上周资本市场风险偏好出现一定程度的修复，海外权益市场普遍回暖，黄金等避险资产短期回调。在全球风险偏好出现回暖、国内政策加力的情况下，上周A股市场延续震荡反弹趋势，上证指数周上涨0.56%，创业板指周上涨1.74%，沪深两市日均成交额为11167.41亿元，较前一周上升3.77%。展望后续，一是技术面变盘仍需等待。下周市场临近五一长假，节前市场交投通常偏清淡，趋势性机会可能要等到节后。二是经济基本面仍待观察。A股业绩迎来集中披露，虽然指数层面可能延续震荡整理，但预计个股波动幅度可能加大。三是市场估值整体偏低。目前万得全A指数的市净率估值为1.53倍，接近我们强调的“二级底部位置”，A股中长期已具备较强配置价值。四是国内AI产业趋势仍在延续。中国互联网巨头在2024年Q4资本开支已经明显提速，阿里2024年Q4资本开支环比大增80%、腾讯2024年Q4资本开支环比大增113.98%。参照海外AI业绩释放节奏以及订单确认周期，按互联网大厂资本支出领先于AI硬件等供应商业绩约半年的时间测算，预计国产AI产业链的业绩将在2025年中报开始释放，届时将走向提业绩行情，迎来戴维斯双击的主升浪阶段。我们认为，五一假期之前，市场大概率延续震荡整理行情；五一假期之后，随着国内外宏观事件影响逐步消退，市场关注方向将重新聚焦产业趋势，结构性行情可期，预计扩内需以及AI产业链将是接下来市场行情主线。

（1）风格方面，短期出口产业链迎来修复。上周，分上市板块来看，代表沪、深、北交易所的上证指数、深证成指、北证50指数周涨跌幅分别为0.56%、1.38%、-2.16%，深市方向表现较强；分方向来看，科创50指数、创业板指、红利指数的周涨跌幅分别为-0.40%、1.74%、-0.18%，创业板指涨幅靠前；分市值来看，代表超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股、小微盘股、微盘股的上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股日频等权指数的周涨跌幅分别为-0.33%、0.38%、1.20%、1.85%、2.71%、2.52%，小微盘股方向表现较好。从行业层面来看，上周表现居前行业主要为汽车、美容护理、基础化工、机械设备、公用事业、电力设备、家用电器等，主要集中在出口产业链相关方向。在特朗普关税言论有所缓和下，此前下跌较多的出口产业链迎来修复，并带动电力设备、生物医药行业权重占比高的创业板指数走强。

（2）宏观政策积极有力，又留有余地。4月份政策总基调是既积极有力，又留有余地。积极有力的方面，强调“要加紧实施更加积极有为的宏观政策”，要求“既定政策早出台早见效”“加强超常规逆周期调节”，提出推动内外贸一体化，再提适时降准降息，并提出创设新的结构性货币政策工具、设立新型政策性金融工具、设立服务消费与养老再贷款等措施。政策留有后手，暂未提增加国债发行规模等政策措施，但要求“根据形势变化及时推出增量储备政策”，以应对外部环境的不确定性。

（3）第一季度全国规模以上工业企业利润增长0.8%。根据国家统计局公布的数据，第一季度全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6亿元，同比增长0.8%。其中3月份，规模以上工业企业利润同比增长2.6%，较1-2月规上工业企业利润同比下降0.3%出现一定改善，但复苏力度仍不强、持续性有待观察。一是从贡献来看，量增对利润支撑作用较大，3月份反映生产量的规上工业增加值同比实际增长7.7%；但PPI下降、利润率走低仍影响利润表现。二是分行业来看，1-3月份农副食品加工业利润同比增长40.3%，有色金属冶炼和压延加工业增长33.6%，专用设备制造业增长14.2%，通用设备制造业增长9.5%，电气机械和器材制造业增长7.5%，纺织业增长7.1%，电力、热力生产和供应业增长6.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长3.2%，化学原料和化学制品制造业下降0.4%，石油和天然气开采业下降3.1%，汽车制造业下降6.2%，非金属矿物制品业下降14.2%，煤炭开采和洗选业下降47.7%，石油煤炭及其他燃料加工业同比减亏，黑色金属冶炼和压延加工业同比由亏转盈。第一季度利润增速较好行业集中在“两新”政策相关行业、AI科技创新相关行业、受益于煤价下跌的公用事业、受益于涨价的有色金属行业等四个领域。

