上周在美国经济衰退预期反复、海外市场大幅波动下，A股市场情绪有所波及，指数延续低位震荡，上证指数周下跌1.48%，创业板指周下跌2.60%。新资金交投意愿不高，上周沪深两市日均成交额为6439.32亿元，较前一周下降10.40%，后市A股指数向上走出趋势性行情仍需成交额放大来配合。目前A股市场的中长期性价比优势继续显现，截至8月11日，万得全A指数的市净率估值为1.36倍，低于近十年以来的历史99.6%时期，再次逼近我们强调的“一级底部”位置。如用万得全A指数的股息率减同期中国十年期国债到期收益率（中证）来衡量股债相对回报率，8月11日万得全A指数的股债相对回报率为+0.33%，已经高于近十年的历史99.61%时期，A股机会仍要大于风险。具体而言：

（1）TMT板块表现偏弱，风格切换至顺周期方向。一是行业风格层面，海外科技巨头业绩不及预期、股价明显走弱，行业风格映射至A股市场，上周A股TMT板块领跌两市。但在服务消费政策利好释放以及扩大内需预期下，上周地产产业链（地产、建材）及消费板块（食品饮料、社会服务、美容护理）等顺周期方向涨幅居前。二是市值风格层面，上周主流沪深300ETF成交额的放量迹象不明显，市值风格差异不大。展望后市，经济基本面及政策面预期仍是决定中长期A股指数走势的关键，第三季度A股市场仍面临海外市场波动、8月底中报集中披露、高频经济数据等考验，预计市场将延续震荡磨底走势，近期重点挖掘三中全会改革重点推进的相关方向。

（2）央行第二季度货币政策执行报告延续稳健思路。央行发布2024年第二季度中国货币政策执行报告：①总量层面，提出“保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”；我们预计金融挤水分及防资金空转等工作仍将持续推进。②目标层面，提出“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”；我们预计政策仍将采取有效措施，来防止价格负循环迹象。③信号层面，提出“增强政策利率的权威性，研究适度收窄利率走廊宽度，给市场传递更加清晰的利率调控目标信号”。我们预计LPR定价锚或将从MLF更改为7天OMO操作利率，利率走廊波动范围将进一步收窄。④途径层面，提出“在公开市场操作中逐步增加国债买卖，必要时开展临时正、逆回购操作”。我们预计央行后续或将推动国债买卖、以配合实现货币政策操作目标，短期重点或在提振长端收益率水平；⑤地产层面，提出“加大保障性住房建设和供给，推动加快建立租购并举的住房制度”。我们预计房地产发展新模式将进一步提速，同时地产支持政策也有望进一步加码；⑥汇率方面，提出“防止形成单边一致性预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险”。结合此前7月底政治局会议新增“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的表述，再次强调“稳汇率”目标，外汇市场压力将对国内降息降准构成一定制约。

（3）短期仍需警惕债市波动风险。债券市场近期波动幅度有所加大，一方面，在海外衰退预期下、美联储降息预期大幅提前，一定程度推动中国债市收益率下降；另一方面，监管层高度关注长端国债收益率过低的风险。央行第二季度中国货币政策执行报告明确提出“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险”。近期监管对债市乱象做出一定回应，8月7日晚间，银行间市场交易商协会通报对4家农村商业银行启动自律调查后，8月8日再出公告称，查处部分中小金融机构出借账户和利益输送等国债交易违规行为。随着第三季度政府债发行提速、央行买卖国债或加快落地、强监管信号出现，短期仍需警惕债市波动风险。

