上周在美联储纪要偏鹰、人民币汇率升值、国内地产政策继续优化下，A股市场仍延续震荡偏弱的走势，上证指数下跌0.44%，创业板指下跌2.45%，沪深两市日均成交额为8876.7亿元，部分活跃资金涌入北交所市场，造成沪深两市的抽血效应。北交所股票持续火爆，北证50指数上周大涨20.96%，上周五北交所成交额放量至172.95亿元。从风格来看，受房地产政策密集出台、年内第三批中央储备猪肉收储工作刺激，上周房地产、农林牧渔板块涨幅居前。

此前，首批8只北交所两年定期开放混合基金合计募集规模约40亿元，其封闭期将于11月23日结束。据统计，由于熊市效应及北交所流动性欠缺，截至2023年11月21日，首批8只北交所主题基金成立的收益回报率均告负，平均收益率收跌22.08%。以募集规模40亿元、平均收益率-22.08%计算，此时首批8只北交所主题基金规模约在31.17亿元，而2023年1月1日至11月1日，北交所的日均成交金额仅为11.37亿元。如果北交所流动性一直未改善，市场预期首批8只北交所主题基金可能因亏损而出现到期大规模赎回现象，并进一步冲击北交所股票流动性，造成北交所股票持续下跌的风险。

但在临近北交所两周年时点，监管层积极推出一系列活跃北交所的政策，有效化解了北交所流动性压力。从政策层面来看，11月20日，北交所向多家券商发送北交所股票做市交易业务评估测试通过函，北交所做市商扩容在即。此外，中证指数有限公司11月17日发布公告，决定将符合条件的北交所证券纳入中证全指指数样本空间。在多重利好下，北交所股票集体暴涨，为刚打开申赎的首批8只北交所主题基金赢得了机会，当前赎回压力有所缓解。此外，北交所暴涨也是近期“A股主题炒作及微盘股炒作风格”的外溢。截至11月1日，北交所226只标的的平均市值仅为11.48亿元、市值中位数6.57亿元，契合微盘股炒作风格，且大部分北交所公司估值低于同行水平，北交所股票存在估值上修动力。总体来看，当下北交所流动性风险有所化解，但北交所背离沪深市场的持续暴涨并不能持续，短期暴涨后的资金博弈异常激烈，建议投资者谨慎。

8月底房地产政策密集出台以来，地产“金九银十销售旺季”的改善幅度仍较为有限，并未明显扭转投资者购房预期。根据国家统计局，10月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为下降0.3%，其中北京、广州和深圳环比分别下降0.4%、0.7%和0.5%，上海环比上涨0.2%；二手住宅环比由上月上涨0.2%转为下降0.8%。在偏弱基本面下，目前房地产政策正处于新一轮加码期，政策利好将持续出台。上周，深圳调整二套住房最低首付款比例。二套住房个人住房贷款最低首付款比例由原来的普通住房70%、非普通住房80%统一调整为40%。同时，为更好满足居民刚性和改善性住房需求，深圳将享受优惠政策的普通住房标准调整为：住宅小区建筑容积率1.0以上（含1.0），且单套住房套内建筑面积120平方米以下（含120平方米）或者单套住房建筑面积144平方米以下（含144平方米）。此外，根据新京报报道“有市场消息称，监管机构正在起草一份中资房地产商白名单，可能涵盖50家规模房企，国有和民营房企会被列入其中，包括新城、万科和龙湖等。记者向多家房企求证，部分房企确认了知悉上述白名单的存在。目前房地产板块已经严重超跌，板块已经在底部低位震荡1月有余，随着房地产政策密集释放，近期可关注地产产业链的估值修复机会，但地产板块趋势性机会可能尚需观察等待。

海外方面，11月份美联储会议纪要显示，如果通胀方面进展不足，将进一步收紧政策；所有FOMC成员都同意在利率问题上“谨慎行事”；所有成员认为将在一段时期内保持利率限制性。虽然美联储纪要偏鹰派，但在美国国债市场压力、金融风险暴露、通胀数据持续回落、经济数据偏疲软下，市场更倾向于认为本轮美联储加息已临近结束。根据最新CME“美联储观察”：美联储12月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为94.8%，加息25个基点的概率为5.2%。到明年2月维持利率不变的概率为94.8%，累计加息25个基点的概率为5.2%。到明年3月累计降息25个基点的概率为28.4%，维持利率不变的概率为67.9%，累计加息25个基点的概率为3.6%。全球流动性压力缓解，有助于提升全球风险资产（尤其是新兴经济体资本市场）的投资偏好。

2022年初迄今，本轮熊市已近两年，市场回撤幅度较大，使得市场预期及投资者情绪较为悲观。投资者情绪切换仍需要一个过渡期。从历次A股熊市底部结构来看，市场并不会立马V型反弹，通常会进入3-6个月的低位调整震荡期，此时投资者情绪处于从悲观向中性转换期。从A股估值来看，目前指数调整幅度已基本到位。截至11月26日，万得全A指数市净率估值为1.50倍，处于近十年以来的历史后4.70%分位，低于历史95.3%时期。即使在最悲观情形假设下，如以2018年底万得全A市净率估值1.41倍测算，我们预计万得全A指数可能最大下行幅度仅6%左右（1.41/1.50-1）。总体来看，指数继续下行的空间已非常有限，A股市场已经迎来中长期配置位置。在后续低位调整震荡期，逐步加仓A股将是胜率更高的选择。随着中央金融会议“金融强国”目标提出、活跃资本市场利好持续释放、美联储加息周期接近尾声、中美关系回暖信号出现，A股市场在低位震荡期结束后，将迎来月线级别反弹行情。可重点把握结构性机会：

（1）人工智能板块。通常，A股市场主线与产业发展趋势密切相关，主线行情能持续1-2年左右。人工智能可重点关注游戏、光模块细分方向；

（2）华为产业链。随着华为多项重磅新品发布以及市场销量积极反馈，以华为产业链为代表的科技板块热度明显提升，有望取得超额收益，重点关注华为汽车、华为手机、华为鸿蒙；

（3）政策提振的顺周期板块。近期来看，受经济复苏以及政策提振的房地产板块以及金融板块有望获得超额收益，重点关注建材、券商；

（4）业绩驱动的消费板块。2023年关注低估值有业绩驱动的必选消费板块，例如白酒、生猪养殖板块；

（5）低估值的成长板块。例如低估值、高成长的生物医药、新能源细分赛道。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心11月26日研究报告《北交所板块暴涨，资金跷跷板效应明显》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。