上周在A股三季报集中披露、高位连板股退潮、美国大选行情扰动下，市场风险偏好有所回落，上证指数周下跌0.84%，创业板指周下跌5.14%。但市场成交额仍维持在较高位置，沪深两市日均成交额为20438.77亿元，较前一周上升9.70%。目前A股估值仍相对便宜，截至11月3日，万得全A市净率估值为1.53倍，低于近十年以来的86.61%时期；如果用万得全A指数的股息率减同期中国十年期国债到期收益率（中证）来衡量股债相对回报率，11月3日万得全A指数的股债相对回报率为+0.10%，高于近十年以来的历史96.61%时期。

展望后市，“924政策组合拳”实施力度超预期、9月底政治局会议积极定调、10月12日财政部积极正面表态，均对权益市场底部企稳形成有力支撑。在今年前三季度经济数据及A股公司三季报披露完毕后，历史经济数据及业绩数据对市场的影响作用减弱，市场开始积极预期财政政策加码发力，叠加资本市场赚钱效应正反馈，A股机会仍要大于风险。

我们预计下周起A股波动幅度将继续放大，短期需提防交易层面扰动风险。但如果财政政策出台力度超预期，不排除在11月初以后，A股向上走出震荡调整区间、并开启新一轮上涨行情的可能性。

（1）地产产业链领涨，红利方向相对抗跌。上周，分上市板块来看，代表沪、深、北交易所的上证指数、深证成指、北证50指数周涨跌幅分别为-0.84%、-1.55%、-9.08%，高位连板股退潮下，北交所指数较大回落；分方向来看，科创50指数、创业板指、红利指数周涨跌幅分别为-5.19%、-5.14%、-1.63%，防御类的红利方向相对抗跌；分市值来看，代表超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股、中小盘股、微盘股的上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股指数周涨跌幅分别为-1.18%、-1.68%、0.38%、-0.75%、-1.03%、-0.92%，市值风格从分化走向收敛；分行业来看，10月地产数据好转迹象明显，叠加财政政策发力预期，上周地产产业链领涨。

（2）后续并购重组行情或进一步聚焦在科技及新质生产力方向。9月份“并购重组六条”有两点重大突破，一是采用多元化估值、多角度评价方式，有助于打通科技企业并购重组的估值定价堵点；二是重组简易审核程序向优质公司及上市龙头公司做出一定倾斜，既有利于提高存量上市公司质量，又将鼓励优质龙头公司做强做大。近期并购重组市场活跃度显著提升，并购重组也成为近期热点主题投资方向。为进一步引导上市公司和中介机构合规筹划推进并购重组，上周上交所发布《并购重组典型案例汇编》，专门选取了“内幕交易防控不当”“标的公司财务造假”“蹭热点式重组炒作股价”“盲目跨界标的失控”等4种负面类型对应的12个案例，旨在提醒上市公司在并购重组过程中树立正确的发展观念、警惕相关风险，体现了一线监管在鼓励上市公司规范、有效实施高质量并购重组的同时，始终对各类“借重组之名、行套利之实”的不当并购交易高度关注、从严监管的鲜明导向。虽然并购重组热度短期有所降温，但并不意味着主题行情结束，后续并购重组行情或将进一步聚焦在科技及新质生产力方向。

（3）非银金融及农林牧渔行业的三季报改善明显。截至11月3日，我们统计了5359家已披露三季报的A股公司。2024年前三季度，A股公司共实现营业收入52.59万亿元，同比下降1.60%，共实现归母净利润4.42万亿元，同比持平上年同期。其中2024年第三季度，A股公司共实现营业收入17.76万亿元，同比下降1.93%，共实现归母净利润1.52万亿元，同比增长4.95%，上市公司业绩出现边际改善。A股三季报走势与此前 6-7月份工业企业利润增速边际回升的趋势一致，并不能说明A股整体业绩拐点出现。拆分工业企业利润数据来看，6-7 月份工业企业利润的小幅改善并非消费和投资等内需提振，主要原因均是“成本下降，而且成本下降幅度大于营收下滑的拖累”。成本端价格比产品端回落更快，对利润构成一定支撑，使得工业企业利润出现被动抬升，但8-9月份以来该趋势出现了逆转。分申万一级行业而言，2024年前三季度归母净利润同比增速中位数为正的行业主要有：石油石化、电子、汽车、有色金属、公用事业、轻工制造、银行、通信、食品饮料、综合，其归母净利润同比增速中位数分别为11.14%、8.90%、7.54%、6.28%、5.79%、3.60%、2.51%、1.93%、1.74%、0.29%，资源类（石油石化、有色金属）及TMT板块（电子、通信）业绩表现较佳；2024年第三季度，归母净利润同比增速中位数为正的行业主要有：非银金融、通信、环保、电子、银行、综合、农林牧渔、公用事业、有色金属，其归母净利润同比增速中位数分别为41.96%、7.75%、4.65%、3.86%、3.55%、3.15%、2.77%、1.54%、0.86%。第三季度，资本市场回暖下非银金融业绩边际改善明显，猪价回升下农林牧渔业绩也明显起色。

