上周在全国两会召开、中国CPI数据回升、美国非农就业数据公布下，A股市场延续震荡走势，上证指数上涨0.63%，创业板指下跌0.92%，沪深两市日均成交额为9836.45亿元，市场成交额仍维持在高位，仍有较强的做多力量。风格层面，蓝筹板块强于成长板块。受能源价格高位整理、黄金价格续刷历史新高推动，上周石油石化、有色金属、煤炭等资源板块领涨行业指数。但TMT板块经历此前普涨后，上周AI概念股迎来分化，具备业绩支撑的光模块、算力板块延续强势，通信、电子表现尚可，但模型端、应用端暂缺乏业绩释放预期，计算机、传媒指数转跌。展望后市，当下市场流动性担忧已经消退，市场驱动力将从“流动性回补”逻辑走向“经济基本面驱动”逻辑，后续市场走势更多取决于经济基本面及政策落地，宜继续等待经济端明显回暖信号出现。此外，在“流动性回补”阶段，市场表现为普涨行情，分化并不明显；但在“经济基本面驱动”阶段，市场更多体现为结构性行情，高景气板块将取得超额回报率。具体来看：

（1）两会释放积极政策信号。2024年《政府工作报告》坚持稳中求进工作总基调，将今年国内生产总值目标设定增长5%左右，符合市场预期。《报告》提出“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，财政政策保持积极的基调。2024年赤字率拟按3%安排，2024年赤字规模4.06万亿元，比上年年初预算增加1800亿元；拟安排地方政府专项债券3.9万亿元、比上年增加1000亿元。从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。由于2023年第四季度增发的1万亿特别国债，有5000亿元结转2024年使用，再加上2024年拟新发行的1万亿特别国债，将对稳增长形成一定支撑。《报告》提出货币政策要“灵活适度、精准有效”，“保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。如以2024年GDP增速5%、CPI预期目标3%计算，预计2024年社会融资规模、货币供应量在8%-10%的区间，2024年仍有降息降准空间，但社融规模、货币供应增速大概率不会高于2023年。《报告》强调货币政策效能，科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章将是重点支持领域。

（2）科技领域将迎来政策密集支持期。《政府工作报告》对“发展、创新、科技、高质量、风险、安全”等关键词描述明显偏多，2024年“调结构”重要性可能要大于“稳增长”。《报告》重点强调“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”，将“现代化产业体系建设”位列2024年重点工作首位，并要求“加快发展新质生产力”，拔高了“科技创新和新质生产力”的定位。“制造业高质量发展、转型升级”将是现代化产业体系建设的重中之重，以增强我国产业链供应链韧性和竞争力。预计“制造业转型升级”将与《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》有机结合，成为2024年投资的关键词。此外，工信部表示“开展人工智能+行动，推动人工智能赋能新型工业化”“适度超前建设5G、算力等信息设施，加大6G研发力度”，我们预计2024年全国范围内的算力建设及补贴将加速。科技板块可关注工业母机、通信等有望迎来政策催化的细分领域。

（3）2月物价数据释放一定暖意。2月份，全国CPI环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.7个百分点；同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%。核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，为2022年2月以来最高涨幅。同比来看，非食品中，服务价格上涨1.9%，涨幅扩大1.4个百分点，影响CPI上涨约0.76个百分点，其中旅游、飞机票和交通工具租赁费价格分别上涨23.1%、20.8%和17.4%。2024年春节假期偏长，春节消费景气度明显提升，春节期间电影票房打破记录、中长线出游明显回暖、免税消费大超预期，这与2月份核心CPI回升相互验证。但剔除春节效应、假期时长效应外，后续仍需密切关注消费数据及物价数据回暖的持续性。2月份，受春节假日等因素影响，工业生产处于传统淡季，全国PPI环比下降0.2%，降幅与上月相同；同比下降2.7%，降幅略有扩大。在2月份-2.7%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-2.3个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.4个百分点。总体来看，2月份CPI及PPI数据均受春节因素影响较大，暂无法判断其趋势。但《政府工作报告》维持2024年CPI目标在3%左右不变，也强调“着力扩大国内需求，推动经济实现良性循环”，后续观察扩消费政策的出台力度。

（4）出口端仍具备一定韧性。根据海关总署消息，以人民币计价，今年前2个月，我国货物贸易进出口总值6.61万亿元，同比增长8.7%；其中，出口3.75万亿元，增长10.3%；进口2.86万亿元，增长6.7%。以美元计价，中国1-2月出口同比增长7.1%，1-2月进口同比增长3.5%，1-2月贸易顺差1251.6亿美元。以美元计算，2024年1-2月出口金额占上一年出口总额的15.62%，该比值强于近十年平均值（14.76%），剔除季节效应后，出口仍在改善。海外需求恢复超预期或是出口改善的主要原因。2024年2月，全球综合PMI为52.1点，自2023年11月以来，已经环比4个月提升，且近4个月均在荣枯线上方，全球经济边际恢复速度加快，对中国出口有一定支撑。

（5）美国非农就业强于预期，但时薪数据偏疲软。根据美国劳工统计局，美国2月失业率为3.9%，为2022年1月来新高，预估为3.7%，前值为3.7%。美国2月非农就业人数增加27.5万人，为2023年11月来新低，预估为增加20万人，前值增加35.3万人修正为22.9万人。但作为通胀关键晴雨表，2月平均时薪环比上涨0.1%，同比涨幅为4.3%，分别低于市场预期的0.3%和4.4%，工资-通胀螺旋担忧有所消退。市场对时薪增速的关注度要超过就业，在非农就业报告公布后，交易员仍然认为美联储将在6月开始降息，5月开始降息的概率约为30%。互换市场充分定价美联储6月份将降息25个基点。受流动性宽松预期推动，贵金属及数字货币仍延续强势。

总体而言，预计2024经济将以自然修复、温和复苏为主，上市公司业绩复苏节奏或偏慢。2024年在社会预期改善、稳增长政策力度加大、流动性合理充裕、预计美联储降息落地的背景下，A股估值具备向常态化水平回归的基础。2024年第一季度中国将处于缓慢复苏阶段，经济上行、通胀低位，短期内决定市场走势的关键点是政策发力之下风险偏好提升、投资者预期边际改善的可持续性。当前，股债相对回报率已经处于历史高位，从中长期来看股票资产配置的价值已经凸显，建议把握结构性机会：

（1）TMT板块。一方面，当下全球处于人工智能产业浪潮期，预计将催生新的产业链及商业模式；另一方面，中国正处于产业链自主可控关键时期，科技行业将迎来快速发展。TMT板块可关注软件端的计算机、应用端的传媒；

（2）新能源赛道。全球新能源革命方兴未艾，国内新能源产业虽然具备全球优势，但板块明显超跌，存在较大估值修复潜力，可关注光伏、新能源车、锂电池等赛道，但需警惕产能过剩领域的业绩风险；

（3）生物医药板块。随着美联储降息预期升温、行业景气度回升，生物医药板块有望迎来估值及业绩修复，例如创新药；

（4）外资重仓板块。随着美联储降息、中美关系回暖、市场预期改善，预计2024年外资将重新流入A股，关注外资青睐的白酒、家电等板块。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心3月10日研究报告《市场延续震荡，蓝筹强于成长》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。