上周在美国大选行情反复、美联储降息预期扰动、海外市场明显调整下，A股走势有所承压，上证指数周下跌3.07%，自今年2月份以来首次处于2900点下方，鉴于市场情绪改善及风险偏好提升均需一定过渡期，短期宜静待指数企稳。截至7月28日，万得全A指数的市净率估值为1.37倍，低于近十年以来的历史99.4%时期，再次逼近我们强调的“一级底部”位置。如用万得全A指数的股息率减同期中国十年期国债到期收益率来衡量股债相对回报率，7月28日万得全A指数的股债相对回报率为+0.32%，已经高于近十年的历史99.75%时期，A股市场中长期性价比优势继续显现。但短期而言，新资金仍有一定观望情绪，上周沪深两市日均成交额为6281.26亿元，较前一周下降3.66%，市场成交额仍处于偏低位置，后市指数走出趋势性行情仍需要成交额放大来配合。具体来看

（1）出口产业链及小微盘股风格领涨。在存量资金博弈下，近期市场风格持续性不强、风格切换速度较快。一是行业风格层面，此前强势的高股息抱团资金有所松动，有色、煤炭、石油石化、银行等高股息防御板块转弱，资金呈现明显“高切低”现象；但在拜登宣布退选并支持哈里斯后，市场再次纠正“出口产业链”预期，新能源、家电、汽车等出口产业链有所回暖。二是市值风格层面，上周华泰柏瑞、华夏、易方达、嘉实等4只沪深300ETF成交额放量迹象尚不明显，市值风格再次切换至小微盘股方向，万得微盘股指数周上涨1.67%，是上周唯一上涨的宽基指数，中证2000、国证2000指数分别周下跌0.83%、1.86%，小微盘股风格相对抗跌。主题风格层面，随着中报业绩预告在7月15日之前基本披露完毕、三中全会多项改革措施陆续谋划推进，市场后续可能酝酿部分主题投资机会。受益于价格改革机制的预期，上周公用事业及交通运输板块表现较好。展望后市，经济基本面及政策面预期仍是决定中长期A股指数走势的关键，第三季度市场仍面临国内经济数据验证以及海外大选行情等扰动，预计市场将延续震荡磨底走势，近期重点挖掘三中全会改革重点推进的相关方向。

（2）工业企业利润增速有所加快。根据国家统计局，2024年上半年，全国规模以上工业企业利润同比增长3.5%，增速比1-5月份加快0.1个百分点。其中，6月份规模以上工业企业利润增长3.6%，增速比5月份加快2.9个百分点。分行业看，在41个工业大类行业中，有32个行业上半年利润同比增长，增长面为78.0%，与1-5月份持平。从贡献来看，上半年，装备制造业利润同比增长6.6%，拉动规模以上工业利润增长2.2个百分点，对规模以上工业利润增长的贡献率超六成。总体来看，工业企业利润仍延续弱修复态势，但国内需求偏弱及国际形势复杂仍对复苏节奏形成扰动。二十届三中全会强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，预计后续稳增长政策仍有进一步加码可能性。

（3）7月份中下旬地产数据略有改善。北京及上海房价作为全国楼市量价的先行指标，从过去经验来看，通常会领先于全国楼市企稳反弹。根据国家统计局，虽然6月份一线城市二手住宅销售价格环比下降0.4%，但北京、上海二手住宅销售价格今年以来首次转涨，6月份分别环比上涨0.2%和0.5%，后续如北京、上海二手房价格环比持续改善，将增加全国楼市触底企稳的概率。由于6月末为房企花式“促销”冲刺年中业绩的最后阶段，购房需求集中释放，成交量冲至高点。扣除数据脉冲扰动后，7月中下旬将是房地产数据的重要观察窗口期。7月份中下旬地产数据略有改善，根据诸葛数据研究中心监测数据显示，2024年第29周（7.15-7.21）监测重点城市新房成交环比微升0.49%，同比下降4.03%；二手住宅成交环比上升2.68%，同比上涨35.15%。累计成交来看，2024年7月截止至21日，新房成交量较去年同期上涨7.87%，二手房上涨32.52%。2024年第29周重点50城的情绪指数为-0.87，较上周上升0.01，市场情绪指数连续22周处于低迷区间。

