上周市场继续震荡，上证指数上涨0.60%，创业板指下跌0.33%，市场资金转向防御板块，食品饮料、纺织服装涨幅居前；上周，沪深两市日均成交额为11092.74亿，较前一周上升3.63%。但相较国庆节前的1.4-1.5万亿成交量水平，当前市场量能仍略显不足，说明市场暂未走出震荡区间。短期内，指数仍属于反弹行情，反转信号仍需进一步观察。从技术面来看，随着市场进入经济和流动性真空期，从今年7月中下旬以来，代表大盘蓝筹的沪深300指数一直在三角形区域震荡，目前沪深300指数已经快走到三角形区域末端。今年，代表科技创新的创业板指维持震荡走势，指数缓慢回升至前期高点附近。创业板指数在今年2月份、7月份两次达到高点，但两次均在3500-3600点的位置遇阻， 积累了较多套牢盘，指数成功突破仍需套牢盘充分解套。我们预计未来数周内，沪深300指数和创业板指数都将面临方向选择。

但当前市场成交量水平，可能难以同时推动沪深300指数和创业板指数上行，预计后市将呈现结构性行情。中国10月份PPI同比增长13.5%，CPI同比增长1.5%。目前国内PPI处于高位水平，并逐步开始向下游传导，CPI将温和抬升。参照历史规律，后续PPI与CPI的剪刀差有望走向收敛，产业链利润将从上游资源板块转向中游制造、下游消费板块分配，我们预计市场资金会从进攻转向防御，金融板块和消费板块有望接力周期板块行情。同时，CPI抬升将会一定程度制约国内货币政策操作空间，对流动性敏感的宁组合走势可能承压。我们预计在未来1-2个季度，以金融板块和消费板块为主的沪深300指数走势，大概率强于以宁组合为主的创业板指，市场存在较强风格切换的动力。

消息面上，近日中美双方就事关中美关系发展的战略性、全局性、根本性问题以及共同关心的重要问题进行了充分、深入的沟通和交流，有助于推动中美关系回到健康稳定发展的轨道。海外方面，美联储将基准利率维持在0%-0.25%不变，同时在11月份启动缩债计划，将每月资产购买规模减少150亿美元，将于12月份加快缩债步伐，缩减购债计划可能在2022年年中结束，明年大概率首次加息。从中期维度来看，本轮全球牛市为流动性牛市，随着市场流动性拐点临近，预计市场走势仍将一定程度承压。

我国央行发布2021年第三季度中国货币政策执行报告，指出：（1）要继续综合施策，积极稳妥应对发达经济体货币政策调整。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头。（2）坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段。保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性。总体来看，在宏观政策跨周期调节基调下，国内货币政策将以我为主、更加精准灵活。我们认为后续国家可能对中小微企业、绿色企业、高新技术企业等加大定向扶持力度。国常会决定，在前期设立碳减排金融支持工具基础上，再设立2000亿元支持煤炭清洁利用专项再贷款，促进绿色低碳发展。

此前，个别龙头房企的债务风险，抑制了银行对房地产贷款的投放意愿。根据财联社，10月份房地产贷款投放环比和同比均有较大幅度回升，初步估计环比多增约1500-2000亿元，金融机构对房地产企业的融资行为已基本恢复至正常状态。11月首旬各行房地产贷款投放力度进一步加大，预计本月房地产贷款环比增长态势仍将延续。随着融资端恢复，房地产基本面在持续改善，预计地产相关产业链将迎来估值修复的机会。

考虑到全球流动性对大宗商品价格的1-2个季度的领先时滞，以及大宗商品价格与经济的同步关系，我们认为大宗商品价格的快速上行时期已经过去。预计中国在第四季度可能处于通胀边际下滑以及经济景气度减弱的阶段，这一阶段建议从以下四条主线配置资产：

（1）金融板块。目前赛道股估值已经远远超过其他板块，低估值的金融板块存在较强补涨需求，尤其是受益于资本市场改革以及市场交投活跃的券商板块。

（2）逆周期板块。第四季度，出口和补库存需求边际减弱，在宏观经济跨周期调控下，逆周期板块可能会有所表现。

（3）疫情受损板块。随着疫苗接种持续增加，前期的疫情受损板块将迎来估值修复，可关注航空、机场、酒店、餐饮、旅游、影院等方向。由于海外疫情受损更严重，与海外疫情恢复最相关的机场板块弹性最大。

（4）低估值板块。第四季度，美债收益率可能继续上行，市场将更侧重估值与业绩的匹配性，高估值的机构抱团板块可能迎来调整，低估值板块可作为底仓防御，可关注房地产、公用事业、传媒。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心11月21日研究报告《市场进入震荡尾声，风格切换动力较强》。

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