俄罗斯和乌克兰局势时刻搅动市场神经。上周受俄罗斯乌克兰开战影响，A股市场先抑后扬，上证指数下跌1.13%，创业板指上涨1.03%。相比外围欧美市场而言，A股市场表现较好，原因在于：（1）俄乌虽然开战，但中国并不处于矛盾中心，俄乌战争对我国资本市场的整体干扰有限，短暂下跌更多是情绪面冲击；（2）此前A股指数已经较大回撤，市场对俄乌局势恶化已有一定预期；（3）A股高估值赛道板块的估值泡沫风险初步释放，市场整体估值并不贵。俄乌开战并未引起A股市场情绪大幅恐慌，侧面可能反映出本轮指数回撤幅度已经到位。我们维持“2500-2700点是创业板指数的密集成交区和强支撑位”的判断。在短期内，A股指数暂时不存在大幅下探的基础。

但当前市场仍面临四重向上阻力：（1）美联储大概率在3月份首次加息，目前加息事件悬而未决；（2）随着经济下行压力加大，3-4月份A股将迎来年报和一季报的业绩考验；（3）俄乌已经开战，且政治局势胶着、牵涉多方利益、各方诉求相差较大。俄乌开战可能引发全球政治、资本市场的反身性效应，例如战争规模升级、制裁措施升级、金融市场震荡等，进一步压制市场做多意愿；（4）此前市场较大回撤，市场情绪修复以及新资金持续入场都尚需时日，反转难一蹴而就。以上四个因素分别从估值、业绩、风险偏好、资金面等方面，遏制市场趋势性反弹。因此我们预计在未来1-2个月，A股市场可能继续维持震荡走势，但市场指数震荡中枢将进一步抬升，预计创业板指将在2700-3000点位置反复震荡。3-4月份将是A股市场的重要观察窗口期，上述四个负面因素大概率会消退或大幅缓解，届时A股市场可能迎来趋势性反转，尤其是此前大幅回撤的创业板指和赛道板块。

2022年由于美联储加息、国内经济下行压力加大，A股局部性挤泡沫，预计2022年整体投资机会不及2021年。同时在存量资金博弈、极端估值分化收敛、经济景气度切换的背景下，2022年市场主线更加分化，预计风格轮动将是市场主旋律，具体而言：（1）2022年第一季度，随着稳增长政策持续发力，金融、地产、基建等稳增长板块表现强势。（2）第二季度，随着估值、业绩、风险偏好、资金面等四重压制因素消退，预计A股指数V型反转，受益国内流动性宽松及高景气的赛道板块将明显受益；（3）第三季度以后，随着稳增长政策传导，经济企稳回升，与经济景气度更相关的茅指数或更为受益。

2022年市场环境更为复杂，宏观经济、全球流动性、全球地缘政治都存在较大不确定性因素。投资者更宜从不确定性中寻找确定性的投资机会，2022年A股市场依次看好以下四个板块（排名有先后顺序）：

（1）困境反转板块。独立于宏观经济周期的产业板块，例如：疫情反转的板块（航空/机场/酒店/旅游/院线）、成本困境反转的消费板块（家电、食品饮料）、产业周期反转的生猪养殖板块；

（2）产销两旺的板块。合同负债和预收账款作为收入的先行指标，根据（预收账款+合同负债）/总资产比值，未来1-3个季度，业绩改善预期从强到弱分别为：国防军工、家用电器、交通运输、通信、计算机；

（3）新能源等赛道股。2022年全球流动性边际偏紧，市场风格层面对赛道股不利；但新能源等赛道股仍处于产业爆发阶段，产业周期层面利好赛道股。2022年赛道股仍有取得超额收益的机会，但相对胜率可能不及2021年。预计新能源赛道股的分化将加剧，业绩证实的个股仍将高增长，业绩证伪的个股会回调；

（4）下游消费板块。中国11月PPI同比上涨12.9%，CPI同比上涨2.3%，剪刀差处于历史高位。随着PPI-CPI剪刀差收敛，产业链利润开始从上游原材料板块向中游制造和下游消费转移。在过去4轮的PPI-CPI剪刀差收敛时期，消费板块中的食品饮料、家用电器，以及金融板块的银行、非银金融容易取得超额收益。预计本轮PPI-CPI收敛时期将从2021年11月持续至2022年8月，消费板块在2022年上半年大概率取得超额收益，可关注食品饮料和家电行业。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）以上观点来自财信证券研究发展中心02月27日研究报告《市场大概率见底，指数中枢或震荡上移》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。