春节前一周（2.5-2.8），在A股估值历史低位、资本市场利好政策密集出台、流动性风险担忧缓解等多重因素催化下，A股风险偏好明显转向，市场指数大幅反弹，上证指数上涨4.97%，收复2850点关口；创业板指大幅上涨11.38%，收复1700点关口；沪深两市日均成交额为9607.75亿元，较前一周上升28.59%，新资金入场迹象明显。在春节A股休市期间（2.9-2.18），美联储降息预期继续回落，但中国1月份社融超预期、叠加春节消费数据回暖，全球重点股指多数上涨，恒生科技指数+5.50%、日经225指数+4.41%、恒生指数+2.91%、台湾加权指数+2.82%、英国富时100指数+1.53%、法国CAC40指数+1.34%、韩国综合指数+1.09%、德国DAX指数+0.91%、巴西IBOVESPA指数+0.40%、澳洲标普200指数+0.25%、美国标普500指数+0.15%、纳斯达克指数-0.11%、道琼斯工业指数-0.25%。总体来看，亚太股市走势强于欧洲股市，欧洲股市走势强于美国股市。同期，反映A股大盘走势的富时A50期货上涨1.82%。指数层面，从AH股联动、股期联动效应来看，春节后A股存在较强补涨需求。风格层面，A股及港股风格亦存在较强映射关系。春节休市期间（2.9-2.18），从Wind香港一级行业指数来看，香港可选消费指数+5.35%、香港日常消费指数+4.05%、香港房地产指数+2.48%、香港信息技术指数+2.42%、香港金融指数+1.81%、香港医疗保健指数+1.42%、香港材料指数+0.63%、香港工业指数+0.32%、香港能源指数+0.03%、香港公用事业指数-0.47%、香港电信服务指数-1.06%，港股风格总体呈现为：可选消费＞必选消费＞金融地产、医药科技＞工业（制造业）＞防御板块（高股息的能源、公用事业、电信）。港股市场资金有从高股息板块流出，并加仓顺周期板块的倾向，对节后A股市场风格有较强启示作用。我们预计春节后，A股大概率延续反弹趋势，可重点关注可选消费板块（影视、旅游、免税等）及小微盘股风格。具体来看：

（1）节前资金大举加仓小微盘股。春节前，A股市场流动性一度紧张，中央汇金等通过ETF基金等为市场注入流动性。2月6日，中央汇金公司公告，已于近日扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围，并将持续加大增持力度，扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。在春节前，在中央汇金等增量资金的影响下，市值大小成为市场走势的关键考量。从主要宽基品种ETF的放量情况来看，在第一阶段，代表大盘蓝筹品种的上证50ETF、沪深300ETF率先出现明显放量，市场最先流行大盘股风格；第二阶段，在雪球产品杠杆风险初步释放后，代表中小盘品种的中证500ETF、中证1000ETF出现明显放量，市场风格转向中小盘风格；在第三阶段，2月8日，多只中证2000ETF成交额显著放量，个股掀起涨停潮，市场风格转向小微盘风格。从2024年年初迄今，小微盘股受制于流动性欠缺、市场表现垫底，万得微盘股指数-40.09%＜中证2000指数-27.49%＜中证1000指数-15.19% ＜中证500指数-5.14% ＜ 沪深300 指数-1.93% ＜ 上证50 指数+1.14%。我们认为，当下大盘股、中盘股的流动性风险担忧开始消退，但目前市场仍处于小微盘股回补流动性的第三阶段，预计万得微盘股、中证2000将是后续宽基指数的重点反弹方向。

（2）春节消费景气度明显回升，可选消费回暖尤为明显。此前由于预期转弱，市场对春节消费的预期并不高，但春节实际数据表现较为亮眼。一是春节电影票房打破记录。2月17日，据灯塔专业版数据统计，截至当日，2024春节档电影票房破80亿，《热辣滚烫》《飞驰人生2》《熊出没•逆转时空》《第二十条》暂列档期票房前四位，超过2021年春节档的78.43亿元，打破中国影史春节档票房纪录。二是春节中长线出游明显回暖。根据飞猪2月17日发布的《2024春节假期出游快报》显示，甲辰龙年春节成为史上最火爆的春节旅游假期，国内游预订量已大幅超越2019年同期，其中中长线游同比去年大增超3倍，自由行的平均旅行日期较去年提升30%。出境游也创下近4年峰值，预订量同比去年大增近10倍，过半数的热门海外目的地已超越2019年同期。三是免税消费大超预期。根据财联社，春运首日到年三十（1月26日到2月9日）这15天，海南离岛免税购物金额22.6亿元，比去年同期增长了4.9倍，购物人数33万人次，增长3.7倍，购物件数增长4.3倍。据海口海关统计，初一到初三（2月10日-12日）假日前3天，海南离岛免税销售金额8.81亿元；免税购物人数11.69万人次，人均消费7538元。春节消费数据大超预期，可选消费板块存在较强预期差，院线、旅游、免税等可选板块存在较强补涨需求。但后续仍需密切关注消费数据回暖的持续性。根据国家统计局，1月CPI同比下降0.8%，1月PPI同比下降2.5%，物价数据暂未出现趋势性改善。