（4）消费端物价有所好转，但消费复苏持续性仍待观察。国家统计局公布7月份物价数据：①消费端物价强于预期。7月份CPI同比上涨0.5%，高于市场预期0.31%，前值为0.2%；其中，新涨价因素贡献0.5个百分点，翘尾因素影响为0。7月份CPI环比上涨0.5%，涨幅处于近年同期较高水平，前值为下降0.2%。CPI环比+0.5%中，高温降雨下的食品涨价约贡献4成涨幅，暑期出游旺季约贡献5成涨幅。7月份核心CPI环比上涨0.3%，高于近十年同期平均水平，前值为下降0.1%，同比上涨0.4%，前值为上涨0.6%；②生产端物价符合预期。7月份PPI同比下降0.8%，持平市场预期-0.8%，前值为下降0.8%，其中，新涨价因素拖累0.9个百分点，翘尾影响约为+0.1个百分点。7月份PPI环比下降0.2%，降幅与上月相同，主要受大宗商品走弱、房地产疲软、国内工业品供给过剩拖累。总体来看，7月份消费端物价有一定好转迹象，但生产端依旧低迷。展望后续，高频指标显示8-9月猪价有上行压力、暑期出游旺季仍将支撑8月份服务业需求，我们预计物价环比脉冲或将延续至8月份，但消费复苏持续性仍待观察。

（5）警惕8月份以后的出口数据扰动。根据海关统计，按人民币计价，7月份，我国出口2.14万亿元，同比上涨6.5%；按美元计价，7月份，我国出口3005.6亿美元，同比上涨7.0%。考虑到去年同期出口基数偏低（-14.26%），今年7月出口增速水平略低于市场预期，海外需求回落、补库存放缓、供应链压力等均对出口增速形成一定制约。分产品看，农产品、成品油和轻工商品对7月出口有所拖累，但机电产品、高新技术产品等出口数据依旧亮眼。分国别看，因东北亚台风天气制约，7月对亚洲地区出口有所回落；但抢出口效应及低基数效应加持，7月对美欧出口增速回升。展望后续，随着低基数效应消退、抢出口效应消退、海外衰退预期反复、近期出口高频指标回落，8月份后中国出口可能会有一定的不及预期因素，短期重点关注政策刺激下的内需消费方向。

（6）海外亚太股市震荡幅度加大。近期海外亚太股市经历巨幅波动，上周一，日经225指数收盘一度重挫12.4%。历史来看，由于日本加息时点偏晚、日元升值容易引发全球套息交易的逆转，日本前两次加息后，全球资本市场通常波动幅度较大。后续仍需警惕日元升值、日元套息交易逆转给国际热钱流向及全球资本市场带来的负反馈效应。对此，日本央行副行长内田真一称，如果前景展望成为现实，将调整宽松程度。当前需要坚定地维持宽松政策；在市场不稳定时，不会加息。上述鸽派发言，一定程度缓解了市场担忧。

（7）海外美国经济衰退预期反复。7月美国失业率升至4.3%，并触发了美国经济早期衰退指标（萨姆规则），海外市场此前一度交易“美国经济衰退风险”。考虑到7月份美国非农就业及失业率受天气影响较大，我们认为本轮萨姆规则的有效性存疑，暂不能确认美国经济“硬着陆”迹象，还需密切关注8-9月份美国非农数据走势。美国7月ISM非制造业PMI为 51.4点，高于预期51点，前值48.8点。美国非制造业PMI好于预期，一定程度上缓解了“美国经济衰退”担忧，美股指数止跌上行。

2024年第三季度，国内宏观经济将处于美林时钟复苏阶段，经济温和复苏、物价中低位运行、货币环境偏宽松，适宜配置权益资产，建议以稳为主、逢低把握结构性机会，关注以下三条主线：

（1）高股息大盘蓝筹。在国内经济弱势修复、无风险利率低位震荡下，煤炭、石化、银行、火电、高速等高股息大盘蓝筹板块仍有配置价值。

（2）贵金属板块。在美联储降息、供给收紧下，贵金属（金、银）等价格存在一定上行动力。

（3）AI产业链。随着海外科技巨头资本支出增加、AI商业化闭环逐步打通、中美AI产业竞争加剧，预计中国本土AI产业将蓬勃发展，关注光模块、PCB板等方向。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心8月11日研究报告《海外市场波动加剧，关注A股高景气方向》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。