（4）北交所市场活跃度维持较高水平，优质标的具备投资价值。2025年年初迄今，北证50指数以25.28%涨幅位列A股宽基指数第一位。从北交所历史三轮行情来看，具有政策驱动、主题投资特征突出的特点，我们认为后续北交所个股仍有继续关注的价值。一是资金关注度升温，换手率持续放大。2025年迄今，北证A股的区间日均成交额为298.80亿元，较2023年57.50亿元、2024年142.49亿元明显放量；2025年迄今，北证A股的区间日均换手率（算术平均）为8.50%，也较2023年5.20%、2024年7.18%明显提升。二是上市公司科技含量较高。根据北交所董事长周贵华介绍，北交所上市公司中，国家级专精特新“小巨人”占比超一半，每家公司平均拥有22项发明专利，平均研发强度近5%，是规上企业平均水平的三倍左右，2024年上半年超八成企业实现盈利。募集资金八成以上投向绿色低碳、数字经济、高端装备制造、新材料等领域。三是政策利好仍有继续释放的预期。根据2023年8月中国证监会关于高质量建设北京证券交易所的意见，争取经过3到5年的努力，北交所市场规模、效率、功能、活跃度、稳定性等均有显著提升，契合市场特色定位的差异化制度安排更加完善，市场活力和韧性增强，形成北交所品牌、特色和比较优势，对新三板的撬动作用日益显现；北交所与新三板层层递进、上下联动、头部反哺、底层助推的格局初步构建，服务创新型中小企业的“主阵地”效果更加明显。后续将从加快高质量上市公司供给、稳步推进市场改革创新、全面优化市场发展基础和环境等方面，显著增强北交所吸引力。

（5）港股通指数受益于AI产业趋势持续上行。港股市场经历3年调整后，有走出趋势性向上行情的迹象。2025年年初迄今，港股通指数上涨10.31%，大幅跑赢同期万得全A指数（下跌1.31%）。港股通指数估值低、科技含量高、流动性持续改善，后续仍有继续关注的价值。一是流动性持续改善。2025年迄今，以人民币计价，全部港股通的区间日均成交额为1673.59亿元，较2023年611.59亿元、2024年869.05亿元大幅放量；2025年迄今，全部港股通的区间日均换手率（算术平均）为0.82%，也较2023年0.37 %、2024年0.58%水平显著提升。二是估值仍有较强吸引力。目前港股通指数市盈率（TTM）、市净率、股息率分别为10.37倍、0.89倍、4.12%，相较万得全A指数18.22倍市盈率（TTM）、1.53倍市净率、2.56%股息率的吸引力更强。三是科技含量高，符合AI产业投资趋势。AI领域投资中，互联网龙头在网络效应及规模效应共同加持下，具有较强的先发优势、技术优势、流量入口优势，呈现强者恒强的特征。港股通指数中，腾讯控股、阿里巴巴、美团、小米集团均位列前五权重个股，其权重分别为13.35%、10.11%、3.93%、3.56%，合计权重达31%，更加受益于国内AI产业崛起大趋势。

（6）高股息板块仍有逢低关注的价值。根据财联社，人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会21日公布，当前普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，低于当前预定利率37个基点，差值首次超过25个基点。业内人士预测，若7月研究值仍低于2.25%，最快9月，2.5%预定利率产品将面临下调。保险专家龙格表示，预定利率下调旨在减低利差损风险，推动行业高质量发展，同时提醒警惕“炒停售”行为。我们认为，随着银行存款、养老保险预定利率、国债收益率持续低位震荡，A股高股息板块仍有逢低关注的价值。

整体来看，五一假期之前市场或以继续震荡整理为主，操作方面以防守型策略为主。五一假期之后，市场有望走出震荡向上的结构性行情。方向上，可适当关注受益扩内需的消费板块（尤其是服务消费）、高股息防守板块；中长期A股配置价值凸显，关注业绩高景气的AI产业链、自主可控方向的低吸机会：

（1）政策支持的扩内需方向。随着海外需求的不确定性增加，扩大内需稳定经济的必要性增加。可重点关注政治局会议提及的服务消费方向，关注健康、养老、助残、托幼、家政、文化、旅游、体育等服务消费领域。

（2）AI产业链。参照海外AI业绩释放节奏以及订单确认周期，按互联网大厂资本支出领先于AI硬件等供应商业绩约半年的时间测算，预计国产AI产业链的业绩将在2025年中报开始释放，届时将走向提业绩行情，迎来戴维斯双击的主升浪阶段，优先关注国产AI芯片、算力基建、PCB板、光模块、AI应用、大模型等方向。

（3）自主可控方向。科技已成为大国竞争的胜负手，在海外不确定性增加背景下，国内自主可控进程有望加速。资本市场支持科技创新力度加大，可逢低关注信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等领域。

（4）高股息板块。随着无风险收益率低位震荡、保险等机构资金加大入市比例、资产荒效应持续，叠加近期市场不确定性增加，投资者行为转向防守，预计A股高股息板块仍有持续配置的价值，可逢低关注银行、煤炭、公用事业、交通运输等方向。

以上观点来自财信证券研究发展中心4月27日研究报告《政策加力应对外部冲击，聚焦扩内需与AI产业投资方向》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心12月29日研究报告《市场延续震荡整理，逢低布局科技成长》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。