上周市场继续震荡，上证指数上涨0.10%，创业板指上涨1.46%，沪深两市日均成交额为11801.24亿，较前一周上升6.39%。但相较国庆节前的1.4-1.5万亿成交量水平，当前市场量能仍略显不足，说明市场暂未走出震荡区间。从技术面来看，随着市场进入经济和流动性真空期，从今年7月中下旬以来，代表大盘蓝筹的沪深300指数一直在三角形区域震荡，目前沪深300指数已经快走到三角形区域末端。今年，代表科技创新的创业板指维持震荡走势，指数缓慢回升至前期高点附近。此前，创业板指数在今年2月份、7月份两次达到高点，但两次均在3500-3600点的位置遇阻，积累了较多套牢盘，指数成功突破仍需套牢盘充分解套。我们预计未来数周内，沪深300指数和创业板指数都将面临方向选择。建议投资者谨慎追高，待市场方向明确后，再选择下一步投资操作。

当前的流动性、估值分化的格局都难以支撑系统性行情，预计未来市场仍将维持震荡走势，呈现结构性行情。在宏观层面，PPI与CPI剪刀差有望走向收敛，金融板块和消费板块有望接力周期板块行情。在市场层面，此前板块极端估值分化也将收敛，滞涨的金融和消费板块存在补涨需求。综上，我们预计在未来1-2个季度，以金融板块和消费板块为主的沪深300指数走势，大概率强于以宁组合为主的创业板指，市场存在较强风格切换的动力。

近日，世卫组织将B.1.1.529毒株（奥密克戎毒株）列为“需关注变种”，该变异株有大量突变，很可能更具传染性。目前，欧洲多国发现“奥密克戎毒株”确诊或疑似病例；美国纽约州长宣布纽约州进入“灾难紧急状态”；以色列宣布将禁止外国人入境，成为首个为防变异毒株封锁国境国家。严防“新冠病毒变异毒株奥密克戎”的扩散成为全球防疫新目标，预计会有更多国家出台相应防控措施，全球经济复苏或再遇干扰。受奥密克戎毒株扩散影响，上周五，欧美股指相继较大下行，原油和数字货币市场一度重挫，市场恐慌情绪有所升温，下周A股或面临一定压力。当前B.1.1.529毒株的样本数不足，因此无法准确判断其传染性，市场更易产生恐慌情绪。但参照德尔塔毒株冲击，我们预计中国政府有足够经验和能力来应对下一波疫情，B.1.1.529毒株对中国经济整体影响有限。

流动性方面，美联储将基准利率维持在0%-0.25%不变，同时在11月份启动缩债计划，将每月资产购买规模减少150亿美元，将于12月份加快缩债步伐，缩减购债计划可能在2022年年中结束，明年大概率首次加息。从中期维度来看，本轮全球牛市为流动性牛市，随着市场流动性拐点临近，预计市场走势仍将一定程度承压。中国在宏观政策跨周期调节基调下，国内货币政策将以我为主、更加精准灵活。在着力推动经济结构调整、向高质量发展转型的背景下，国家将对中小微企业、绿色企业、高新技术企业等加大定向扶持力度，A股市场流动性整体维持合理充裕的状态。长期而言，随着房住不炒、刚兑打破，中国居民资产配置将从地产、银行储蓄等向股市转移，无风险利率逐步下移，中国资本市场正在迎来长牛、慢牛走势。

浙江、上海、湖北、北京等多地出台相应生育鼓励政策，具体措施包括：取消了限制生育的措施，明确一对夫妻可以生育三个子女，延长生育假30-60天不等、延长婚假、增设或延长育儿假等。在生育意愿低迷、老龄化加重、国家三胎政策下，我们预计会更多地方省市出台相应生育鼓励政策，三胎概念股或反复活跃。

考虑到全球流动性对大宗商品价格的1-2个季度的领先时滞，以及大宗商品价格与经济的同步关系，我们认为大宗商品价格的快速上行时期已经过去。预计中国在第四季度可能处于通胀边际下滑以及经济景气度减弱的阶段，这一阶段建议从以下四条主线配置资产：

（1）金融板块。目前赛道股估值已经远远超过其他板块，低估值的金融板块存在较强补涨需求，尤其是受益于资本市场改革以及市场交投活跃的券商板块。

（2）逆周期板块。第四季度，出口和补库存需求边际减弱，在宏观经济跨周期调控下，逆周期板块可能会有所表现。

（3）产销两旺的板块。存货/总资产比值、（预收账款+合同负债）/总资产比值同时出现提升，说明企业在为未来旺盛订单积极准备存货，业绩边际改善预期非常强，业绩改善预期从强到弱分别为：国防军工、家用电器、交通运输、计算机。

（4）下游消费板块。目前PPI与CPI剪刀差处于历史高位，随着上游成本压力向下游传导以及消费复苏，预计未来PPI和CPI剪刀差将走向收敛，产业链利润分配将由上游资源板块转向中游制造和下游消费板块，消费板块在未来半年大概率将取得超额收益。关注具备提价预期的下游板块，如食品饮料等。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心11月28日研究报告《海外疫情再度升温，市场仍将维持震荡格局》。

风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。