在“924政策组合拳”实施力度超预期、9月底政治局会议积极定调、资本市场赚钱效应正反馈下，国庆节前一交易日（9.30），中国资产延续强势，A股的万得全A指数大涨9.71%、港股的恒生指数大涨2.43%。在A股休市期间的国庆假期前六日（10.1-10.6），衡量港股市场表现的恒生指数、恒生科技指数分别大涨7.59%、10.00%，代表在美中概股走势的纳斯达克中国金龙指数大涨11.35%，富时中国A50期货指数约上涨11.05%，据此预计国庆节后A股市场存在较强补涨需求。分Wind香港二级行业来看，国庆假期前六日（10.1-10.6），香港多元金融、香港半导体与半导体生产设备、香港保险Ⅱ、“香港制药、生物科技与生命科学”、香港房地产Ⅱ指数分别上涨32.55%、21.92%、12.76%、10.08%、10.08%，分别位居行业涨幅前五强，涨幅靠前板块主要集中在“牛市旗手的券商板块”“顺周期的金融及地产板块”、对美联储降息敏感且估值高弹性的科技及医药板块；同期，香港消费者服务Ⅱ、香港食品与主要用品零售Ⅱ、“香港食品、饮料与烟草”、香港公用事业Ⅱ、香港电信服务Ⅱ指数分别仅上涨1.94%、2.16%、2.40%、3.15%、3.69%，分别位居行业涨幅后五位，涨幅靠后板块集中在防御类的必选消费、公用事业、电信运营商等方向。综合考虑A股市场估值仍然较低、前期调整积累了较大向上动能、国内政策面已经明显转向、资金供给面持续大幅改善、市场情绪得到明显提振，再叠加美联储开启降息周期等因素，我们认为今年5月份开始的这一轮调整已经基本结束。虽然经济基本面与上市公司业绩暂未出现明显的拐点，但可以确定的是，市场从底部回升、上行的趋势已经较为明朗，近期可顺势而为，积极参与新一轮上行行情。展望后市，A股市场上行的高度主要取决于增量财政政策的力度及规模，经济更加有力度的恢复、上市公司业绩持续改善，将是下阶段市场持续健康上行的决定性因素。具体来看：

（1）国内消费继续呈现弱复苏趋势。此前预计，今年国庆黄金周期间，全国跨区域人员流动将达到19.4亿人次，日均2.77亿人次，较2023年增长0.7%，比2019年同期增长19.4%。从实际运行来看，10月1日-5日当天，全社会跨区域人员流动量较2023年同期分别增长0.9%、4.1%、4.3%、2.8%、2.2%，较2019年同期分别增长32.8%、15%、17.2%、22.6%、33.6%，实际表现或略好于此前预期。根据财联社引用猫眼专业版数据，截至10月7日12时08分，2024年10月总票房破20亿，《志愿军：存亡之战》《749局》《浴火之路》分别位列10月票房榜前三位。鉴于电影票房数据受电影供给及观众接受的影响较大，出行数据则是反映居民消费复苏的更重要观察指标，预计国内消费继续呈现弱复苏趋势。

（2）国庆期间楼市表现尚可。此前9月份的地产基本面一度偏弱，根据中指研究院，价格方面，9月百城二手住宅平均价格环比下跌0.70%，已连跌29个月，同比下跌7.13%；百城新建住宅平均价格环比上涨0.14%，同比上涨1.85%。量的方面，9月单月TOP100房企销售额同比下降38.81%，环比降低2.20%。但9月底以来，各地陆续出台房地产优化调整措施，国庆节期间楼市积极反应。住房城乡建设部统计，据开展促销活动的城市普遍反馈，国庆节假期以来，参加促销的大部分项目到访量同比增长50%以上。如10月1日至3日中午，北京市新房带看量较去年同期增加92.5%、认购量提高2倍，二手房带看量较去年同期增加104.1%。根据财联社引用深圳中原研究中心数据，今年国庆期间 （10.1-10.6）深圳中原找房访问量日均破百万，咨询量超过5000，门店二手房成交量同比增长279%，一手房成交量同比增长 1053%。据湖南省初步统计，新房带看量环比增长106%、二手房带看量环比增长80%。据中国指数研究院（四川）初步统计，四川省抽样调查项目到访量较节前平均增加70%，成交转化率较节前平均增加140%。后续仍需密切跟踪房地产市场回升的持续性。

