上周市场情绪有所回暖，上证指数上涨0.80%，创业板指上涨2.93%。此前较大下行的赛道板块迎来企稳反弹，电气设备、有色金属、医药生物涨幅居前。但上周沪深两市日均成交额仅为8426.64亿，较前一周下降7.63%。市场缩量上涨，说明资金入场意愿不高，后续市场指数走势仍存在波动可能性。考虑到目前市场指数调整幅度已经足够，市场风险得到初步释放。创业板指数在2500-2700的位置存在较强支撑，在短期内，A股指数暂时不存在大幅下探的基础。但市场情绪修复以及新资金持续入场可能尚需时日。我们预计未来1-2个月，A股市场可能继续维持震荡走势，指数既难大幅上行，也难大幅下探。未来1-2个月，地产、基建、金融等稳增长板块大概率仍是市场主线，赛道板块趋势性大幅反弹可能要等到2022年第二季度。短期操作层面更宜低吸低估值且业绩改善预期的金融、地产和基建板块优质个股，也可适当参与困境反转板块，例如：疫情反转的板块（航空/机场/酒店/旅游/院线）、成本困境反转的消费板块（家电、食品饮料）、产业周期反转的生猪养殖板块。

海外方面，近期中美贸易摩擦有所升温，一定程度压制市场情绪。此前，美国将33家中国实体列入出口管制“未经验证清单”，上周美国又宣布将中国的微信、阿里旗下的一个全球速卖通，加入到一项针对假冒伪劣和盗版商品的“恶名市场名单”。中方敦促美方停止将经贸问题政治化。而乌克兰地区局势日趋紧张，亦在时刻搅动市场神经。目前A股市场对中美贸易摩擦、乌克兰局势、美联储加息加快等已有一定程度反映，但对国内稳增长政策及货币政策发力反映不足，市场存在一定超跌。

基建和地产是国内稳增长的主力，近期部分地区地产政策存在松动迹象，山东菏泽当地大行下调首套房付款比例至20%，贷款利率亦有调整。在房住不炒大背景下，我们预计地产难以全面放松，预计因城施策将是常态。中国1月CPI同比增长0.9%，预期1.0%，前值1.5%；中国1月PPI同比增长9.1%，预期9.5%，前值10.3%。国内通胀压力边际缓解，打开了货币政策操作空间。

中国1月新增社融6.17万亿元，创历史新高，预估为5.39万亿元；1月货币供应量M2同比增长9.8%，预估为9.2%；1月新增人民币贷款3.98万亿元，预估为3.7万亿元。1月信贷投放重点集中在基础设施建设、先进制造、普惠金融等领域。过去A股，政策底、市场底、经济底通常会依次出现。2022年，随着宽货币将向宽信用传导，社融增速有望触底回升，预计股市也将滞后社融增速1-2个月实现触底回升，我们据此预计本轮市场底可能会在3-4月份左右出现，本轮创业板指数难以跌破2500-2700点的强支撑位，届时市场或将呈现V型走势。

预计2022年国内大类资产配置将从“类滞胀”阶段（经济下滑+通胀上行）走向美林时钟的“衰退”阶段（经济下滑+通胀降低），根据美林时钟框架，建议资产配置顺序为：债券＞股票＞大宗商品。2022年A股市场依次看好以下四个板块（排名有先后顺序）：

（1）产销两旺的板块。合同负债和预收账款作为收入的先行指标，根据（预收账款+合同负债）/总资产比值，未来1-3个季度，业绩改善预期从强到弱分别为：国防军工、家用电器、交通运输、通信、计算机；

（2）新能源等赛道股。2022年全球流动性边际偏紧，市场风格层面对赛道股不利；但新能源等赛道股仍处于产业爆发阶段，产业周期层面利好赛道股。2022年赛道股仍有取得超额收益的机会，但相对胜率可能不及2021年。预计新能源赛道股的分化将加剧，业绩证实的个股仍将高增长，业绩证伪的个股会回调；

（3）下游消费板块。中国11月PPI同比上涨12.9%，CPI同比上涨2.3%，剪刀差处于历史高位。随着PPI-CPI剪刀差收敛，产业链利润开始从上游原材料板块向中游制造和下游消费转移。在过去4轮的PPI-CPI剪刀差收敛时期，消费板块中的食品饮料、家用电器，以及金融板块的银行、非银金融容易取得超额收益。预计本轮PPI-CPI收敛时期将从2021年11月持续至2022年8月，消费板块在2022年上半年大概率取得超额收益，可关注食品饮料和家电行业；

（4）疫情受损板块。目前疫情已蔓延至印度、非洲等疫苗接种最薄弱的地方，这可能意味着全球抗疫进程已迈入中尾声。2022年随着全球疫情得控，疫情受损板块存在估值修复动力，可关注：航空、机场、旅游、酒店、院线等。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心02月21日研究报告《市场缩量反弹，建议关注稳增长、困境反转板块》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。