上周在美联储降息预期提前、中国6月份物价及出口数据公布下，中国资产企稳反弹，对海外流动性更敏感的港股市场反弹力度较大，恒生科技指数周上涨5.15%、恒生指数周上涨2.77%。A股市场情绪面有所改观，上证指数周上涨0.72%，结束此前7连阴走势，科创50指数周上涨2.79%、创业板指周上涨1.69%，科技成长方向领涨宽基指数、市场风险偏好有所上行。上周沪深两市日均成交额为6915.86亿元，较前一周上升13.71%，市场交投情绪有所改善，但整体成交额仍处于偏低位置，后续指数反弹仍需要成交额持续放大来配合。行业风格层面，电子、汽车、美容护理、通信等偏科技成长赛道领涨，煤炭、石油、公用事业等高股息防御板块领跌，资金有从防守板块转向进攻板块的初步迹象；市值风格层面，分化并不明显，此前小市值标的弱势行情将告一段落，但有业绩支撑的科技大盘龙头公司表现较佳；主题风格层面，PCB板公司第二季度业绩环比大幅增长，元件精选指数、高频PCB指数等主题指数周涨幅均超过10%。展望后市，经济基本面及预期仍是决定中长期A股指数走势的关键，但7月份市场表现仍面临“中报披露及大会召开”等双重扰动，预计市场将延续震荡磨底走势，但指数震荡幅度将放大，近期重点挖掘中报业绩边际改善的方向。具体来看：

（1）短期关注中报预告增长板块。截至7月14日，A股5359家公司中，我们统计了披露2024年中报预告的1482家公司的业绩预告，其中有377家公司2024年中报预告净利润上限同比增长幅度超过100%，占比约25.44%。以预告中位数计算、分申万一级行业来看，业绩预告增长板块主要集中在周期反转板块（电子、农林牧渔、石油石化）、出口产业链（轻工制造、纺织服饰、汽车）、线下消费板块（社会服务、美容护理、商贸零售）、偏公用事业板块（公用事业、交通运输）；业绩预告承压板块主要集中在AI投入较大的软件端及应用端（计算机、传媒）、地产产业链（房地产、建筑材料、煤炭、钢铁）、竞争格局恶化的新能源、行业景气度偏低的非银金融。具体细分行业来看，旅游、铝业、航空、PCB板、黄金、存储芯片个股的Q2业绩环比改善较大。

（2）6月份社融总量略好于市场预期。6月份新增社融3.3万亿元，同比少增9266亿元，略好于市场预期3.22万亿元。其中，社融口径下人民币贷款同比少增1.05万亿元，是6月社融的最大拖累项；相较5月份而言，6月政府债发行节奏边际放缓，6月政府债券净融资8487亿元，同比多增3116亿元，对社融增速的正向支撑作用有所减弱。拆分信贷结构来看，6月份居民中长贷同比少增1428亿元，连续5个月同比少增，地产政策优化影响尚未完全体现；6月份企业中长贷同比少增6233亿元，或与基建和重大工程等项目的配套融资需求不足、央行打击空转“挤水分”、规范“手工补息”有关。总体来看，在金融业“挤水分”、信贷平滑要求的背景下，社融和信贷数据面临较大扰动、其指示作用在减弱，短期不宜高估社融对经济及市场的影响。往后看，7月迄今的政府债出现放量迹象，预示当月社融增速有望再次反弹。

（3）7月份地产数据仍有待继续观察。由于6月末为房企花式“促销”冲刺年中业绩的最后阶段，购房需求集中释放，成交量冲至高点。进入7月份以来，房地产成交额出现季节性回落效应。根据诸葛数据研究中心监测数据显示，2024年第27周（7.1-7.7），重点15城新建商品住宅成交量为21136套，环比下降43.79%，同比下降31.3%；重点10城二手住宅成交量为16995套，环比下降17.36%，同比上涨16.11%；重点50城的情绪指数为-0.82，较上周上升0.04，市场情绪指数连续20周处于低迷区间。短期来看，517地产新政对房地产销量有一定托底作用，6月份数据环比改善较大。但进入7月份后，销售数据面临一定季节性扰动，政策效果的持续性仍有待观察，中长期地产基本面拐点信号有待确认。此外，二手房价格是房地产景气度的先行指标，根据中指研究院数据，6月份百城二手住宅平均价格为14762元/平方米，环比下跌0.73%，跌幅较5月扩大0.03个百分点，已连续26个月环比下跌，同比跌幅为6.25%。在以价换量趋势下，目前国内二手房价格仍未企稳，增加了地产基本面的不确定性。

（4）6月份中国出口维持较高景气度。根据海关总署，以人民币计价，6月份中国出口2.19万亿元，同比增长10.7%；以美元计价，中国出口3078.5亿美元，同比增长8.6%，增速较上月继续扩大1.0个百分点。其中，低基数效应、海外补库存、抢出口效应是6月份出口改善的主要原因。美国贸易代表办公室此前表示，美国对一系列中国进口产品（包括电动汽车及其电池、计算机芯片和医疗产品）征收的大幅关税将于8月1日生效。其主要内容或将包括中国电动汽车的进口关税提高4倍至100%以上，或将半导体关税提高一倍至50%。此举可能造成8月前中国企业“抢出口”现象，导致短期内部分产品出口加速上行，对我国出口节奏产生扰动。考虑到低基数效应、抢出口效应，我们认为7月份出口高景气度仍将延续，但第四季度出口名义增速存在一定不确定性。

