上周在中国5月份经济数据公布、2024年陆家嘴论坛召开、科创板八条改革措施落地下，A股市场继续震荡磨底。从市值风格来看，小微盘股风格与大盘股风格走势接近、周跌幅相差不大，此前因“退市及ST风险担忧”导致的市值风格分化或将告一段落，后续市值风格走势将更为均衡；从行业风格来看，此前领涨的TMT板块走向分化，电子及通信等“硬科技”方向继续领涨行业指数，但传媒及计算机等“软科技”方向明显走弱，TMT板块分化预示着科技方向的反弹动能开始走弱；从板块风格来看，受科创板八项改革措施推动，科创50指数周上涨0.55%，领涨各板块指数，但行情持续性仍待观察；从资金风格来看，上周沪深两市日均成交额为7074.54亿元，较前一周下降5.53%，市场交投情绪一般、新资金入场意愿有待改善，后续市场如要走出主线行情或趋势性行情，仍需成交量的持续放大来配合。在存量资金博弈下，短期市场仍以风格快速轮动为主、行情持续性一般。从指数位置来看，上周上证指数收报2998.1点，再次处于3000点以下的机会区域，短期宜静待指数企稳。上周五多只沪深300ETF基金出现放量，当前位置部分资金已有介入大盘蓝筹的迹象，后续沪深300及上证50等大盘蓝筹方向将相对安全。从估值来看，目前万得全A市净率估值仅1.40倍，处于近十年来的历史后0.78%分位，低于历史99.2%时期，再次逼近我们强调的“一级底部”位置，中长期性价比优势得以增强。总体来看，近期经济数据对A股指数走势有一定扰动，短期市场情绪仍待改善，后续重点关注政策面及经济面的变化。具体来看：

（1）预计第三季度经济数据将有所改善。从投资端来看，2024年1-5月份，全国固定资产投资同比增长4.0%，前值4.2%。其中，制造业投资仍有韧性，同比增长9.6%，增速较1-4月小幅回落0.1个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）回落较大，同比增长5.7%，增速较1-4月回落0.3个百分点；房地产开发投资拖累明显，同比下降10.1%，降幅较1-4月扩大0.3个百分点。消费端来看，五一长假及618大促提前对社零的支撑作用一般，国家统计局数据显示，5月份，社会消费品零售总额39211亿元，同比增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额35336亿元，增长4.7%。出口端来看，外需对当前经济仍有较大贡献，根据海关总署统计，2024 年 5 月份，以人民币计价，我国出口 2.15 万亿元，同比上涨 11.2%；按美元计价，5 月份，我国出口 3023 亿美元，同比上涨 7.6%。生产端来看，5月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，环比上月增长0.30%。总体来看，5月份经济数据仍有较大改善潜力、政策发力将是后续重要推动力。由于政府债券发行领先于基建投资2-3个月，地产销售领先于房地产投资2-3个月，“5月份政府债券发行提速及517 地产新政”，或指向第三季度的经济数据指标将有所好转。

（2）后续重点观察房地产收储政策的推进情况。517地产新政实施期较短，对近期地产基本面的提振效果尚未完全显现。根据国家统计局，量的方面，1-5月份，全国房地产开发投资同比下降10.1%、房屋施工面积同比下降11.6%、房屋新开工面积下降24.2%、房屋竣工面积下降20.1%、新建商品房销售面积同比下降20.3%、新建商品房销售额下降27.9%；价的方面，5月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比降幅略有扩大。5月份，一、二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.7%、0.7%和0.8%，降幅比上月分别扩大0.1pct、0.2 pct、0.2 pct，地产行业“以价补量”现象仍然突出。此前，虽然央行设立了3000亿元的保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，但由于符合收储条件的项目有限、收购价格谈判难度较大、租金回报率不高，地方层面推进房地产收储的节奏仍有待加快。6月20日，住房城乡建设部召开收购已建成存量商品房用作保障性住房工作视频会议，要求各地要推动县级以上城市有力有序有效开展收购已建成存量商品房用作保障性住房工作。后续重点观察房地产收储政策的推进情况。

