上周在中国3月份PMI重回荣枯线上方、大宗商品价格集体走强、美联储降息预期回落、清明长假效应下，A股市场延续震荡整理走势，上证指数上涨0.92%，创业板指上涨1.22%，沪深两市日均成交额为9616.29亿元，较前一周上升2.76%。分板块而言，临近业绩报告密集披露期，缺乏业绩兑现的AI概念板块明显走弱，场内资金有重新抱团资源板块的迹象，有色金属、基础化工、石油石化涨幅居前。清明长假期间，海外市场经历较大波动，海外权益市场已有走弱迹象，同时贵金属及原油价格持续走强，市场风险偏好回落，预计节后A股市场指数或将弱势整理，风格层面或将呈现“资源板块强于AI、大盘股强于中小盘”走势，后续继续警惕4月中下旬的业绩报告集中披露压力。但如无明显利空因素发酵，后续指数跌破2月份前低的概率较小。具体而言：

（1）地产基本面暂未见明显改善信号。根据克尔瑞地产研究，2024年3月，因去年3月高基数（2023年单月最高）和今年2月低基数（2019年来单月新低）原因，今年3月中国房地产市场继续承压，TOP100房企仅实现销售操盘金额3583.2亿元，环比提升92.8%，但单月业绩规模仍保持在历史较低水平，较去年3月同比降低45.8%。2024年1-3月累计业绩7792.4亿元，同比降幅47.5%。根据中指研究院统计，2024年1-3月，TOP100房企销售总额为8978.3亿元，降幅较二月收窄2.6个百分点。其中3月单月TOP100房企销售额环比增长117.3%，环比增长明显、同比降幅收窄。二手房是房地产冷热先行指标。根据中指研究院，3月百城二手房价格延续跌势，百城二手住宅平均价格为15088元/平方米，环比下跌0.56%，跌幅较2月扩大0.19个百分点，已连续23个月环比下跌；同比跌幅扩大至4.80%。总体来看，3月份地产销售“小阳春”数据表现一般，后续期待国内地产政策继续优化调整，短期地产基本面拐点信号仍需观察。

（2）出口端仍有较强支撑。根据国家统计局，3月份制造业PMI为50.8%，较上月上升1.7个百分点，时隔5个月重回扩张区间。非官方PMI数据表现更加亮眼，3月份财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.1，高于2月0.2个百分点，已连续五个月位于扩张区间，创2023年3月来新高。从统计口径来看，财新PMI主要面向沿海地区、出口型的制造业中小民营企业，官方PMI统计范围则更广、主要面向大中型国有企业。财新PMI表现更佳，或主要由出口超预期带动。此前，1-2月工业增加值、工业企业利润、外贸数据均显示海外需求韧性。受美国补库存等推动，海外需求超预期，2月份全球服务业PMI为52.4点，连续4个月边际回升，中国出口改善或可持续，预计第二季度，出口产业链景气度或将高于地产及消费板块。

（3）第二季度货币政策或仍维持宽松基调。第一季度央行货币政策例会基调从之前的“强化逆周期和跨周期调节”转变为“强化逆周期调节”，后续货币政策取向仍偏宽松，降准、降息值得期待。从时点来看，降准时点或将配合超长期国债和专项债等集中发行，5-6月份有一定落地的可能性；但从此前央行“存款成本下行和主要经济体货币政策转向有利于拓宽利率政策操作的自主性”表述来看，后续降息将重点考虑汇率影响，在2024年下半年美联储降息落地后，我国再降息的可能性偏高。第一季度央行例会首次提及“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。今年一季度以来，经济数据有超预期改善的迹象，但10年期、30年期国债收益率短期均出现快速下行，或体现为资金空转效应，引发监管层关注。

（4）美联储降息预期回落。近期美国就业市场偏强，降低了美联储降息预期。美国3月份ADP（小非农）就业人数增18.4万人，创去年7月来最大增幅，预期增14.8万人，前值从增加14万人修正至增加15.5万人。美国3月非农就业人数增加30.3万人，创2023年5月以来最大增幅，预估为增加21.4万人，前值增加27.5万人修正为27万人，美国就业岗位已连续39个月增长，3月份就业增长主要来自医疗保健、休闲和酒店业以及建筑业等行业。美国3月失业率为3.8%，符合预期，较前值3.9%有所下滑。平均时薪环比上涨0.3%，符合预期，2月前值由0.1%上修至0.2%。非农报告发布后，互换市场大幅下调美联储2024年的降息预期，将美联储首次降息时点预期从今年7月推迟到今年9月。CME美联储观察显示，美国利率期货定价美联储2024年将降息两次，将6月降息概率减少至54.5%，数据公布前为59.8%。OIS掉期显示今年降息预期降至68个基点。美联储降息预期回落，对全球市场走势造成扰动，清明节海外市场明显波动。

（5）资源品价格继续大涨。强势美元并未遏制住大宗市场火热。近期俄罗斯遭遇恐怖袭击、伊朗驻叙利亚大使馆领事部门建筑遭导弹空袭，全球地缘政治风险增加。市场担心伊朗及俄罗斯的后续制裁措施或升级，原油、贵金属（黄金、白银）价格持续大涨。而美国经济韧性超预期，叠加供给端偏紧，铜、铝等有色金属价格走势强劲。2024年正值全球主要经济体大选之年，后续地缘政治风险或将持续升温，资源品板块具备较强配置价值，短期或将取代人工智能成为当下市场主线。

配置层面。2024年第二季度，国内宏观经济整体处于美林时钟复苏阶段，经济温和复苏、物价中低位运行、货币环境偏宽松，适宜配置权益资产，建议攻守兼备、把握结构性机会：

（1）资源板块。在外需改善、美联储降息、供给收紧下，有色（铜、铝）及贵金属（金、银）等价格存在较大上行动力。

（2）高股息板块。在国内经济弱势修复、无风险利率低位震荡下，煤炭、石化、银行、火电、高速等高股息板块仍有配置价值。

（3）TMT板块。一方面，当前下全球处于人工智能产业浪潮期，预计将催生新的产业链及商业模式；另一方面，中国正处于关键科技领域突破、实现产业链自主可控的关键时期，科技行业将迎来快速发展。TMT板块可重点关注算力端的光模块、软件端的计算机、应用端的传媒。

以上观点来自财信证券研究发展中心4月7日研究报告《指数震荡整理，关注资源板块》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。