（4）税收数据仍有改善空间，期待政策继续加码发力。根据财政部，2024年1-9月，全国一般公共预算收入同比下降2.2%。其中，全国税收收入同比下降5.3%，但非税收入同比增长13.5%，后续需警惕非税收入过快增长的风险。 1-9月份主要税收收入增速而言，与价格挂钩的国内增值税同比下降5.6%；与企业业绩挂钩的企业所得税同比下降4.3%；与个人收入挂钩的个人所得税同比下降4.9%；与房地产景气度挂钩的契税同比下降12%、土地增值税同比下降7.8%；与证券交易量挂钩的证券交易印花税同比下降54.2%，主要系证券交易印花税减半征收所致；但国内消费税同比增长1.6%，可能与奢侈品消费有关。税收数据显示，微观市场主体经营仍有一定改善空间，期待国内政策继续加码发力，以稳定居民及企业预期。

（5）10月份房地产数据出现改善迹象。根据住房城乡建设部，今年10月份全国新建商品房网签成交量同比增长0.9%，比9月份同比扩大12.5个百分点，自去年6月份连续15个月下降后首次实现增长；全国二手房网签成交量同比增长8.9%，连续7个月同比增长；新建商品房和二手房成交总量同比增长3.9%，自今年2月份连续8个月下降后首次实现增长。10月中旬住建部新闻发布会显示出当前高层对于房地产市场政策思路或仍重在托底，其中“两个增加”是重要看点，一是通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，但与上一轮棚改相比，当前整体政策规模仍相对偏小；二是年底前将“白名单”项目信贷规模增加至4万亿元。但对于专项债收购存量商品房用作保障性住房政策，由地方自主决策、自愿实施，按照市场化运作方式，还要确保项目融资收益平衡。我们认为，后续专项债收储模式的关键是价格，资金能否实现成本和收益的平衡仍存在不确定性。仍需密切跟踪居民资产负债表修复情况及房地产销售市场能否改善，我们期待政策进一步加码提效，以促进房地产市场止跌回稳。后续关注全国人大常委会召开，可能是财政政策出台或进一步优化地产政策的有利时机。

（6）制度继续优化，A股吸引力提升。924一揽子政策以来，外资加大了对中国资产的配置力度，根据中国央行数据显示，9月末境外机构持有股票为3.13万亿元人民币，较8月末的2.48万亿元人民币有所增加。近日，商务部等六部门修订发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，从五方面降低了投资门槛：一是允许外国自然人实施战略投资；二是放宽外国投资者的资产要求；三是增加要约收购这一战略投资方式；四是以定向发行、要约收购方式实施战略投资的，允许以境外非上市公司股份作为支付对价；五是适当降低持股比例和持股锁定期要求。我们预计修订后的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，将进一步拓宽外资投资证券市场渠道，发挥战略投资渠道引资潜力，鼓励外资开展长期投资、价值投资，提升A股市场吸引力。

（7）非农数据不及预期，美联储降息预期继续升温。美国10月份就业数据表现分化。一是小非农数据超预期。美国10月ADP就业人数增加23.3万人，预估为增加11.1万人，前值为增加14.3万人。二是非农数据明显走弱。受飓风侵袭与罢工潮的双重影响，美国10月份的非农就业增长显著放缓。美国10月非农就业人数增加1.2万人，预估为增加10.5万人，前值向下修正3.1万人，至22.3万人，这是自2020年12月以来的最低月度非农就业增幅。非农公布后，美联储降息预期继续升温。根据CME“美联储观察”，美联储到11月降25个基点的概率为99.7%，维持当前利率不变的概率为0%，降息50个基点的概率为0.3%；到12月维持当前利率不变的概率为0%，累计降息25个基点的概率为19.5%，累计降息50个基点的概率为80.3%。但往后看，11月5日美国大选落地、11月7日美联储议息会议结果出台，仍将对美股市场及大宗商品市场产生扰动，预计黄金等大宗商品价格仍以高位震荡为主。

从风格表现来看，受益于政策大幅刺激及市场情绪明显转暖，9月下旬以来，以地产产业链及消费板块为代表的顺周期方向、以券商为代表的金融板块成为领涨行业。上述大盘蓝筹方向上涨，短期拉动市场指数明显走强。参照历史，当市场指数初步修复后，后续市场风格将走向扩散，呈现“指数搭台、个股唱戏”“价值搭台、成长唱戏”等特征，后期可关注滞涨标的，重点把握行业轮动机会：

（1）科技成长方向。随着海外科技巨头资本支出增加、AI商业化闭环逐步打通、中美AI产业竞争加剧，预计中国本土AI产业将蓬勃发展，关注光模块、PCB板等业绩高增方向。此外，自主可控概念也有反复表现机会，例如信创、高端芯片、工业母机等。

（2）受益降息的估值弹性品种。中央政治局会议明确要“有力度地降息”，海外美联储已进入降息周期，二者共同推动市场估值提升，创新药、贵金属板块的黄金和白银均受益于海内外降息周期。

（3）以券商为代表的并购重组主题。券商行业集中度偏低、政策支持打造“航母级券商”、存在较强并购重组预期，受益于本次市值管理及并购重组市场改革的利好政策落地，叠加资本市场成交额持续回暖，预计券商仍有反复活跃的机会。

（4）顺周期板块。在前期多轮政策强力刺激下，叠加财政政策预期暂未落地，市场对经济增速边际改善的预期升温，顺周期方向的地产产业链（房地产、建筑建材、钢铁、家具家电）、消费板块（食品饮料、社会服务、美容护理）仍有一定机会。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心11月3日研究报告《三季报业绩边际改善，关注券商、猪周期方向》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。