上周，上证指数上涨1.69%，创业板指下跌4.76%，大盘蓝筹股表现较佳，采掘、公用事业、建筑装饰涨幅居前。市场风格轮动中，孕育着风格切换。A股历史上牛市，各板块之间的估值大多是先分化、后收敛。本轮牛市中，赛道股和消费股的估值已经明显和其他板块拉开了差距。参照历史规律，后续板块之间的估值分化将走向收敛。金融和顺周期板块后续走势有望强于赛道股和消费股。同时，预计后续上证主板的走势将强于创业板和科创板，大盘蓝筹股的走势将强于中小盘股，低估值板块走势将强于高估值板块。从中期来看，我们认为：低估值的金融板块和顺周期板块迎来配置时机。

海外方面，虽然10年期美债收益率近期呈现底部企稳的迹象，但考虑到美国疫苗接种和就业恢复的程度都在放缓，市场流动性仍有超预期的可能性。美国8月失业率为5.2%，预估为5.2%，前值为5.4%。但美国8月非农就业人数增加23.5万人，创2021年1月以来最小增幅，预估为增加72.5万人，前值为增加94.3万人。美国8月非农就业人数远不及预期，短期内，我们预计新能源和芯片等赛道股将迎来一定企稳回升。按照目前的疫苗接种速度以及就业恢复速度，我们预计在第三季度末或者第四季度的时候，美联储讨论缩减QE规模的条件将会成熟，今年年底或明年初将正式实施，这将对市场走势形成较大压力，新兴国家市场压力尤为明显。

国内市场流动性依旧合理充裕，上周沪深两市日均成交额为15557.25亿，两市成交额已经连续第33个交易日突破一万亿元。预计流动性主要来自一级市场、银行理财、楼市，楼市溢出资金可能占据大头。在房住不炒大背景下，随着居民资产配置由楼市向资本市场转移，A股市场中长期有望积极走牛。

资本市场改革将是A股市场中长期走牛的另一重要动力。近期，国家以新三板精选层为基础组建北京证券交易所。根据证监会：在市场功能方面，北交所服务创新型中小企业，服务对象更早、更小、更新；在制度安排方面，北交所制定契合中小企业的制度，坚持向沪深交易所的转板机制；在市场运行方面，北交所以合格投资者为主。过去我国以银行渠道间接融资为主，未来随着我国经济转型升级，科技和消费将成为经济增长的重要源泉，资本市场直接融资重要性得以提升，预计资本市场将密集迎来制度红利期。

展望第三季度，我们预计中国在可能处于通胀边际下滑以及经济复苏放缓的阶段。根据美林时钟，建议资产配置顺序为：债券＞股票＞大宗商品。我们判断A股市场短期快速上行时期已经过去，后面A股市场大概率是震荡上行的结构型行情，总体呈现慢牛格局，市场并不缺乏投资机会。2021年第三季度，股票市场将从流动性驱动逻辑逐渐转向业绩增长和成长驱动逻辑，建议配置以下方向：

（1）业绩景气板块。下半年国内经济复苏速度边际放缓，宜自下而上选择高业绩景气度的板块，比如地产后产业链、Z时代的特色消费。

（2）科技成长板块。目前科技板块整体回调较多。在经济复苏放缓、流动性不紧张时期，科技板块有望重新迎来资金青睐，建议关注TMT、军工、医药。

（3）疫情受损板块。2021年第三季度，疫情接种持续增加，前期的疫情受损板块将迎来估值修复，可关注航空、机场、酒店、餐饮、旅游、影院等方向。由于海外疫情受损更严重，与海外疫情恢复最相关的机场板块弹性最大。

（4）低估值板块。在三季度末或者第四季度，美债收益率可能上行，市场将更侧重估值与业绩的匹配性，高估值的机构抱团板块可能迎来调整，低估值板块可作为底仓防御，可关注房地产、公用事业、传媒。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心9月5日研究报告《流动性合理充裕，制度红利密集释放》。

风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。