随着A股上市公司中报披露完毕、美联储降息节点临近，市场在上周四周五初步呈现企稳回升势头。全周来看，上证指数周下跌0.43%，创业板指周上涨2.17%，科创50指数周上涨1.22%，市场弱势情绪一定程度缓和。上周沪深两市日均成交额为6036.85亿元，较前一周上升11.90%，其中上周五成交额大幅放量至8800亿元左右，部分新资金有入场迹象。从上周五反弹节奏来看，后市行情走势仍不甚明朗、是否走出趋势性反弹行情仍需观察：一是未出现抢跑效应。通常在年报、中报披露完毕之前，就会有活跃资金潜伏做多，在业绩披露截止日的数个交易日之前，市场指数一般会出现反弹抢跑。但本次截至中报披露的最后一天，市场指数才出现明显反弹，反弹节奏明显偏后，资金做多意愿有待提升。二是资金跷跷板效应明显，上周五并未呈现全面反弹行情，银行、公用事业、贵金属等板块仍下跌，风格分化或制约反弹高度。三是冲高回落迹象明显，上周五尾盘一小时，市场涨幅明显缩窄。综上考虑，虽然中报披露压制消退、9月份美联储降息或将落地，短期市场存在反弹窗口期的概率较大，但反弹高度仍有待谨慎观察。相比8月份而言，可小幅提升风险偏好。中长期来看，截至9月1日，万得全A指数的市净率估值为1.34倍，低于近十年以来的历史99.5%时期，再次逼近我们强调的“一级底部”位置。如用万得全A指数的股息率减同期中国十年期国债到期收益率（中证）来衡量股债相对回报率，9月1日万得全A指数的股债相对回报率为+0.38%，已经高于近十年的历史99.55%时期，A股中长期机会仍要大于风险。

（1）短期利润及亏损面有所改善，但不能确认业绩拐点。截至9月1日，在5349家A股上市公司中，有5346家公司已经披露中报业绩。以可比口径计算，2024年上半年，A股公司共计实现营业收入34.87万亿元，同比降低1.41%，增速较2024年Q1（-1.06%）继续回落0.35个百分点；2024年上半年，A股公司共计实现归母净利润2.90万亿元，同比降低2.38%，增速较2024年Q1（-4.31%）缩窄1.93个百分点，但仍处于负增长区间。从亏损面来看，2024年上半年有1175家公司亏损，亏损面为21.98%，较2024年Q1（23.77%）进一步缩窄1.79个百分点。从利润数据及亏损面来看，第二季度A股公司有边际改善的趋势，与6-7月份工业企业利润增速边际回升的趋势一致，但并不能说明A股整体业绩拐点出现。7月份，全国规模以上工业企业利润当月增速由6月份同比增长3.6%升至4.1%，增速加快0.5个百分点，当月利润增速已连续2个月回升。但拆分量、价、利来看，6-7月份工业企业利润的小幅改善并非消费和投资等内需提振，主要原因均是“成本下降、成本下降幅度大于营收下滑的拖累”。例如，在成本端，部分大宗商品价格下降，带动7月份主要原材料购进价格指数回落1.8pct至收缩区间（49.9%）；产品端，出厂价格指数在收缩区间进一步下行1.6pct至46.3%。成本端价格比产品端回落更快，对利润构成一定支撑，使得工业企业利润出现被动抬升。这也可解释2024年上半年，A股公司营收增速进一步回落，但归母净利润降幅及亏损面则逆向进一步缩窄。但在需求成本共同下降背景下，利润改善持续性并不强，后续工业企业利润及A股公司业绩仍面临一定波动，A股业绩趋势性提升仍需要等待需求端提振。

（2）周期反转板块及出行相关板块景气度偏高。从2024年上半年归母净利润增速排名（含扭亏）来看，利润正增长板块依次为：周期反转板块（农林牧渔+188.41%、电子+39.26%）＞出行相关板块（社会服务+91.77%、汽车+22.55%）＞偏公用事业类板块（公用事业+17.18%、交通运输+11.60%、环保+0.90%）＞部分消费板块（食品饮料+14.04%、美容护理+3.34%）＞出口产业链（轻工制造+14.80%、家用电器+7.87%、通信+7.32%、纺织服饰+1.75%）＞金融板块（非银+6.70%、银行+0.37%）。但地产产业链（房地产、建材、钢铁、煤炭、建筑装饰）、新能源相关产业链（电力设备、有色金属）、TMT的软件端及应用端（计算机、传媒）业绩普遍负增长。展望后续，上述板块中，随着出口低基数效应消退、抢出口效应消退、海外经济降温、出口高频指标走弱，8月份后中国出口或面临一定不确定性，短期我们对出口产业链方向业绩保持谨慎态度。

