我们最早在2020年2月初疫情爆发后提出“周期品可以给予更多关注，铜、水泥、化工品、工程机械行业中格局较好的企业值得重点关注”，在6月中期策略中提出重点关注“顺周期板块”，其中汽车、航空、黄金、铜、非银金融是重点板块。

站在现在回顾当时的看法，我们做出前瞻性判断的根本理由来自于两点：第一，美元严重超发，随着疫情后经济逐步恢复，超发的货币最终会反映成通胀，市场一定会反映这个预期。第二，2019-2020年中后，消费、科技部分个股估值已经非常高，相比而言周期股作为常年的“冷门”行业估值、股息率显得非常有吸引力。我们在4月13日发布的报告《为什么可以开始为高股息率资产下注？》中提出了一篮子高股息率组合至今平均涨幅32.5%，超过上证50、沪深300指数8pct、1pct。

展望2021年，需求恢复看海外，随着防疫措施达成共识、疫苗即将推出，欧美疫情后经济恢复预期明朗。在需求集中恢复的时候，欧美经济体面临补库存等需求释放，货币超发后美元定价大宗商品面临较大的上涨动力。国内2021年上半年经济增长看环比，由于低基数效应经济增速将前高后低，而下半年的“低”才决定了2021年企业盈利的修复高度。

明年国内货币政策面临继续收紧、利率上行压力，经过2020年后企业部门杠杆率明显提升，未来几年风险或将继续释放。临近年底，机构、外资进入调仓节奏，在通胀预期上行、企业盈利修复、利率上行概率较大的背景下，顺周期板块有望继续接力牛市行情。

当前的配置思路是“平衡赔率和概率，兼顾安全边际和想象空间”，重点关注大金融银行、保险，金属铜、锂、铝、金，关注经济修复背景下的家电、航空、酒店等，前期涨幅较大的光伏、汽车板块则保持谨慎交易。

（1）顺周期板块：美元短期可能走强，中长期仍然看贬，人民币汇率则可能保持震荡，关注贵金属超跌后反弹机遇；铜作为工业品先导指标，存在量价同时修复的逻辑，同时关注采掘、钢铁的阶段性机会；券商作为顺周期板块，我们看好2020-2021年资本市场大发展；光伏、化工品、建筑建材、新能源行业中行业格局好、2B业务为主的龙头公司值得关注。

（2）“内循环”为主的内需行业：关注内需为主、业绩稳定、确定性高的个股。我们建议更加重点关注估值还未完全修复、同时具备长期消费升级、市场广阔的可选消费：家电、汽车、影院、航空。食品饮料、医药生物估值泡沫消化后，长期逻辑依然坚挺。

（3）科技成长板块关注预期修正：目前市场给予了较为悲观的预期，从下自上寻找高景气度个股，关注国产替代、消费电子复苏逻辑，建议关注消费电子元器件、5G终端更新，逢低关注布局优质成长个股。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师罗琨（执业证书编号：S0530519050001）。以上观点来自财信证券研究发展中心11月22日研究报告《顺周期继续接力向上行情》。

风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。