（3）陆家嘴论坛召开，继续秉承新“国九条”精神内涵。2024年陆家嘴论坛主题为“以金融高质量发展推动世界经济增长”。证监会主席吴清表示：一、发布深化科创板改革的8条措施，更好服务科技创新和新质生产力发展；二、壮大耐心资本，从制度机制及理念上解决包容创新的问题；三、支持上市公司运用各种资本市场工具增强核心竞争力，助力上市公司加强产业横向、纵向整合协同；四、强化对高频量化交易、场外衍生品等交易工具的监测监管，提升监管针对性和适应性；五、对于造假者和配合造假者将立即查处，全方位立体化追责，对涉及犯罪的坚决追究刑事责任；六、对退市中的违法违规行为一追到底，依法从严惩处各相关责任人员，绝不允许浑水摸鱼、一退了之；七、进一步引导上市公司树立积极主动回报投资者的意识，更好地运用现金分红、回购注销等方式来回报回馈投资者。总体来看，本次陆家嘴论坛发言，体现了2024年新“国九条”关于“防风险、强监管、促高质量发展”的要求。后续投资可适当关注哑铃型策略，一是侧重企业成长早期，关注新质生产力及科创方向；二是侧重企业成熟期，关注高股息、分红回购等方向。

（4）科创板八条改革落地，并购重组成为亮点。证监会近日发布《关于深化科创板改革，服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，并提出：一、强化科创板“硬科技”定位；二、开展深化发行承销制度试点；三、优化科创板上市公司股债融资制度；四、更大力度支持并购重组；五、完善股权激励制度；六、完善交易机制，防范市场风险；七、加强科创板上市公司全链条监管；八、积极营造良好市场生态。其中，并购重组是本次科创板八条改革的核心亮点，未来政策将支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合，提升产业协同效应。一方面，将适当提高科创板上市公司并购重组估值包容性，支持科创板上市公司收购优质未盈利“硬科技”企业。此前在传统DCF折现模型、市盈率、市净率等估值方法下，未盈利“硬科技”企业难以给出合适估值及价格，限制了买卖双方积极性。本次提高科创板上市公司并购重组估值包容性，意味着政策对“硬科技”公司的估值方法及估值上限都将更为宽容，科创板并购重组将更加活跃；另一方面，将丰富支付工具，鼓励综合运用股份、现金、定向可转债等方式实施并购重组，开展股份对价分期支付研究。此前，科创板公司现金能力不足也是制约其并购重组的重要掣肘。通过创新支付方式（股份支付）、创新支付方法（股份对价分期支付）可有效弥补科创板公司现金支付能力不足的问题，提振科创板并购重组热情。

（5）美联储降息预期继续后延，非美资产走势大多承压。上周四、周五，外围资本市场及商品市场波动较大。一方面，上周五为美股股票期权、股指期货和股指期权合约集中到期的“三巫日”。据期权平台SpotGamma估算，在“三巫聚首日”，美国股市约有5.5万亿美元的指数期权合约、个股期权、ETF期权到期，加剧了短期市场波动；另一方面，美国6月份标普全球制造业PMI初值51.7，创三个月新高，预期51，5月终值51.3；服务业PMI初值55.1，创两年多新高，预期53.7，5月终值54.8；综合PMI初值54.6，亦创26个月新高，预期53.5，5月终值54.5。美国PMI数据超预期，美联储降息预期继续后延。根据最新CME“美联储观察”，美联储8月维持利率不变的概率为88.6%，降息25个基点的概率为11.4%。美联储到9月维持利率不变的概率为34.6%，累计降息25个基点的概率为58.5%，累计降息50个基点的概率为6.9%。美国标普全球PMI数据公布后，美元指数继续走强，非美资产走势大多承压，黄金、白银等贵金属价格上周五明显下探，人民币离岸汇率再次逼近7.30的重要关口。

总体来看，2024 年第三季度市场受业绩影响较大，重点关注估值与业绩的匹配性。7月份权益市场以稳为主、适当控制风险偏好，重点观察政策面及经济面的可能变化，可适当逢低关注以下板块：

（1）高股息板块。例如供需格局稳定、高股息的电力、高速、煤炭、家电、水务等方向。

（2）出口产业链方向。从高频数据来看，美国补库存将对第三季度出口形成重要支撑，可关注家电、纺织服装等出口产业链方向。

（3）TMT板块。一方面，当前全球处于人工智能产业浪潮期，预计将催生新的产业链及商业模式；另一方面，中国正处于关键科技领域突破、实现产业链自主可控的关键时期，科技行业将迎来快速发展。TMT板块可重点关注算力端的光模块、软件端的计算机、应用端的传媒。

（4）新质生产力。可关注工业母机、机器人、低空经济等方向。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心6月23日研究报告《短期以稳为主，静待政策及经济面变化》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。