上周在国内存款利率继续下调、网游政策调整预期发酵、美国物价数据延续回落下，上证指数下跌0.94%，创业板指下跌1.23%，沪深两市日均成交额为7021.96亿，较前一周下降10.84%。资金风险偏好有所下降，市场风格从此前TMT科技成长风格切换至高股息及超跌赛道风格，上周煤炭、电力设备、家用电器涨幅居前。在2024年美联储降息预期持续发酵下，近期全球股市明显走强。从指数位置来看，参考历次A股底部结构，由于投资者情绪切换及市场预期转变需要有个过渡期，市场通常不会立马V型反弹，大多会进入一段时期的低位调整震荡期。从市场风格来看，结构分化仍是当下A股主要特征：一方面，经济恢复速度较慢、政策托而不举、公募基金发行偏弱等在短期或将持续，以上证50及沪深300为代表的蓝筹板块在业绩端、资金端、预期端均有一定不确定性，蓝筹板块短期走势仍不明朗。另一方面，在人工智能产业趋势加速、科技自立自强政策持续出台、游资表现持续活跃下，以TMT板块为代表的科技投资及主题投资仍是未来一段时间市场的主要方向。短期可适当轻指数、重风格，适当增配TMT等科技板块。具体而言：

一是冷静看待网络游戏政策。《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》主要提及：（1）网络游戏不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励。（2）网络游戏出版经营单位不得以炒作、拍卖等形式提供或纵容虚拟道具高价交易行为。（3）所有网络游戏须设置用户充值限额，并在其服务规则中予以公示，对用户非理性消费行为，应进行弹窗警示提醒。虽然游戏板块短期出现调整，但从中长期来看，政策有利于遏制“诱导消费、不理性消费”等行业乱象，将保障和促进网络游戏行业繁荣健康发展。目前政策尚处于征求意见稿阶段，预计后续监管还将针对征求意见稿，与产业座谈，不排除最终执行力度出现缓和的可能性，宜冷静看待网络游戏政策科技发展（尤其是数字经济）发展需要在应用端落地，“供给及需求良性互动”方可推动数字科技持续进步。游戏作为数字科技的重要落地方向，长期发展的趋势不会发生改变，但也存在规范健康发展的必要性。

二是财政政策适度发力。2024年要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策，适度加力、提质增效。适度加力，主要是保持适当支出强度，释放积极信号；合理安排政府投资规模，发挥好带动放大效应；加大均衡性转移支付力度，兜牢基层“三保”底线；优化调整税费政策，提高精准性和针对性。提质增效，主要是在落实过紧日子要求、优化财政支出结构、强化绩效管理、严肃财经纪律、增强财政可持续性、强化政策协同六个方面下功夫，推进财政管理法治化、科学化、标准化、规范化，把同样的钱花出更大的成效。2020年-2023年赤字率目标分别为3.7%、3.1%、2.8%、3.0%。从财政适度加力来看，我们预计2024年赤字率目标定在3.5%左右，财政政策仍有一定发力的空间。

三是货币政策仍有宽松预期。中央经济工作会议提出：稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。在上一轮调降存款利率3个月后，工商银行等国有大行在12月22日下调存款利率。与上一轮降息相比，此轮降息幅度接近，而且同样也是存款期限越长下调幅度越大。其中，1年及以内、2年、3年、5年期的定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP。虽然12月LPR报价维持不变，自8月实现非对称下调以来继续“按兵不动”，这主要与MLF政策利率维持不变、市场利率延续高位运行、银行净息差持续承压等因素有关。随着存款利率下调、银行净息差改善，预计2024年LPR仍有一定下调空间。

四是海外降息预期逐步升温。美国11月核心PCE物价指数同比上升3.2%，为2021年4月以来最小增幅，预估为3.3%，前值为3.5%；美国11月核心PCE物价指数环比上升0.1%，预估为0.2%，前值为0.2%。物价数据回落，进一步强化2024年美联储降息预期。12月美联储点阵图显示，2024年降息75个基点，2024年底联邦基金利率为4.6%，当前政策利率水准为5.4%。预计2023年年底的联邦基金利率为5.4%，9月份料为5.6%；预计2025年年底的联邦基金利率为3.6%，9月份料为3.9%；预计2026年年底的联邦基金利率为2.9%，9月份料为2.9%；长期联邦基金利率预期为2.5%，9月份料为2.5%。随着全球流动性拐点将至，对A股走势亦有一定提振效果。

当下万得全A指数市净率估值仅1.44倍，处于近十年来的历史后0.59%分位，低于历史99.41%时期，A股市场中长期机会大于风险。随着中央金融会议“金融强国”目标提出、活跃资本市场利好持续释放、美联储加息周期接近尾声、中美关系回暖信号出现，A股市场在低位震荡一段时期后，有望迎来反弹行情。在反弹行情下，小盘、微盘股预计仍然是市场的主要热点，科技成长仍然是主题投资的主要方向，近期可重点从以下方面把握结构性机会：

（1）人工智能板块。通常，A股市场主线与产业发展趋势密切相关，主线行情能持续1-2年左右。人工智能可重点关注大模型、光模块细分方向；

（2）华为产业链。随着华为多项重磅新品发布以及市场销量积极反馈，以华为产业链为代表的科技板块热度明显提升，有望取得超额收益，重点关注华为汽车、华为手机、华为鸿蒙；

（3）生物医药板块。目前医药板块已充分反映集采、医疗反腐等政策。随着美联储降息预期升温，生物医药板块有望迎来估值及业绩修复。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心12月24日研究报告《冷静看待游戏政策，等待市场情绪回暖》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。