上周（11.10-11.14），上证指数下跌0.18%，深证成指下跌1.40%，收报13216.03点，创业板指下跌3.01%，沪深两市日均成交额为20226.23亿元，较前一周上升1.64%。A股延续“沪指4000点拉锯战”行情，指数层面继续震荡，各大题材板块反复活跃，但轮动速度较快。近期，大盘总体上维持着指数震荡下的结构性行情，主要原因可能有以下四点：一是海外市场对流动性收紧、AI商业模式的担忧加剧，海外权益市场普遍呈现调整走势，压制了市场风险偏好；二是沪指时隔十年后位于4000点附近，该位置是大盘技术层面以及心理层面双重关口，需反复震荡消化；三是四季度普遍为机构“高低切换”调仓的重要时点，叠加此前较为极致的科技风格主导市场，当前市场风格再平衡的动能较强；四是近期为宏观事件相对真空期，缺乏重磅增量政策提振市场信心。

随着沪指在4000点附近震荡多时，卖盘或逐步消化出清，该位置筹码结构更加稳固，因此短期指数层面下探空间有限。不过，大盘若要再度打开上行空间，仍需成交量有效放量上攻，在此之前市场大概率维持指数震荡下的结构性行情。策略上，指数方面继续以“红利+微盘”的哑铃策略为主，题材方面则把握好最近热点板块的轮动节奏，具体而言：

（1）工业增加值同比增速明显放缓。据国家统计局数据，10月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，较前一月回落1.6个百分点；从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.17%；1-10月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%。内外需放缓是工业生产增速回落的主因：一方面，1-10月投资增速继续回落，其中基建、制造业、房地产投资增速均不同程度下行，内需仍有待改善；另一方面，10月出口增速转负，外需边际放缓，对工业生产形成制约。往后看，随着去年11-12月基数抬高，叠加经济“供强需弱”格局短期难有大的变化，11-12月工业增加值同比增速或在5%震荡。

（2）社零同比增速小幅回落。据国家统计局数据，10月份，社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，较前一月小幅回落0.1个百分点，但主要受到去年同期基数抬升较多拖累，总体表现尚可；1-10月份，社会消费品零售总额412169亿元，增长4.3%。10月份消费主要呈现以下特点：一是国庆中秋双节叠加，居民返乡探亲、旅游出行增加，假期期间，全社会跨区域人员流动量累计24.33亿人次，日均3.04亿人次，比2024年国庆假期日均增长6.3% ；此外，10月餐饮收入同比增长3.8%，比9月份加快2.9个百分点，限额以上单位客房收入增速加快2.0个百分点。二是节假日增多叠加“双十一”促销活动提前，基本生活类商品销售增势良好，限额以上单位吃类商品零售额同比增长8.0%，增速比9月份加快3.4个百分点；穿类零售额增长6.3%，加快1.6个百分点；日用品类零售额增长7.4%，加快0.6个百分点。三是部分升级类商品零售增长加快，10月限额以上单位通讯器材类、文化办公用品类商品零售额同比分别增长23.2%、13.5%，增速分别比9月份加快7.0个、7.3个百分点；金银珠宝类零售额增长37.6%，增速大幅提高；化妆品类零售额增长9.6%，加快1.0个百分点。往后看，10月CPI同比增速转正或是消费企稳的信号之一，叠加近期密集出台的育儿补贴、免除幼儿园大班保育教育费、个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息等促进消费、惠及民生政策，以及股市回暖带来的财富效应，将对未来消费恢复形成重要助力，11-12月消费增速或稳定在3%-4%区间。

A股方面，近期大盘震荡整理，指数层面下探空间有限，但趋势性行情仍需等待；而在两市日成交额中枢维持在2万亿元的背景下，交投活跃度仍较好，热点题材板块或将反复活跃，市场不缺结构性机会，但第四季度机构资金存在一定止盈高估值板块的动力，市场风格有望走向再平衡。操作上，把握好市场轮动节奏，谨慎追高，择机低吸。中期来看，在全球科技投资热情不减、“反内卷”政策持续推进、居民储蓄入市等因素支撑下，我们认为本轮慢牛行情的根基并未动摇，后续A股指数仍存在继续走强的基础。短期依次关注：

（1）“涨价”及“反内卷”方向。例如化工、纸业、钢铁、煤炭、燃气等板块。

（2）新能源方向。例如电网设备、光伏、储能、锂电等板块。

（3）红利方向。例如银行、保险、公用事业、交通运输等板块。

（4）大消费方向。例如食品饮料、零售等板块。

以上观点来自财信证券研究发展中心11月16日研究报告《风格轮动加快，关注震荡中的结构性行情》，作者系财信证券研究发展中心分析师叶彬（执业证书编号：S0530523080001）。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。