市场在此前大幅反弹后，指数在压力线位置遇阻。上周在美联储加息缩表、美股市场下行等外围利空扰动下，上证指数下跌1.49%，险守3000点，创业板指下跌3.20%。上周沪深两市的日均成交额为8303.52亿，较前一周下降6.89%，缩量下行，市场呈现健康调整。此前在2022年一季报密集披露、上海疫情反复、美股二次探底等三重考验下，A股市场情绪明显波动。考虑到2021年年报和2022年一季报已于4月底完成披露、上海疫情防控措施预计在5月上中旬陆续放松并恢复正常、近期美股下行势头亦在放缓，展望5月份，我们认为“业绩、疫情、外围市场”等三重利空都将大幅消退，届时A股市场有望迎来中线反弹。

本轮A股指数下行的内部根本原因在于业绩端承压，房地产风险暴露则是本轮经济下行的根本原因，疫情反复对经济亦有一定影响。但目前市场指数已经较充分反映了经济悲观预期，截至5月6日，全部A股PE中位数为28.39倍，位于历史后8.39%分位，比2018年熊市最底部估值（25.34倍）高出12%，我们预计后续指数继续下行的空间有限。市净率而言，我们统计的4804家A股公司中，有485家A股公司市净率低于1，破净率高达10.1%。过去十余年间，A股破净率超过10%的情形已发生过5次，都发生在市场相对底部区域，分别是2005年6月、2008年10月、2014年5月、2018年10月、2020年3月。通常，破净率达到10%之后，意味着A股已明确进入估值底部区域，后续有望启动趋势性或结构性上涨行情。根据艾略波浪理论，熊市通常呈现3浪探底走势，其中A浪、C浪下跌，B浪反弹。B浪反弹的原因在于估值已经跌至低位、抄底资金入场。从去年12月份迄今，A股市场一路回撤、未有明显反弹，市场情绪被严重抑制。虽然当前经济和业绩端暂未见底，但市场估值已跌至历史较低位置，这意味着抄底资金有望入场、并开启中线反弹（B浪）行情。

海外方面，欧元区3月CPI同比上升7.5%，续创纪录新高。美国3月未季调CPI同比上涨8.5%，续创40年来新高，预期为8.4%，前值为7.9%。当前欧美国家生产端已经基本复苏到疫情前水平，治理通胀成为欧美货币政策的首要问题。我们预计美联储加息节奏将是先快后慢、高举高打，从而遏制严重通胀预期导致的负反馈效应、避免后期付出更大的经济成本。5月份美联储会议将基准利率上调50个基点至0.75%-1.00%区间，为2000年以来首次大幅加息50个基点。美联储主席鲍威尔表示，FOMC认为在接下来的几次会议上，加息50个基点是可能的；可能会在加息50个基点之后加息25个基点；75个基点的加息并不值得考虑。同时，美联储FOMC声明显示，6月1日开始以每月475亿美元的步伐缩表；三个月内逐步提高缩表上限至每月950亿美元，即每个月缩减600亿美元美国国债和350亿美元抵押贷款支持证券（MBS）。上周美股市场、美债市场、比特币等均呈现较大下行，但美元指数却一度站上104，为2002年12月以来首次。上述迹象显示，目前市场大概率在交易美联储加息和缩表下的流动性收紧预期，以致全球市场走势承压。随着美联储加快加息和缩表节奏，近期10年期美债收益率重拾升势，已经从3月初的1.7%左右大幅上行至当前的3.13%，从DCF模型来看，现金流集中在远期的科技股和赛道板块走势大概率承压，而现金流集中在近期的高分红、高股息板块可能重获资金青睐。

疫情对线下经济冲击较大，4月份财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得36.2，较3月下降5.8个百分点，连续第二个月创2020年3月以来新低。结合此前政治局会议提出的“要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标（5.5%GDP增速）”的表态，我们预计后续国家将加大稳增长政策力度，基建和地产政策都有超预期发力的可能性。近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，目标到2025年，以县城为重要载体的城镇化建设取得重要进展，县城短板弱项进一步补齐补强，我们预计基建的侧重点将由大中城市向县城转移。资金问题一直是基建掣肘，2021年新增地方政府专项债券3.65万亿元，《21世纪经济报道》记者从多位地方财政系统人士处了解到，五一假期期间监管部门紧急通知地方，要求地方进一步加快专项债发行节奏，2022年新增专项债券须于6月底前基本发完，5、6月份新增专项债月均发行规模将超过1万亿。随着资金到位，第二、第三季度基建建设大概率将提速，短期可关注基建产业链。

展望2022年第二季度，在三重压力下，国内经济仍处于探底阶段，预计主要宏观经济指标要到2022年下半年才企稳回升。同时，在俄乌冲突加剧通胀预期下，国内PPI仍将在高位运行。我们预计2022年第二季度A股市场难以大幅走牛，预计将在低位磨底震荡一段时间，但5月份有望开启中线反弹行情。但考虑到A股在第一季度出现较大程度回撤后，目前估值已经处于历史低位，也缺乏大幅下探的基础，预计2022年第二季度市场表现将好于第一季度，A股市场仍存在结构性机会。依次看好以下四个板块：

（1）类现金资产。美联储正式开启加息，市场可能从成长风格转向价值（高股息）风格。类滞涨环境也最该配置现金，这对应A股市场中的煤炭、地产、银行、（中字头）的建筑、水电、通信运营商等高分红、高股息资产。

（2）困境反转板块。产业周期反转的生猪养殖板块。

（3）产销两旺的板块。合同负债和预收账款作为收入的先行指标，根据（预收账款+合同负债）/总资产比值，未来1-2个季度，业绩改善预期从强到弱分别为：国防军工、家用电器、交通运输、通信、计算机。

（4）稳增长板块。2022年国内经济面临三重压力冲击，稳增长需求迫切，可关注地产、基建等稳增长板块。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心05月08日研究报告《海外流动性加快收紧，国内稳增长继续发力》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。