上周市场延续主题投资行情，A股行情继续转暖，上证指数上涨1.67%，向上突破3300点关口，创业板指上涨1.98%，科创50指数大涨7.35%，沪深两市日均成交额为12062.08亿，呈现放量向上突破的迹象。截至4月9日，科创50指数今年累计上涨20.95%，率先进入技术性牛市、并领涨A股指数。人工智能板块延续火爆，上周通信、电子、计算机涨幅居前。在GDP增速目标调整至5%、流动性暂处宽松状态、事件性主题等影响下，2023年第一季度A股市场主题投资行情明显，人工智能和低估值央企取得明显超额回报。但从历史规律来看，1-3月份主题投资行情明显，但随着一季报披露，4月份A股市场往往更侧重业绩。目前TMT板块和中字头央企板块出现明显的交易拥挤、微观筹码结构恶化，短期需警惕回撤风险。存量资金博弈下，预计二季度市场风格将从分化走向收敛，低估值且滞涨的生物医药和新能源或迎来反弹。

经济层面，根据国家统计局，3月份，中国制造业PMI为51.9%，比上月下降0.7个百分点，连续3个月高于临界点；但中国3月财新制造业PMI录得50.0%，较2月下降1.6个百分点，落在荣枯线上，回暖势头放缓。从指数构成来看，官方PMI主要反映中大型国有企业景气度，而财新PMI主要反映中小型企业和出口企业景气度。展望第二季度，如海外未爆发系统性金融风险或经济衰退，我们预计第二季度国内经济将进一步向潜在增速水平修复。根据美林时钟投资模型，预计第二季度国内处于经济修复、低通胀的复苏阶段，权益市场仍将是表现最佳的资产。

2021年以来，中国私营企业固定资产投资完成额累计同比增速出现趋势性下滑，2023年2月累计同比首次转负（-4.60%）。2018年以来中国经济政策不确定性指数攀升至高位。2022年11月以来，虽然中国经济政策不确定性指数回落，但仍处高位，政策仍有继续纠偏空间。参照历史，未来政策将实施常态化监管，清晰设定行业“红绿灯”，稳定社会预期。近期A股及港股市场，医药、地产、互联网板块均已出现明显修复行情。

4月份A股市场处于2022年年报与2023年一季报的密集披露期，业绩将成为市场主要驱动力。截至2023年4月6日，我们在5137家A股公司中，选取2146家有2022-2024年wind一致预测净利润平均值的样本公司，并分行业汇总：（1）预测2022年-2024年A股样本上市公司的净利润增速为4.51%、15.51%、15.72%，2023年-2024年A股样本上市公司业绩增速将明显改善，业绩端将明显提振A股市场行情；（2）2023年预测净利润增速超过40%的行业为：社会服务、农林牧渔、传媒、商贸零售、公用事业、计算机、钢铁、轻工制造、美容护理、汽车、交通运输，主要为受益于疫情防控放开、线下消费和服务复苏的板块；（3）2023年预测净利润增速在30%至40%的行业为：电子、国防军工、电力设备、纺织服饰，主要集中在高成长的赛道板块；（4）2023年预测净利润增速在20%至30%的行业为：医药生物、机械设备、建筑材料、环保、非银金融、食品饮料，主要集中在中游制造和必需消费板块；（5）2023年预测净利润增速在0%至20%的行业为：基础化工、家用电器、房地产、通信、银行、建筑装饰、有色金属，主要集中在地产产业链及金融、基建板块；（6）2023年预测净利润增速低于0%的行业为：石油石化、煤炭、综合，主要集中在能源品板块。综上，预测2023年业绩增速从高到低的板块分别为：复苏的线下可选消费及出行板块＞高景气的成长赛道板块＞中游制造和必需消费板块＞地产产业链及金融、基建板块＞能源品板块。成长板块业绩总体要强于蓝筹板块，地产及金融板块复苏力度或偏弱。

海外方面，预计4月份后美国住房通胀项目将实质性下降。但鲍威尔表示，占核心PCE 56%的非住房服务仍未有进展，工资-通胀螺旋依旧顽固。从近期就业数据来看：（1）美国2月JOLTs职位空缺993.1万人，为2021年5月以来首次低于1000万人。这预示着未来数月，美国就业数据大概率将开始降温；（2）美国3月ADP就业人数增加14.5万，预估为增加21万，前值为增加24.2万；（3）美国3月非农就业人数增加23.6万人，为2020年12月以来最小增幅，预估为增加23万人，前值为增加31.1万人；（4）美国3月份失业率为3.5%，为今年1月以来新低；预期3.60%，前值3.60%；（5）3月份平均时薪年增长率从上月的4.6%降至4.2%。综合上述数据来看，虽然当下美国就业市场依旧火热，但预计未来数月，美国就业市场将明显降温，且工资-通胀螺旋也出现缓解迹象。根据CME“美联储观察”，美联储5月维持利率不变的概率为43.2%，加息25个基点至5.00%-5.25%区间的概率为56.8%。目前，全球市场关注焦点已经从“通胀”转向“衰退”。从历史来看，欧美经济衰退期间，黄金、美债、必选消费（食品饮料、生物医药）相对容易取得超额收益。

投资建议。第二季度国内经济仍处于复苏通道，预计中国资产走势将好于海外。但二季度市场风格大概率切换，重点把握结构性的机会。建议关注：

（1）中概互联板块。此前制约中概互联网板块的业绩走弱、退市风险、流动性风险、行业政策风险，在2023年将出现明显缓解，可关注恒生科技、纳斯达克中国金龙指数。短暂回落后，中概互联网板块又将迎来配置时机。

（2）低估值的成长板块。例如估值大幅回落、基本面暂处低谷的生物医药、新能源板块。

（3）金、银等贵金属。后续10年期美债实际收益率上行空间很小，黄金、白银仍然具备配置价值，特别是在金银比价维持较高的情况下，白银的价格弹性更大。

（4）消费复苏板块。2023年线下消费和服务板块有望迎来复苏，如社会服务、交通运输、食品饮料板块。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师 黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心4月9日研究报告《市场行情转暖，继续看好A股》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。