4月下旬时，A股市场受“2022年第一季报密集披露、上海疫情持续反复、美股二次探底”等三重负面因素制约，A股指数呈现加速下行态势，市场情绪面有所恶化。2021年年报和2022年一季报已于4月底完成披露、上海疫情防控措施预计在5月上中旬陆续放松并恢复正常、近期美股下行势头亦在放缓。由于“业绩、疫情、外围市场”等三重利空都在4月底时大幅消退，A股市场在4月底迎来情绪面从极度悲观到中性乐观的反转，带动市场做多人气恢复、指数估值上修。4月27日起，在科创50指数和创业板指带领下，A股市场反弹已经持续2周多。上周市场做多情绪高涨，上证指数上涨2.76%，创业板指上涨5.04%，沪深两市日均成交额为8349.32亿，较前一周上升0.55%。根据财联社报道，权威人士表示“新一轮汽车下乡政策最快将于本月出台”，受此事件催化，本周汽车、电气设备、电子涨幅居前。展望后市，我们维持“A股市场迎来中线级别反弹”的判断。但考虑到A股市场已经较大幅度反弹，获利盘和套牢盘仍需一定时间换手，同时经济及金融数据暂未出现明显改善，我们预计下周上证指数将在当前位置反复震荡，但后续指数仍有一定反弹空间。

本轮A股指数下行的内部根本原因在于业绩端承压，房地产风险暴露则是本轮经济下行的根本原因，疫情反复对经济亦有一定影响。金融数据作为经济及市场走势的先行指标，社融数据通常领先于市场底1-2个月。2022年4月，社会融资规模增量为9102亿元，比上年同期少9468亿元；4月社融同比增速10.20%，较上月下行0.4个百分点。4月新增人民币贷款6454万亿元，同比少增8231亿元；各项贷款余额同比增速10.9%，比上月低0.5个百分点。4月份的社融和信贷数据不甚乐观，主要是疫情和地产共同拖累所致。分结构而言，住户贷款同比少增7453亿元，其中住房贷款同比少增4022亿元，不含住房贷款的消费贷款同比少增1861亿元，经营贷款同比少增1569亿元。房地产流动性风险暴露下，住房贷款仍是住户贷款的最大拖累项目，疫情对消费贷款和经营贷款影响亦较大。4月份，企（事）业单位贷款增加5784亿元，同比少增1768亿元，其中，短期贷款减少1948亿元，中长期贷款增加2652亿元，票据融资增加5148亿元。票据融资是企（事）业单位贷款增加的主要贡献项，反映企业真实融资可能不强、企业中长期融资需求仍有待提升。总体而言，4月份社融和信贷的总量和结构都难言乐观，这意味着经济企稳和A股牛市开启可能尚需一段时间，实体经济亟需政策进一步发力来稳定预期，不排除近期市场超预期降息的可能性。

此前政治局会议提出“要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标（5.5%GDP增速）”，我们预计后续国家将加大稳增长政策力度，基建和地产政策都有超预期发力的可能性。《21世纪经济报道》记者从多位地方财政系统人士处了解到，五一假期期间监管部门紧急通知地方，要求地方进一步加快专项债发行节奏，2022年新增专项债券须于6月底前基本发完，5、6月份新增专项债月均发行规模将超过1万亿。随着资金到位，第二、第三季度基建建设大概率将提速，短期可关注基建产业链。

海外方面，美国4月CPI同比上涨8.3%，预期上涨8.1%，较上月的8.5%有所回落。美国4月份CPI环比上涨0.3%，预期上涨0.2%，前值上涨1.2%。美国4月PPI同比升11%，预期升10.7%，前值升11.2%。美国4月PPI环比升0.5%，预期0.5%，前值1.4%。考虑到PPI到CPI存在一定传导时滞，预计美国CPI通胀仍将在高位徘徊较长时间。当前欧美国家生产端已经基本复苏到疫情前水平，治理通胀成为欧美货币政策的首要问题。我们预计美联储加息节奏将是先快后慢、高举高打，从而遏制严重通胀预期导致的负反馈效应、避免后期付出更大的经济成本。5月份美联储会议将基准利率上调50个基点至0.75%-1.00%区间，为2000年以来首次大幅加息50个基点。美联储主席鲍威尔表示，允许高通胀意味着更严重的经济衰退，重申未来2次会议上各加息50个基点是合理的；如果情况更糟，准备采取更多措施。同时，美联储FOMC声明显示，6月1日开始以每月475亿美元的步伐缩表；三个月内逐步提高缩表上限至每月950亿美元，即每个月缩减600亿美元美国国债和350亿美元抵押贷款支持证券（MBS）。随着美联储加快加息和缩表节奏，近期10年期美债收益率重拾升势，已经从3月初的1.7%左右大幅上行至当前的2.92%，从DCF模型来看，现金流集中在远期的科技股和赛道板块走势大概率承压，而现金流集中在近期的高分红、高股息板块可能重获资金青睐。

展望2022年第二季度，在三重压力下，国内经济仍处于探底阶段，预计主要宏观经济指标要到2022年下半年才企稳回升。同时，在俄乌冲突加剧通胀预期下，国内PPI仍将在高位运行。我们预计2022年第二季度A股市场难以大幅走牛，预计将在低位磨底震荡一段时间，但5月份有望开启中线反弹行情。但考虑到A股在第一季度出现较大程度回撤后，目前估值已经处于历史低位，也缺乏大幅下探的基础，预计2022年第二季度市场表现将好于第一季度，A股市场仍存在结构性机会。依次看好以下四个板块：

（1）类现金资产。美联储正式开启加息，市场可能从成长风格转向价值（高股息）风格。类滞涨环境也最该配置现金，这对应A股市场中的煤炭、地产、银行、（中字头）的建筑、水电、通信运营商等高分红、高股息资产。

（2）困境反转板块。产业周期反转的生猪养殖板块。

（3）产销两旺的板块。合同负债和预收账款作为收入的先行指标，根据（预收账款+合同负债）/总资产比值，未来1-2个季度，业绩改善预期从强到弱分别为：国防军工、家用电器、交通运输、通信、计算机。

（4）稳增长板块。2022年国内经济面临三重压力冲击，稳增长需求迫切，可关注地产、基建等稳增长板块。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心05月15日研究报告《4月金融数据难言乐观，期待政策进一步发力》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。