6月中旬市场调整主要有三个担忧：一是小微盘股的交易拥挤风险；二是中东冲突一度升级风险；三是市场流动性可能收紧的风险。往后看第三季度，市场或仍需时间震荡整理，静待经济基本面、政策面、流动性给出更明确信号。

我们预计第三季度A股指数仍将在924行情以来的宽幅震荡区间内，市场风格或将继续轮动，前期滞涨的高景气方向存在补涨的可能性，例如TMT、新消费等。具体而言：

（1）上周市场普涨，小微盘股方向表现亮眼。上周，分上市板块来看，代表沪、深、北交易所的上证指数、深证成指、北证50指数周涨跌幅分别为1.91%、3.73%、6.84%，市场呈现普涨态势；分方向来看，科创50指数、创业板指、红利指数的周涨跌幅分别为3.17%、5.69%、-0.51%，年中的国债逆回购收益率走高，影响了银行等红利方向表现；分市值来看，代表超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股、小微盘股、微盘股的上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股日频等权指数的周涨跌幅分别为1.27%、1.95%、3.98%、4.62%、5.55%、6.94%，小微盘股方向涨幅靠前。

（2）期待6月份规上工业企业利润改善。5月规模以上工业企业利润同比下降9.1%，较4月增速下降12.1个百分点。从贡献来看，量价利均承压，5月对等关税冲击影响约半个月，外需拖累工业增加值增速回落；国际大宗商品价格回落，PPI降幅走阔压制利润表现；关税成本分担、进口成本增加、供应链调整下，企业成本费用增加明显，拖累利润率走低。从行业来看，部分大宗商品价格走弱，上游采矿业利润同比降幅扩大；终端降价促销下，制造业利润增速从1-4月8.6%回落至1-5月5.4%。展望后续，由于5月仅有一半时间反映抢出口效应，但6月份全月都将体现抢出口效应，外需带动下，预计6月份利润增速较5月份略有改善。

（3）货币政策出台时点仍需观察。相比第一季度，央行第二季度货币政策委员会例会有如下变化：一是国内经济形势方面，新增“物价持续低位运行”措辞，但结合一季度对“货币政策宽松对提振物价的作用有限”的表述来看，该措辞并未因此释放进一步宽松信号。二是货币政策方面，在5月份降准降息已经落地情况下，将“择机降准降息”表述改为“灵活把握政策实施的力度和节奏”；三是汇率方面，在近期人民币汇率持续在偏强侧区间运行下，删除“三个坚决”中的前两个，对“防范汇率超调风险”的表述也有所弱化，其更多是对近期汇率风险缓解的滞后回应；四是地产方面，将“推动房地产市场止跌回稳”表述改为“持续巩固房地产市场稳定态势”，预计地产短期或以用好用足存量政策为主。总体而言，本次央行例会表述虽有一定变动，但更多是对“市场表现”的滞后回应，不宜过度解读，预计下半年仍有降准降息的空间。

（4）港元触及弱方兑换保证，香港金管局开始收紧流动性。5月初以来，随着美元兑港元汇率多次触及7.75的强方兑换保证，香港金管局正式下场干预，多次释放大量港元流动性，香港银行同业拆借利率（HIBOR）短期快速下行，并支撑此前港股市场逆势走强。根据财联社，6月26日港元触发了联系汇率机制下7.85港元兑1美元的“弱方兑换保证”。金管局按银行要求向市场沽出美元、买入总值94.2亿的港元。后续观察香港金管局收紧流动性、推高利率对港股市场的可能影响。

（5）美联储降息预期升温。美国5月核心PCE物价指数同比增长2.68%，预期增长2.6%，创2025年2月以来新高。美国5月核心PCE物价指数月率录得0.2%，市场预期持平于0.1%。美联储主席鲍威尔表示，如果劳动力市场疲软，通胀率下降，可能意味着提早降息。鉴于目前美国部分硬数据出现超预期回落风险，不排除9月份后美联储紧急补降息的可能性，届时可能类似2024年9月份，为国内增量政策出台打开空间。

中期来看，目前A股市场整体处于924行情以来的上涨中继阶段，呈现宽幅震荡走势，后续增量政策再次出台期或将是市场走出宽幅震荡区间的关键，重点观察9月底的政策出台窗口期。在经济基本面、增量政策、流动性尚未出现明显拐点时，市场趋势性行情或需等待，预计短期A股将维持震荡行情，市场风格继续轮动，关注低位补涨的高景气方向。

（1）AI产业链。近期海外英伟达等AI方向再创新高，但A股TMT板块明显滞涨，可关注国产AI芯片、算力基建、PCB板、光模块、AI应用、大模型等方向。

（2）新消费方向。海外需求不确定性仍较大，关注扩内需政策重点支持的服务消费和近期市场关注度较高的新兴消费，例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济等消费领域。

（3）国防军工方向。短期有地缘政治升级风险、中期有大阅兵主题催化，长期有军贸放量、国企改革逻辑支撑，近期可持续关注国防军工板块的机会。

（4）高股息板块。近期在国债逆回购收益率短期走高下，银行板块出现技术性调整。中期看，随着无风险收益率低位震荡、保险等机构资金加大入市比例、资产荒效应持续，预计A股高股息板块仍有持续配置的价值，可在调整后逢低关注银行、煤炭、公用事业、交通运输等方向。

以上观点来自财信证券研究发展中心6月29日研究报告《指数继续震荡整理，关注TMT及新消费补涨》，作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。