（4）央行7月份超预期降息，更直接利好短端利率。7月22日，央行表示将7天OMO操作利率由此前1.80%下降至1.70%，降息节奏超出市场预期，此前市场曾预期中国降息将在美联储9月份降息之后落地。同时，1年期及5年期LPR同步下调10bp，强化了7天OMO操作利率的政策利率属性，预计LPR定价锚或将从MLF更改为7天OMO操作利率。从影响来看，此次超预期降息或有望打破近期债市的低波状态，更直接利好短端利率，预计短端利率仍有一定下行空间；但长端仍保持谨慎，7天期逆回购操作利率下行，并不代表长债收益率下行空间打开。此外，为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，央行表示，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。如果参与机构减免质押品后卖出长债，将释放大量债券，债市“资产荒”压力有所缓解，或将降低债券市场的投机氛围。

（5）无风险利率持续回落，对高股息风格形成支撑。上周国有四大行集体官宣下调存款利率，其中1年期定期存款利率大多调整至1.35%，5年期定期存款利率大多调整至1.80%，参照以往经验，股份行及城商行、农商行后续或将跟进降息节奏。此外，根据财联社记者此前报道，有部分寿险公司在6月30日停售利率3.0%的增额终身寿险，“考虑利率3.0%保险产品的通过风险，险企会主动报备利率2.75%或2.5%的保险产品”。我们认为，存款利率和储蓄型养老保险预定利率下调，有利于进一步降低企业居民储蓄倾向，推动企业投资和居民消费，促进优化资产配置，增强资金流向资本市场的动力，对A股高股息风格也构成一定支撑。

（6）美国经济数据好于预期，软着陆概率增加。近期美国经济数据呈现软着陆特征，美国第二季度GDP季调后环比折年率初值为2.8%，预估为2.0%，前值为1.4%。美国第二季度核心PCE物价指数年化季率初值为2.9%，预估为2.7%，前值为3.7%。其中，美国6月核心PCE物价指数同比上升2.6%，预估为2.5%，前值为2.6%；6月核心PCE价格指数环比上升0.2%，预估增长0.2%。上述数据公布后，市场仍普遍预期美联储官员将在下周的会议上维持基准利率不变，但投资者押注首次降息将在9月落地。根据CME美联储观察工具显示，期货市场反映出9月份降息的可能性约为86%，随后在11月和12月的FOMC会议上都将降息。如后续美联储如期降息，预计将对美国国债、贵金属、美股生物医药及小盘股走势有一定提振效果。

（7）仍需警惕美国大选对出口产业链的相关扰动。上周，美国现任总统拜登宣布将退出2024年总统竞选，美国副总统哈里斯表示其已获得足够支持成为民主党总统候选人。根据财联社报道，锡耶纳学院公布的一项全国民调结果显示，哈里斯已经缩小了特朗普的领先优势。在登记选民中，特朗普以48%的支持度略高于哈里斯的46%，而7月初时分别为49%对41%。哈里斯支持率增加，短期A股出口产业链迎来一定修复。但后续美国大选不确定性仍较高，需警惕美国大选对出口产业链的相关扰动。

2024年第三季度，国内宏观经济将处于美林时钟复苏阶段，经济温和复苏、物价中低位运行、货币环境偏宽松，适宜配置权益资产，建议以稳为主、逢低把握结构性机会，关注以下三条主线：

（1）高股息大盘蓝筹。在国内经济弱势修复、无风险利率低位震荡下，煤炭、石化、银行、火电、高速等高股息大盘蓝筹板块仍有配置价值。

（2）资源板块。在外需改善、美联储降息、供给收紧下，有色（铜、铝）及贵金属（金、银）等价格存在一定上行动力。

（3）AI产业链。随着海外科技巨头资本支出增加、AI商业化闭环逐步打通、中美AI产业竞争加剧，预计中国本土AI产业将蓬勃发展，关注光模块、PCB板等业绩高增方向。

以上观点来自财信证券研究发展中心7月28日研究报告《风格轮动速度较快，短期静待指数企稳》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。