（3）金融数据大幅回暖，社融数据实现开门红。根据央行公布的数据，我国1月社会融资规模增量和信贷增量双双超出市场预期，并飙升至纪录高位。2024年1月新增社融6.5万亿元，预期5.79万亿元，去年同期6.0万亿元；银行信贷是1月份社融的最主要贡献量，1月份新增人民币贷款4.92万亿元，预期4.67万亿元，去年同期4.9万亿元。从信贷结构来看，居民中长期贷款新增6272亿元，同比多增4041亿元，但同期新房销售数据仍然偏弱、可能与二手房交易改善有关；企业中长期贷款增加3.31万亿元，同比少增1900亿元，主要系2023年高基数所致，但仍处于较高水平。从增速来看，1月份存量社融增速9.5%，前值9.5%；M2同比8.7%，预期9.3%，前值9.7%；M1同比5.9%，前值1.3%。其中M1回升与春节错位效应有关。从历史来看，M1与经济景气度以及资本市场走势密切相关，后续仍需观察M1回暖的持续性。

（4）美联储降息预期降温。近期美联储官员持续为降息预期降温。美联储理事鲍曼表示，美联储在抗击通胀方面仍面临许多风险；现在预测美联储何时降息以及降息幅度为时过早；不认为在“近期”降息是合适的。此外，近期美国通胀数据仍有一定粘性。美国1月CPI同比增长3.1%，预期增长2.9%；1月CPI环比增长0.3%，预期增长0.2%。美国1月核心CPI同比增长3.9%，预期增长3.7%；1月核心CPI环比增长0.4%，预期增长0.3%。超预期的CPI数据公布后，美联储降息预期继续回落，互换合约完全消化的美联储降息时间从6月份推迟到7月份。根据最新CME“美联储观察”：美联储3月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为89.5%，降息25个基点的概率为10.5%。到5月维持利率不变的概率为63.3%，累计降息25个基点的概率为33.7%，累计降息50个基点的概率为3.1%。后续仍需警惕美联储降息预期的变动，其对医药及科技板块走势有较大扰动。

（5）人工智能领域进展大超预期，关注多模态领域机会。近日，OpenAI公布了一种新的人工智能系统Sora，其可以快速制作长达一分钟的视频，这些视频可以呈现“具有多个角色、特定类型的动作、以及主题和背景的准确细节的复杂场景”。360集团创始人、董事长发文表示，OpenAI训练这个模型应该会阅读大量视频，大模型加上Diffusion技术需要对这个世界进行进一步了解，学习样本就会以视频和摄像头捕捉到的画面为主。一旦人工智能接上摄像头，把所有的电影都看一遍，把YouTube上和TikTok的视频都看一遍，对世界的理解将远远超过文字学习，一幅图胜过千言万语，而视频传递的信息量又远远超过一幅图，这就离AGI真的就不远了。我们认为，人工智能投资已经从算力端向模型端，再向应用端倾斜。视频生成模型Sora突破，将加速多模态应用发展，可重点关注影视、游戏等应用领域。

总体而言，预计2024年国内经济将以自然修复、温和复苏为主，上市公司业绩复苏节奏或偏慢。在社会预期改善、流动性合理充裕、预计美联储降息落地的背景下，A股估值具备向常态化水平回归的基础。2024年第一季度中国将处于缓慢复苏阶段，经济上行、通胀低位，短期内决定市场走势的关键点是政策发力之下风险偏好提升、投资者预期边际改善的可持续性。当前，股债相对回报率已经处于历史高位，从中长期来看股票资产配置的价值已经凸显，预计自春节前一周开启的反弹行情仍然有一定的空间，短期可博弈可选消费及小微盘风格，中期建议把握结构性机会：

（1）TMT板块。一方面，当下全球处于人工智能产业浪潮期，预计将催生新的产业链及商业模式；另一方面，中国正处于产业链自主可控关键时期，科技行业将迎来快速发展。TMT板块可关注软件端的计算机、应用端的传媒。

（2）新能源赛道。国内新能源产业虽然具备全球优势，但板块明显超跌，存在较大估值修复潜力，可关注光伏、新能源车、锂电池等优质赛道；

（3）生物医药板块。目前医药板块已充分反映集采、医疗反腐等政策带来的压力。随着美联储降息节点临近、行业景气度回升，生物医药板块有望迎来估值及业绩修复，例如创新药、CXO；

（4）外资重仓板块。随着美联储降息、中美关系回暖、市场预期改善，预计2024年外资将重新流入A股，关注外资青睐的白酒、家电等板块。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心2月18日研究报告《节后A股补涨可期，关注可选消费及小微盘风格》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。