上周在美国衰退预期降温、海外市场回暖、中国7月份高频经济数据公布下，A股市场延续震荡磨底走势，上证指数周上涨0.60%，创业板指周下跌0.26%，但沪深两市日均成交额为5266.67亿元，较前一周下降18.21%，成交额大幅缩量，资金交投意愿不足，多空博弈趋淡，短期或预示着情绪底部临近。目前A股市场的中长期性价比优势继续显现，截至8月17日，万得全A指数的市净率估值为1.36倍，低于近十年以来的历史99.3%时期，再次逼近我们强调的“一级底部”位置。如用万得全A指数的股息率减同期中国十年期国债到期收益率（中证）来衡量股债相对回报率，8月17日万得全A指数的股债相对回报率为+0.33%，已经高于近十年的历史99.59%时期，A股中长期机会仍要大于风险。具体而言：

（1）高股息防御板块领涨，但顺周期板块表现偏弱。一是行业风格层面，在无风险利率持续走低下，高股息风格再次走强，银行、煤炭、非银、石油石化等高股息防御板块领涨；但7月份经济数据尚有一定改善潜力，上周地产产业链（地产、建材）及消费板块（食品饮料、社会服务、美容护理）等顺周期方向走势承压。二是市值风格层面，上周主流沪深300ETF成交额再次出现放量迹象，存量资金进一步聚焦大盘蓝筹方向，上周代表大盘蓝筹的上证50及沪深300指数分别周上涨1.17%、0.42%，但代表小盘股的中证1000指数周下跌1.00%。三是主题风格层面，近期国内新冠感染病例明显增加、欧洲地区猴痘新毒株感染输入病例增多，猴痘指数、抗生素指数等方向表现较佳。展望后市，经济基本面及政策面预期仍是决定中长期A股指数走势的关键，第三季度A股市场仍面临海外市场波动、8月底中报集中披露等考验，预计市场将延续震荡磨底走势，近期关注三中全会改革重点推进的相关方向。

（2）期待稳增长政策继续发力。7月份高频经济数据仍有一定改善空间。一是投资端来看，1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.6%，增速较1-6月份回落0.3个百分点。其中，制造业投资同比增长9.3%，对全部投资增长的贡献率为62.2%；基础设施投资同比增长4.9%，主要系增发国债、灾后恢复重建等项目加快形成实物工作量所致；全国房地产开发投资同比下降10.2%，增速较1-6月份下降0.1个百分点。二是从消费端来看，7月份，社会消费品零售总额同比增长2.7%，增速比6月份加快0.7个百分点，环比增长0.35%。三是出口端来看，根据此前海关总署统计，7月份，按人民币计价，我国出口同比上涨6.5%，按美元计价，我国出口同比上涨7.0%，主要系去年同期出口基数偏低所致。四是生产端来看，7月份规模以上工业增加值同比实际增长5.1%，环比上月增长0.35%。总体来看，7月份投资增速有所回落，社零增速仍维持在低位，出口增速略低于预期，高频经济数据仍有一定改善潜力，期待稳增长政策继续发力。

（3）地产短期拐点仍需等待。随着517地产新政的销量脉冲逐步消退，7月份地产的量价走势尚未明显改善，短期数据拐点仍需等待。一是量的层面，1-7月份，新建商品房销售面积同比下降18.6%，其中住宅销售面积下降21.1%；新建商品房销售额下降24.3%，其中住宅销售额下降25.9%。二是价格层面，7月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降8.8%，降幅比上月收窄0.2个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降7.2%、5.6%、12.4%和9.8%。二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降8.2%和8.1%，降幅比上月分别扩大0.3个和0.4个百分点。三是库存层面，7月末，商品房待售面积73926万平方米，同比增长14.5%。其中，住宅待售面积增长22.5%。根据诸葛数据研究中心监测数据显示，第32周（8月5日-11日），重点15城新建商品住宅成交量为13079套，环比下降30.52%，同比下降14.28%；重点50城的情绪指数为-0.88，较上周下降0.01，市场情绪指数连续25周处于低迷区间。517地产新政下，6月份成交端阶段性回升并不足以说明供求关系根本性改善，市场预期依然较弱，地产情绪指数仍处于筑底阶段。

（4）近期社融主要由政府债券贡献，持续性仍待观察。7月社融新增7708亿元，在去年低基数下同比多增2342亿，存量社融增速较上月提升0.1个百分点至8.2%。拆分结构来看，7月政府债券融资6911亿元，同比多增2802亿元，已连续三个月加速发行，托底社融增量。但7月社融口径下新增贷款-1656亿元，同比多减1681亿元，对社融构成拖累，内生性信用融资需求有所降温。此外，7月份票据融资5586亿元，同比大幅多增1989亿元，冲量特征明显，信贷质量仍有一定改善空间。7月末，M2同比增长6.3%，M1同比下降6.6%，与央行打击空转“挤水分”、规范“手工补息”、企业内生融资需求一般有关。总体来看，在金融业“挤水分”、信贷平滑要求的背景下，社融和信贷数据面临较大扰动、其指示作用有所减弱。但近期公布的7月份金融数据及经济数据相互验证，均指向经济复苏力度偏弱、政策有待进一步加码，一定程度强化了后续降息降准的预期。

