临近国庆长假，为规避不确定性风险，市场资金更愿意持有固定收益类产品，上周市场交投较为清淡，上证指数下跌0.02%，创业板指上涨0.46%。上周，沪深两市日均成交额为12525.01亿，成交额较前一周下降12.44%。预计下周指数仍以窄幅震荡为主，市场交投热情小幅降温，趋势性投资机会可能要等到国庆节后。短期内，目前赛道股和热门消费股的估值和业绩已经难以匹配，部分冷门板块存在较强的补涨需求。再叠加当前经济、疫情、流动性方面，均存在较大不确定性因素，继续追高赛道股和消费股的风险比较大。从防御角度出发，资金可能会进一步挖掘冷门板块的投资机会，例如公用事业、传媒等。

海外方面，9月份美联储会议维持利率决议不变，美联储决议声明宣布可能很快就会开始Taper，且加息预期提前。同时，美联储FOMC经济预期显示2021年至2023年GDP增速预期中值分别为5.9%，3.8%，2.5%；2021年至2023年核心PCE通胀预期中值分别为3.7%，2.3%，3.1%；2021年至2022年联邦基金利率预期中值分别为0.1%，0.3%，2023年底联邦基金利率预期中值为1%，2024年底联邦基金利率预期中值为1.8%。在加息预期方面，相较于6月份点阵图，加息时点明显提前，预计首次加息将从2023年提前至2022年。虽然目前美联储尚未达到加息的条件，但按照疫苗接种速度以及美国就业恢复情况，大概率会在2021年11月宣布缩减QE规模，2021年12月正式实施缩减QE，缩减QE节奏预计是每月缩减150亿美元购债，其中国债缩减100亿美元，住房抵押贷款支持证券缩减50亿美元，到明年年中实现正式退出QE。本轮全球牛市主要为流动性牛市，美联储披露讨论Taper之后，美国10年期国债收益率近期开启上行步伐，从1.30%攀升至1.46%；流动性收紧将对市场走势形成较大压力，美股可能结束疫情以来不断创新高的大牛行情。今年以来，已有土耳其、墨西哥、智利、巴西、俄罗斯等新兴市场国家开启加息步伐，未来会有更多国家跟进，这些国家资本市场也将面临较大压力。

国内方面，虽然第四季度国内可能面临出口景气度和补库存需求边际减弱的风险，但在国内宏观政策跨周期调控的背景下，预计第四季度的专项债发行及基建投资可能将逐步发力，从而托底国内经济。同时，流动性也可能好于市场预期，以缓解中小微企业的经营压力。总体来看，第四季度A股市场指数仍然具备较强的韧性。即使外围股市发生调整，预计A股受到的冲击可能也有限。中期而言，我们继续看好上证指数在年内创新高。

展望第四季度，我们预计中国在可能处于通胀边际下滑以及经济复苏放缓的阶段。根据美林时钟，建议资产配置顺序为：债券＞股票＞大宗商品。我们判断A股市场短期快速上行时期已经过去，后面A股市场大概率是震荡上行的结构型行情，总体呈现慢牛格局，市场并不缺乏投资机会，建议配置以下方向：

（1）金融板块。目前赛道股和消费股估值已经远远超过其他板块，低估值的金融板块存在较强补涨需求，尤其是受益于资本市场改革以及市场交投活跃的券商板块。

（2）逆周期板块。第四季度，出口和补库存需求边际减弱，在宏观经济跨周期调控下，逆周期板块可能会有所表现。

（3）疫情受损板块。2021年第四季度，疫情接种持续增加，前期的疫情受损板块将迎来估值修复，可关注航空、机场、酒店、餐饮、旅游、影院等方向。由于海外疫情受损更严重，与海外疫情恢复最相关的机场板块弹性最大。

（4）低估值板块。在第四季度，美债收益率可能继续上行，市场将更侧重估值与业绩的匹配性，高估值的机构抱团板块可能迎来调整，低估值板块可作为底仓防御，可关注房地产、公用事业、传媒。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心9月26日研究报告《节前交投热情回落，指数继续窄幅震荡》。

风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。