上周在业绩报告陆续披露、美元指数走强、资源品价格走高下，A股指数大多走弱，上证指数下跌0.23%，创业板指下跌2.73%，沪深两市日均成交额为9358.07亿元，较前一周下降13.04%。分板块来看，受供给端收紧、需求端景气、美联储降息预期发酵影响，金价、铜价、油价持续走强，石油石化、有色金属等资源板块大涨。但当前市场情绪仍有降温迹象：一是市场下跌放量、上涨缩量，意味着多空力量有所失衡、指数企稳还需等待；二是此前上涨主线的TMT板块领跌、活跃资金有所出逃，赚钱效应回落；三是业绩报告压力尚未完全释放，4月中下旬业绩报告集中披露，预计将对指数走势有一定影响。目前市场正从流动性及情绪面驱动的春季躁动行情，逐步切换至业绩驱动的景气度投资逻辑，短期预计指数将震荡调整，但中长期压力不大。具体来看：

（1）PMI重回荣枯线上方，高频经济数据向好。根据国家统计局，3月份制造业PMI为50.8%，较上月上升1.7个百分点，连续5个月运行在50%以下后，重回扩张区间。在调查的21个行业中，有15个位于扩张区间，较上月增加10个，制造业景气面明显扩大。春节后生产恢复、年初降准降息，增发国债资金大规模投入使用是3月份PMI上行的主要动力。从制造业行业看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于60.0%以上高位景气区间。3月份，非制造业商务活动指数为53.0%，比上月上升1.6个百分点。服务业中，与企业生产相关的服务业较为活跃，其中邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间。展望4月份，在外需回暖、国内大规模设备更新、特别国债等发力下，制造业景气度或将继续上行，对提振市场情绪有一定作用。

（2）工业企业利润有所改善，中游恢复力度较大。根据国家统计局，受低基数影响，按可比口径计算，1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%。分企业来看，私企恢复好于国企，其中国有控股、股份制、外商及港澳台投资、私营企业的规模以上工业企业利润分别增长0.5%、5.3%、31.2%、12.7%。分环节来看，中下游环节恢复好于上游，上游采矿业同比下降21.1%，但中游制造业同比增长17.4%。从驱动力来看，煤炭等资源品价格走弱是上游利润下滑的主因，而1-2月出口增速超预期是中游制造业利润回升主要推动力，春节消费旺季则是下游消费利润回升驱动力。展望后续，国内地产端仍有压力，近期煤炭、钢铁等黑色系期货价格持续走弱，预计上游资源品环节利润率仍将承压。但受美国补库存等推动，海外需求超预期，2月份全球服务业PMI为52.4点，连续4个月回升、且均处于荣枯线上方，中国出口改善或可持续，中游制造业（尤其是偏出口型制造业）利润仍有改善空间。在消费缺乏刺激政策及居民预期未明显改善下，消费及CPI数据回升的持续性可能不会太强，下游消费环节利润仍有压力。

（3）国内经济温和复苏，流动性合理充裕。预计2024年经济将以自然修复、温和复苏为主。投资端而言，房地产仍是经济复苏的关键掣肘，2024年迄今新房销售数据仍显疲态，后续期待三大工程等需求端政策持续发力，房地产投资增速企稳尚需时日。大规模设备更新等对制造业投资有一定推动作用，后续观察支持政策的落地情况。2024年积极的财政政策要适度加力、提质增效，并要求进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险，传统基建的增量空间可能不大；消费端而言，消费政策缺乏强刺激预期、社会预期逐渐修复，2024年消费或以温和复苏为主；出口端而言，在海外补库存拉动下，2024年第二季度欧美需求仍具韧性，出口端仍有支撑。流动性层面，2024年稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，预计增速大概率不会高于2023年，通胀压力仍然不大，有一定降准降息空间。

（4）全球经济仍具韧性，流动性环境利好A股。海外经济而言，美国第四季度实际GDP年化季率终值为3.4%，预估为3.2%，修正值为3.2%。从OECD综合领先指标来看，预计第二季度全球经济仍有韧性，但风险可能集中在2024年下半年。考虑美国居民超额储蓄接近于消耗完毕、限制性货币政策存在传导时滞，需警惕2024年下半年美国消费及投资需求降温风险。流动性而言，日本央行货币政策扰动有限，美联储大概率在2024年中开启降息，全球流动性拐点临近，将对2024年A股行情形成支撑。权益市场方面，海外资本市场大多处于高位、估值性价比下降，第二季度存在震荡加剧的风险。但第三季度后，随着美联储降息落地以及美国大选临近，预计海外权益市场有一定回调风险。

（5）中国资产估值或将修复，第二季度关注业绩主线。从估值来看，当下A股及港股估值已处于全球洼地，存在较大修复空间。从景气板块来看，2024年顺周期的消费、地产、金融板块业绩可能仍有压力，市场高景气板块主要集中在出口产业链、TMT、新质生产力、高端制造（大规模设备更新）、部分资源板块（铜、铝、金、银）。从日历效应来看，4月份市场表现受业绩影响较大，需警惕4月中下旬业绩报告集中披露带来的压力，届时纯概念炒作板块存在业绩难兑现带来的下跌风险；但在一季度业绩报告披露完毕后，5-6月份市场将更专注高景气赛道。总体来看，2024年第二季度市场受业绩影响较大，重点关注估值与业绩的匹配性。

配置层面。2024年第二季度，国内宏观经济整体处于美林时钟复苏阶段，经济温和复苏、物价中低位运行、货币环境偏宽松，适宜配置权益资产，建议攻守兼备、把握结构性机会：

（1）TMT板块。一方面，当前下全球处于人工智能产业浪潮期，预计将催生新的产业链及商业模式；另一方面，中国正处于关键科技领域突破、实现产业链自主可控的关键时期，科技行业将迎来快速发展。TMT板块可重点关注算力端的光模块、软件端的计算机、应用端的传媒。

（2）高股息板块。在国内经济弱势修复、无风险利率低位震荡下，煤炭、石化、银行、火电、高速等高股息板块仍有配置价值。

（3）资源板块。在外需改善、美联储降息、供给收紧下，有色（铜、铝）及贵金属（金、银）等价格存在较大上行动力。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心3月31日研究报告《高频数据向好，关注业绩主线》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。