上周A股市场震荡反弹，上证指数上涨2.77%，创业板指上涨2.01%；行业板块方面，采掘、有色金属、电气设备涨幅居前。近期，大宗商品期货价格有所反弹，周期涨价板块总体表现较佳。但发改委表示“将对恶意炒作、哄抬煤价等进行查处”，短期内可能一定程度压制商品和周期股的炒作势头。中期来看，在国常会“做好大宗商品保供稳价工作”的基调下，我们认为大部分大宗商品价格大概率已经见顶，后续大宗商品很可能是高位震荡然后再趋势性走弱的过程，周期股可能短期会有所表现，但预计可持续性一般。

海外方面，本轮全球牛市由流动性推动，如果流动性收紧，预计市场走势将一定程度承压。美联储主席鲍威尔表示：今年开始缩债是合适的，缩债不会直接传递加息的时机信号。10年期美债收益率近期也呈现底部企稳的迹象。虽然在新冠疫情反复背景下，流动性短期难以大幅收紧。但按照目前的疫苗接种速度以及就业恢复速度，我们预计在第三季度末或者第四季度的时候，美联储讨论缩减QE规模的条件将会成熟，今年年底或明年初将正式实施，这将对市场走势形成较大压力，新兴国家市场压力尤为明显。虽然标普500指数在8月份已经第11次创出历史新高，但美股上行的速度和量能都在较大减弱，外围股市风险有所增加。

国内方面，近期市场走势受政策端影响较大。中央财经委第十次会议议题之一是研究扎实促进共同富裕问题。会议提出，通过三次分配等方式，加强对高收入的规范和调节，依法保护合法收入，合理调节过高收入，鼓励高收入人群和企业更多回报社会。我们认为：随着我国改革进入深水区，未来政策将从“效率优先”逐步走向“兼顾效率公平”。这既是我国面对“中等收入陷阱”的应对之道，又是我国政治国情的重要使命，更是广大人民群众的迫切要求。

在市场经济体系下，部分具有社会外部性的行业难以进行定价，一定程度加剧了行业间的利润分化。未来在共同富裕政策导向上，行业之间利润分化可能存在收敛倾向。对于高利润、但存在负外部性的行业（比如白酒、香烟、医美、教培），政策监管将会维持较大的力度，压制其盈利能力。但对于低利润、但存在正外部性的行业（比如公用事业、环保、交通运输、军工）等，可能迎来政策利好，促进其盈利能力改善。

目前市场对政策端已经有所反应。中期来看，A股市场指数既难以大幅上行，也缺乏大幅下探基础，我们预计指数仍将在高位震荡盘整较长时间，同时市场维持较高的换手率水平。风格轮动仍为市场主基调，短期建议关注前期滞涨的中小市值TMT标的。

展望第三季度，我们预计中国在可能处于通胀边际下滑以及经济复苏放缓的阶段。根据美林时钟，建议资产配置顺序为：债券＞股票＞大宗商品。我们判断A股市场短期快速上行时期已经过去，后面A股市场大概率是震荡上行的结构型行情，总体呈现慢牛格局，市场并不缺乏投资机会。2021年第三季度，股票市场将从流动性驱动逻辑逐渐转向业绩增长和成长驱动逻辑，建议配置以下方向：

（1）业绩景气板块。下半年国内经济复苏速度边际放缓，宜自下而上选择高业绩景气度的板块，比如地产后产业链、Z时代的特色消费。

（2）科技成长板块。目前科技板块整体回调较多。在经济复苏放缓、流动性不紧张时期，科技板块有望重新迎来资金青睐，建议关注TMT、军工、医药。

（3）疫情受损板块。2021年第三季度，疫情接种持续增加，前期的疫情受损板块将迎来估值修复，可关注航空、机场、酒店、餐饮、旅游、影院等方向。由于海外疫情受损更严重，与海外疫情恢复最相关的机场板块弹性最大。

（4）低估值板块。在三季度末或者第四季度，美债收益率可能上行，市场将更侧重估值与业绩的匹配性，高估值的机构抱团板块可能迎来调整，低估值板块可作为底仓防御，可关注房地产、公用事业、传媒。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心8月29日研究报告《指数震荡反弹，关注“共同富裕”主题机会》。

风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。