（3）期待增量政策进一步加码。根据国家统计局，8月份，中国制造业PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点，连续4个月处于收缩区间。8月份，非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点，非制造业景气水平略有回升。8月份，综合PMI产出指数为50.1%，比上月下降0.1个百分点，继续位于扩张区间。8月份制造业PMI回落原因有三：一是8月份极端天气和自然灾害拖累制造业生产；二是8月份房地产及汽车高频数据边际趋弱；三是8月份出口压力或加大。8月份PMI分项指标显示，内需指标明显走弱、中小企业经营压力偏大、暂未开启补库存、企业端价格延续回落趋势。分行业看，高耗能行业拖累明显，但“食品及酒饮料精制茶、铁路船舶航空航天设备、装备制造业”景气度较高。展望后续，随着天气扰动逐渐减弱、存量政策落地见效带动需求温和回升，9月份制造业PMI或小幅温和抬升。从影响来看，8月份制造业PMI继续偏弱，增加了近期增量政策出台的概率。叠加9月份美联储将开启加息，或将打开国内降息降准空间，预计9月份将是政策宽松的关键观察节点。

（4）地产数据延续低位震荡，但近期“收储”工作加快落地。随着517地产新政的销量脉冲逐步消退，8月份迄今的地产量价走势尚未明显改善，短期数据拐点仍需等待。根据诸葛数据研究中心监测数据显示，2024年第34周（8月19日-25日），重点15城新建商品住宅成交量为17863套，环比上升33.93%，同比上升20.35%。但从累计成交来看，截至25日，8月重点15城新建商品住宅成交52565套，较上月同期下降15.45%，较去年同期下降4.25%。根据诸葛数据研究中心监测数据显示，2024年第34周重点50城的情绪指数为-0.87，较上周回升0.01，市场情绪指数已连续27周处于低迷区间。当前房价下行局势并未扭转，成交持续性改善动力不足，市场整体调整压力仍在，情绪指数尚处于筑底阶段。但近期各地“收储”工作也正从表态支持走向筹备征集与项目落地阶段，根据中指研究院统计，目前约60城表态支持国有企业收购存量商品房用作保障性住房，其中超过25城发布征集公告，预计“收储”将在未来去库存、稳市场方面发挥更大作用

（5）近期美国经济数据继续释放软着陆信号。从经济端来看，美国第二季度GDP季调后环比折年率修正值为3%，预估为2.8%，初值为2.8%；从物价端来看，美国7月核心PCE物价指数同比上升2.6%，预估为2.7%，前值为2.6%；美国7月核心PCE物价指数环比上升0.2%，预估为0.2%，前值为0.2%。美国8月密歇根大学一年期通胀率预期终值2.8%，为2020年以来最低，预期2.9%，前值2.90%。此前，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上称，政策调整的时机已经到来；降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡；失业率上升并非由于裁员增加所致；失业率上升是由于劳动力供应增加和招聘速度放缓所致。在上述数据公布及美联储主席鲍威尔的讲话后，交易员增加了对美联储降息的押注。最新CME“美联储观察”显示，美联储9月降息25个基点的概率为67%，降息50个基点的概率为33%；美联储到11月累计降息50个基点的概率为44%，累计降息75个基点的概率为45%，累计降息100个基点的概率为11%。

2024年第三季度，国内宏观经济将处于美林时钟复苏阶段，经济温和复苏、物价中低位运行、货币环境偏宽松，建议以稳为主，静待经济面、情绪面、资金面出现明显改善信号，后市相机增配高景气板块机会，关注以下三条主线：

（1）高股息大盘蓝筹。在国内经济弱势修复、无风险利率低位震荡下，石化、银行、保险、火电、高速等高股息大盘蓝筹板块仍有配置价值。

（2）贵金属板块。在美联储降息、供给收紧下，贵金属（金、银）等价格存在一定上行动力。

（3）AI产业链。随着海外科技巨头资本支出增加、AI商业化闭环逐步打通、中美AI产业竞争加剧，预计中国本土AI产业将蓬勃发展，关注光模块、PCB板等方向。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心9月1日研究报告《市场业绩拐点尚待确认，关注高景气板块》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。