性支持》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。