（5）中国物价数据仍有改善空间。根据国家统计局，6月份CPI同比上涨0.2%，前值为0.3%；其中，新涨价因素贡献0.2个百分点，翘尾因素影响为0。6月份CPI环比下降0.2%，前值为下降0.1%。贡献来看，猪周期是6月份CPI环比的最大支持项，拖累项主要来自汽车降价、PPI传递、国际油价调整。6月份核心CPI环比下降0.1%，同比上涨0.6%，与上月涨幅持平；6月份PPI同比下降0.8%，持平市场预期-0.8%，前值为下降1.4%，其中，新涨价因素拖累0.7个百分点，翘尾拖累0.1个百分点。6月份PPI环比由上月上涨0.2%转为下降0.2%，其中国际油价及国内工业品需求不足是PPI环比回负的主要拖累项。从物价、社融数据来看，中国货币环境短期或仍将维持偏宽松基调。

（6）美联储降息预期明显提前。从近期美联储主席鲍威尔在听证会上的发言来看，美国开启预防性降息的门槛已较低。关于通胀，鲍威尔认为美联储在抗通胀方面取得了相当大的进展，但现在还不能准备说对通胀的信心是充足的，美国终将恢复到2%的通胀水平；关于就业，鲍威尔认为劳动力市场已经“相当大幅地”降温，与以往关注通胀风险不同，美联储现在需要关注劳动力市场和就业；关于利率，鲍威尔认为美联储不需要等到通胀降至2%才开始降息，不太可能降至危机前的极低利率水平，今年晚些时候的评估将关注中性利率。相较以往模糊表态，本次鲍威尔罕见释放更浓鸽派信号。此外，继6月非农数据降温后，6月份美国通胀全面低于预期。美国6月CPI同比上升3%，涨幅回落至去年6月以来最低水平，预估为上升3.1%，前值为上升3.3%；美国6月CPI环比下降0.1%，为2020年5月以来首次环比下降，预估为上升0.1%，前值为0%。拆分贡献来看，能源分项及服务项的走弱是6月份美国CPI环比超预期改善的主要助力，环比分别贡献-0.14个百分点和0.06个百分点。美国6月核心CPI同比上升3.3%，回落至2021年4月以来最低水平，预估为上升3.4%，前值为上升3.4%；美国6月核心CPI环比上升0.1%，为2021年8月以来最低水平，预估为上升0.2%，前值为0.2%。6月CPI数据公布后，美联储降息预期大幅提前，市场基本全面定价9月将开启首轮降息，合约暗示的今年降息幅度为57个基点，即至少会有两次25个基点的降息；早前约为49个基点。受美联储降息预期提前推动，主要资产表现分化：一是贵金属出现明显反弹，因担心衰退引发工业需求降温，黄金近期上涨持续性比白银更强；二是美元指数及美债收益率明显下行，人民币汇率大幅升值；三是美股表现分化，高切低现象明显。抱团资金有所松动，纳指短期承压，但美股小盘股（罗素2000）及医药股则大幅走高。

（7）警惕美国大选的相关扰动。美国大选近期面临较大不确定性，在2024年美国总统选举首场辩论后，特朗普支持率出现明显提升。此外，根据美国有线电视新闻网报道，美国前总统特朗普集会上发生的枪击事件被执法官员定性为“暗杀未遂”。根据美国全国广播公司报道，拜登竞选团队宣布暂停所有拜登接下来的外出活动，并将尽快撤下所有的电视竞选广告。目前全球政治右转倾向明显，欧洲议会选举的极右翼势力得票率大幅抬升，美国特朗普支持率近期明显增加，均为全球贸易及自由经济增添一定变数。

2024年第三季度，国内宏观经济将处于美林时钟复苏阶段，经济温和复苏、物价中低位运行、货币环境偏宽松，适宜配置权益资产，建议以稳为主、逢低把握结构性机会，关注以下四条主线：

（1）高股息大盘蓝筹。在国内经济弱势修复、无风险利率低位震荡下，煤炭、石化、银行、火电、高速等高股息大盘蓝筹板块仍有配置价值。

（2）资源板块。在外需改善、美联储降息、供给收紧下，有色（铜、铝）及贵金属（金、银）等价格存在一定上行动力。

（3）出口产业链。在美国补库存及抢出口效应下，第三季度出口仍有一定韧性，关注耐用消费品出口，如船舶、汽车、家电、家具。

（4）AI产业链。随着海外科技巨头资本支出增加、AI商业化闭环逐步打通、中美AI产业竞争加剧，预计中国本土AI产业将蓬勃发展，关注光模块、PCB板等业绩高增方向。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心7月14日研究报告《市场企稳反弹，关注中报预增方向》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。