上周在美国10月份CPI低于预期、中国10月份金融及经济数据公布下，A股市场延续低位震荡整理走势，上证指数上涨0.51%，创业板指下跌0.93%，沪深两市日均成交额为8858.85亿元，较前一周下降9.30%，市场情绪有所回落。行业板块方面，计算机、汽车、通信涨幅居前，市场仍延续华为产业链炒作风格。近期“App的安卓版本与鸿蒙不兼容”事件持续发酵，上周华为鸿蒙概念持续走强。但整体来看，此前作为市场主线的华为产业链、减肥药板块均已走到行情尾声阶段，但并未有效带动大盘趋势性向上。如果后期华为产业链、减肥药板块出现调整，市场情绪降温时，则A股指数层面有小幅调整的需求。我们认为从10月23号A股市场触底以来，目前A股市场已进入低位调整震荡期阶段，上证指数或在2900点到3100点之间窄幅震荡一段时间，充分消化市场悲观预期及做空力量，并积极酝酿反弹动能。

当下国内经济复苏基础尚不牢固、仍需等待经济高频经济数据趋势性改善。继10月份PMI重回荣枯线下方后，高频经济数据也整体偏弱。根据国家统计局数据：（1）投资端来看，1-10月份，全国固定资产投资 (不含农户)419409亿元，同比增长2.9%，比1-9月份回落0.2个百分点；其中，1-10月份，全国房地产开发投资95922亿元，同比下降9.3%；（2）消费端来看，在去年疫情低基数基础上，2023年1-10月份，社会消费品零售总额385440亿元，同比增长6.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额346472亿元，增长7.0%。消费复苏力度仍有提升空间。（3）生产端来看，10月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.6%。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.39%。但由于中秋国庆长假期间的消费、地产销售数据一般，市场对10月份的经济预期并不高，因此10月份经济数据对市场冲击并不大。

10月份金融数据也暂未出现趋势性好转。10月份社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期多增9108亿元。其中，政府债券净融资1.56万亿元，同比多增1.28万亿元，政府债券发行提速仍是10月社融增量的主要贡献量，社融结构仍有改善空间。10月份人民币贷款增加7384亿元，预估为6400亿元，前值为23118亿元。分部门看，住户贷款减少346亿元，其中，短期贷款减少1053亿元，中长期贷款增加707亿元，居民中长期贷款同比多增375亿元，居民购房需求有轻微企稳趋势；10月份，企（事）业单位贷款增加5163亿元，其中，短期贷款减少1770亿元，票据融资增加3176亿元，中长期贷款增加3828亿元，企业中长期贷款同比少增795亿元，主要系去年同期高基数所致，但也反映企业投资预期或暂未趋势性改善。10月份，广义货币（M2）同比增长10.3%，增速与上月末持平，比上年同期低1.5个百分点。狭义货币（M1）同比增长1.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和3.9个百分点，货币活化效应尚有不足。

政策层面，在2023年5%左右GDP增速目标下，第四季度政策端也缺乏强刺激的必要性。在经济复苏力度偏弱及政策缺乏强刺激的背景下，A股指数出现V型反转走势的可能性不大。

海外方面，虽然近期美联储重新鹰派表态，加剧了短期海外市场波动。但在美国国债市场压力、金融风险暴露、通胀数据持续回落、经济数据偏疲软下，市场更倾向于认为本轮美联储加息已临近结束。美国10月CPI同比上升3.2%，预估为上升3.3%，前值为上升3.7%；美国10月CPI环比持平，预估为上升0.1%，前值为上升0.4%。美国通胀超预期回落，市场对明年美联储降息预期升温。互换合约显示预计美联储明年6月份首次降息25个基点，此前为预期7月份降息。根据最新CME“美联储观察”：美联储12月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为99.7%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为0.3%。到明年2月维持利率不变的概率为95.6%，降息25个基点的概率为4.1%，累计加息25个基点概率为0.3%。全球流动性压力缓解，有助于提升全球风险资产（尤其是新兴经济体资本市场）的投资偏好。

近期中美关系亦出现明显缓和信号。近日，中美元首会晤，就事关中美关系的战略性、全局性、方向性问题以及事关世界和平和发展的重大问题坦诚深入地交换了意见。基于以上利好，目前市场开始乐观预期中美或有望双边降低关税，近期可关注外需依赖度较高的行业，如新能源车、光伏等。

2022年初迄今，本轮熊市已近两年，市场回撤幅度较大，使得市场预期及投资者情绪较为悲观。投资者情绪切换仍需要一个过渡期。从历次A股熊市底部结构来看，市场并不会立马V型反弹，通常会进入3-6个月的低位调整震荡期，此时投资者情绪处于从悲观向中性转换期。从A股估值来看，目前指数调整幅度已基本到位。截至11月19日，万得全A指数市净率估值为1.51倍，处于近十年以来的历史后5.48%分位，低于历史94.52%时期。即使在最悲观情形假设下，如以2018年底万得全A市净率估值1.41倍测算，我们预计万得全A指数可能最大下行幅度仅6.6%左右（1.41/1.51-1）。总体来看，指数继续下行的空间已非常有限，A股市场已经迎来中长期配置位置。在后续低位调整震荡期，逐步加仓A股将是胜率更高的选择。随着中央金融会议“金融强国”目标提出、活跃资本市场利好持续释放、美联储加息周期接近尾声、中美关系回暖信号出现，A股市场在低位震荡期结束后，将迎来月线级别反弹行情。可重点把握结构性机会：

（1）人工智能板块。通常，A股市场主线与产业发展趋势密切相关，主线行情能持续1-2年左右。人工智能可重点关注游戏、光模块细分方向；

（2）华为产业链。随着华为多项重磅新品发布以及市场销量积极反馈，以华为产业链为代表的科技板块热度明显提升，有望取得超额收益，重点关注华为汽车、华为手机、华为鸿蒙；

（3）政策提振的顺周期板块。近期来看，受经济复苏以及政策提振的房地产板块以及金融板块有望获得超额收益，重点关注建材、券商；

（4）业绩驱动的消费板块。2023年疫情对经济的直接冲击已经结束，关注低估值有业绩驱动的必选消费板块，例如白酒、生猪养殖板块；

（5）低估值的成长板块。例如低估值、高成长的生物医药、新能源细分赛道。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心11月19日研究报告《指数低位整理，逢低配置A股》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。