（3）9月制造业PMI边际小幅回升。根据国家统计局，9月份，制造业PMI为49.8%，较8月上升0.7pct，但仍连续5个月处于收缩区间。9月份制造业PMI边际回升原因在于：一是设备更新和消费品以旧换新政策推动；二是恶劣天气扰动消退，制造业PMI季节性回升。此前8月份PMI边际下降的背后，有极端天气（多地8月高温日数创历史新高）和自然灾害（暴雨洪涝、台风等自然灾害频发）的负面影响，这些特殊因素放大了PMI下滑幅度。9月天气好转将利于生产回升。但PMI数据显示，经济内生动能有待提升、供需缺口较大、外需边际走弱等风险仍未有效化解。后续PMI走势仍需继续观察，短期或仍以磨底为主。

（4）期待财政政策持续有效发力。相比货币政策而言，财政政策将对经济基本面产生更直接影响。9月26日，中央政治局会议指出要“加力推出增量政策”，并要求“加大逆周期调节力度”，增加了近期重要增量政策出台概率。国务院新闻办公室于2024年10月8日（星期二）上午10时举行新闻发布会，发布“系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况。期待后续财政政策能持续有效发力，为经济回暖及上市公司业绩走强提供坚实支撑。

（5）警惕美联储降息节奏的扰动。根据美国劳工统计局，9月美国非农就业人数增加25.4万人，为2024年3月以来最大增幅，预估为增加15万人，前值为增加14.2万人。同时将7月和8月新增就业人数合计上修7.2万人。美国9月失业率为4.1%，为2024年6月以来新低，预估为4.2%，前值为4.2%。数据公布后，后续降息空间大幅压缩，CME“美联储观察”显示，美联储到11月降息25个基点的概率为89.4%，降息50个基点的概率为10.6%；到12月累计降息50个基点的概率为74.5%，累计降息75个基点的概率为23.7%。再考虑到鲍威尔近期发言整体偏鹰，我们认为，除非美国经济数据明显降温，否则美联储将重回25bp步幅的降息节奏。

从风格表现来看，受益于政策大幅刺激及市场情绪明显转暖，9月下旬以来，以地产产业链及消费板块为代表的顺周期方向、以券商为代表的金融板块成为领涨行业。上述大盘蓝筹方向上涨，短期拉动市场指数明显走强。参照历史，当市场指数初步修复后，后续市场风格将走向扩散，呈现“指数搭台、个股唱戏”“价值搭台、成长唱戏”等特征，后期可关注滞涨标的。近期宜顺势而为，积极参与这一轮向上行情，重点把握行业轮动机会：

（1）顺周期板块。在前期多轮政策强力刺激下，叠加财政政策预期暂未落地，市场对经济增速边际改善的预期升温，顺周期方向的地产产业链（房地产、建筑建材、钢铁、家具家电）、消费板块（食品饮料、社会服务、美容护理）等将率先迎来修复。

（2）以券商为代表的金融板块。券商作为A股“牛市旗手”及市场风向标，如市场行情回暖，券商板块将率先获益。此外，金融板块估值偏低、大规模破净。特别是券商行业集中度偏低、政策支持打造“航母级券商”、存在较强并购重组预期，受益于本次市值管理及并购重组市场改革的利好政策落地，有望引领这一轮向上行情。

（3）受益降息的估值弹性品种。中央政治局会议明确要“有力度的降息”，海外美联储已进入降息周期，二者共同推动市场估值提升，创新药、贵金属板块的黄金和白银均受益于海内外降息周期。

（4）科技成长方向。随着海外科技巨头资本支出增加、AI商业化闭环逐步打通、中美AI产业竞争加剧，预计中国本土AI产业将蓬勃发展，关注光模块、PCB板等业绩高增方向。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心10月7日研究报告《中国资产领涨全球，A股仍有上涨空间》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。