上周在国内物价数据偏弱、11月出口增速转正、美国非农数据强于预期、人工智能重大进展等多重因素交织下，海外市场表现好于国内市场、北交所表现强于沪深市场、A股科技板块强于蓝筹板块。上周上证50指数下探2.99%，续创本轮调整新低；市场存量资金继续博弈主题投资，北交所上周继续大涨8.22%。展望后市，结构分化仍是A股主要特征：一方面，公募基金发行偏弱等在短期或将持续，以上证50及沪深300为代表的蓝筹板块在业绩端、资金端、预期端均有一定不确定性，蓝筹板块短期走势仍不明朗。另一方面，在人工智能产业趋势加速、科技自立自强政策持续出台、游资表现持续活跃下，以TMT板块为代表的科技投资及主题投资仍是未来一段时间市场的主要方向。短期可适当轻指数、重风格，适当增配TMT等科技板块。

（1）消费端来看，根据国家统计局，受食品、能源价格波动下行等因素影响，11月CPI同比下降0.5%，环比下降0.5%。但扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同，继续保持温和上涨。受国际油价回落、部分工业品市场需求偏弱等因素影响，11月PPI同比下降3.0%，环比下降0.3%。总体来看，在11月0.5%的CPI同比降幅中，翘尾因素影响基本可以忽略不计，上月为-0.2个百分点；今年价格变动的新影响约为-0.5个百分点，上月为0。在11月份3.0%的PPI同比降幅中，翘尾因素影响约为-0.5个百分点，上月为-0.4个百分点；今年价格变动的新影响约为-2.5个百分点，上月为-2.2个百分点。物价数据显示，消费复苏力度可能偏弱，仍需政策加大对消费需求的刺激力度。

（2）出口端来看，根据海关总署，以美元计价，中国11月出口同比增长0.5%，11月进口同比下降0.6%，11月贸易顺差683.9亿美元。以人民币计价，中国11月出口同比增长1.7%，11月进口同比增长0.6%，11月贸易顺差4,908.2亿元。受去年同期低基数以及海外主要经济体经济强于预期推动，11月出口增速转正。展望未来数月，随着海外进入传统消费旺季，加之出口低基数效应，预计未来几个月国内外贸出口将延续修复趋势，对第四季度经济有一定支撑作用。

（3）政策端来看， 12月的政治局会议提出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。我们认为，“以进促稳”新提法或在突出“进”的必要性，在底线思维下明年宏观政策存在一定刺激空间；“先立后破” 在以往提法背景多在于“新能源过快发展，对传统能源及传统产业造成一定挤压，政策将适当纠偏”。当下房地产下行风险较大，亦不利于国家推进产业转型升级及科技自主可控战略。据此推测，本次“先立后破”或意在处理“科技转型升级与传统产业发展”的辩证关系，“后破”预示着经济转型升级的前提是“宏观经济增速仍需维持在一定水平以上”，预计房地产业有望迎来政策的进一步呵护。12月的政治局会议提出，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。我们认为，“适度加力”表述或意味着财政政策力度仍将维持定力，不宜对强刺激有过高期望；货币政策重回“灵活适度”，但未提“合理充裕”，或预示着“货币政策”对精准发力要求提高，但总量可能不会过度宽松。12月份政治局会议提出“统筹高质量发展和高水平安全”，对“高水平安全”政策着墨增加，对“安全、底线、科技自主可控”的重视进一步提升。总体来看，明年政策仍有一定刺激空间，但强刺激的可能性不大。

（5）海外方面，此前市场对美联储2024年降息的时间及幅度预期较为激进。但近期美国公布多项经济数据好于预期，市场开始重新推迟对美联储降息预期：1）美国12月份密歇根大学消费者信心指数初值升至69.4，高于11月份的61.3，为四个月来最高水平。2）美国11月非农就业人数增加19.9万人，预估为增加18.3万人，前值为增加15万人。3）美国11月失业率录得3.7%，为近四个月以来的最低水平，较10月的3.9%下降了0.2个百分点，市场先前预期该数据会维持不变。4）11月平均时薪环比上涨0.4%，高于市场预期的0.3%和10月的0.2%。美国非农就业数据超预期，消费数据亦重新走强，时薪增速有所抬头，市场预期美联储利率将在高位维持更长时间，近期美元指数亦开始趋势性抬升。下周美联储12月份议息会议公布的点阵图可能重新纠偏市场乐观预期。根据CME“美联储观察”，美联储12月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为97.5%，加息25个基点的概率为2.5%。到明年2月维持利率不变的概率为83.8%，累计降息25个基点的概率为14.1%。仍需警惕海外流动性带来的扰动。

（6）产业层面，人工智能模型领域，谷歌12月6日宣布推出其认为规模最大、功能最强大的人工智能模型Gemini。Gemini将包括三种不同的套件：Gemini Ultra，Gemini Pro和Gemini Nano。应用领域，11月29日，Pika labs发布了全新的文生视频产品Pika 1.0，其视频生成效果和产品易用度均较为理想，有进一步发展为爆款应用的潜力，人工智能技术正加速落地。参照科技产业发展趋势，通常是硬件到软件再到应用的趋势，且应用端的弹性较大。市场反馈方面，目前硬件端（英伟达）、软件端（谷歌、微软）股价都已较大提振，后续可重点关注AI应用的落地节奏，传媒板块或将持续强势。

2022年初迄今，本轮熊市已近两年，市场回撤幅度较大，对市场预期及投资者情绪带来影响，投资者情绪切换仍需要一个过渡期。从历次A股熊市底部结构来看，市场并不会立马V型反弹，通常会进入一段时期的低位调整震荡期。在后续低位调整震荡期，逐步加仓A股将是胜率更高的选择。随着中央金融会议“金融强国”目标提出、活跃资本市场利好持续释放、美联储加息周期接近尾声、中美关系回暖信号出现，A股市场在低位震荡期结束后，将迎来反弹行情。在反弹行情下，小盘、微盘股预计仍然是市场的主要热点，科技成长仍然是主题投资的主要方向，近期可重点从以下方面把握结构性机会：

（1）人工智能板块。通常，A股市场主线与产业发展趋势密切相关，主线行情能持续1-2年左右。人工智能可重点关注游戏、光模块细分方向；

（2）华为产业链。随着华为多项重磅新品发布以及市场销量积极反馈，以华为产业链为代表的科技板块热度明显提升，有望取得超额收益，重点关注华为汽车、华为手机、华为鸿蒙；

（3）政策提振的顺周期板块。近期来看，受经济复苏以及政策提振的房地产板块以及金融板块有望获得超额收益，重点关注建材、券商。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师 黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心12月10日研究报告《结构性机会凸显，科技风格或占优》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。