（5）无风险收益率持续下滑。为应对长期的利差损风险，将预定利率与市场利率挂钩，金融监管总局近日下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，明确自今年9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限将从3%下调至2.5%。自10月1日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限从2.5%下调至2.0%；新备案的万能型保险产品最低保证利率上限从2%下调至1.5%。届时，市场上预定利率超过上限的保险产品将会停止发售。随着下调人身险产品预定利率的要求正式落地，根据21世纪经济报道记者报道，相关保险中介平台列出的停售产品名单已达100余款，涉及终身寿险、年金险、重疾险等多个品类，停售时间多为8月31日或9月30日。近期央行多次提示长端国债收益率过低风险，在第二季度中国货币政策执行报告中，更是强调“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险”。后续央行如果实施临时正逆回购以及借入国债、三季度地方债供给走向加速，将对债市产生扰动，约束长端利率下行空间。但在经济面偏弱和资产荒的支撑下，债市出现趋势性调整概率不大。随着银行存款、国债收益率、储蓄型保险预定利率等无风险收益率低位震荡，市场资金或将进一步聚焦高股息大盘蓝筹板块。

（6）美国经济衰退预期有所降温。7月美国失业率升至4.3%，并触发了美国经济早期衰退指标（萨姆规则），海外市场此前一度定价“美国经济衰退风险”。但7月份美国非农就业及失业率受天气影响较大，本轮萨姆规则的有效性存疑，暂不能确认美国经济“硬着陆”迹象。一方面，美国7月零售销售环比增长1%，为2023年1月以来最大增幅，预估为增长0.4%，前值为0%，进一步打消美国经济衰退担忧。另一方面，美国7月CPI同比上升2.9%，低于市场预期3%，环比上升0.2%，持平市场预期0.2%；美国7月核心CPI同比上升3.2%，持平市场预期3.2%，环比上升0.2%，持平市场预期0.2%，美国通胀进一步降温。对美联储降息考量而言，当前通胀重要性正逐步让位于就业，下个月初公布的8月非农数据可能对9月降息幅度影响更为显著。此外，下周鲍威尔将在杰克逊霍尔就经济前景发表讲话，届时可能释放货币政策变动的相关信号。总体来看，9月份美联储仍大概率降息25个基点。根据CME“美联储观察”：美联储9月降息25个基点的概率为74%，降息50个基点的概率为26%。美联储到11月累计降息50个基点的概率为63.8%，累计降息75个基点的概率为32.6%，累计降息100个基点的概率为3.6%。

（7）黄金价格继续创历史新高。受美联储降息时点临近、地缘政治冲突升级、央行持续购金等推动，周五晚COMEX黄金期货收涨2.07%，报2546.2美元/盎司，本周累计上涨3.06%。目前市场对未来美国经济走势仍有观点分歧，但无论在何种降息条件下，从历史来看，黄金都大概率取得正收益，是投资确定性较高的品种。我们根据预防式降息、常规降息两种类型，分别统计了1987年以来的美联储降息周期中的黄金表现。在常规降息（或美国经济硬着陆）时，黄金价格平均上涨12.5%，表现远高于预防式降息（或美国经济软着陆）涨幅（2.2%）。在常规降息时，一方面美国利率下行幅度更大，更利好不生息资产（黄金）；另一方面，在经济衰退期时，美国及全球生产效率降低、投资回报率下降，避险资金也将涌入保值型资产（黄金）。

2024年第三季度，国内宏观经济将处于美林时钟复苏阶段，经济温和复苏、物价中低位运行、货币环境偏宽松，建议以稳为主，静待经济面、情绪面、资金面出现明显改善信号，后市相机增配高景气板块机会，关注以下三条主线：

（1）高股息大盘蓝筹。在国内经济弱势修复、无风险利率低位震荡下，煤炭、石化、银行、火电、高速等高股息大盘蓝筹板块仍有配置价值。

（2）贵金属板块。在美联储降息、供给收紧下，贵金属（金、银）等价格存在一定上行动力。

（3）AI产业链。随着海外科技巨头资本支出增加、AI商业化闭环逐步打通、中美AI产业竞争加剧，预计中国本土AI产业将蓬勃发展，关注光模块、PCB板等方向。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心8月18日研究报告《海外衰退预期降温，关注高股息蓝筹板块》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。