五一节前一周，多重因素影响下，A股市场波动幅度明显加大，上证指数上涨0.67%，创业板指下跌0.70%，沪深两市日均成交额为11002.31亿，较前一周下降2.11%。业绩报告集中披露是A股震荡走弱的核心原因，海外风险逐步暴露则加剧了市场不确定性。我们统计了已披露2022年年报和2023年一季报的5155家A股上市公司：（1）2022年A股上市公司共实现营业总收入71.56万亿元，同比增长7.49%；共实现归母净利润5.20万亿元，同比增长1.61%；（2）剔除银行、非银、石油化工等三个行业后，2022年A股上市公司共实现营业总收入53.28万亿元，同比增长7.13%；共实现归母净利润2.43万亿元，同比降低1.33%；（3）2023年第一季度，A股上市公司共实现营业总收入17.06万亿元，同比增长2.20%；共实现归母净利润1.49万亿元，同比增长2.58%；（4）剔除银行、非银、石油化工等三个行业后，2023年第一季度，A股上市公司共实现营业总收入12.49万亿元，同比增长4.79%；共实现归母净利润0.67万亿元，同比降低3.51%；（5）分行业而言，2023年第一季度，归母净利润增速中位数排名前五行业分别为非银金融、社会服务、综合、美容护理、农林牧渔，增速中位数分别为86.91%、39.58%、28.86%、28.35%、21.43%，上述板块的业绩明显改善；2023年第一季度，归母净利润增速中位数排名后五行业分别为电子、基础化工、有色金属、钢铁、建筑材料，增速中位数分别为-39.20%、-34.27%、-30.82%、-29.72%、-17.01%，上述板块的业绩明显走弱。经历1-3月份春季躁动的主题投资行情后，通常4-9月份A股市场主线通常围绕业绩主线，一季报则是4-9月份业绩主线的重要指引，短期可关注业绩拐点的非银金融、社会服务、美容护理、农林牧渔板块。

中国一季度GDP同比增长4.5%，经济运行好于市场预期（约在4%左右）。但4月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降2.7个百分点，重回荣枯线下方，经济景气度边际走弱。4月底政治局会议提出“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解”“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，据此预计前期偏积极的财政政策和货币政策仍不会过快、轻易退出。从会议精神来看，着重强调了“稳中求进、新发展理念、新发展格局、高质量发展、实现质的有效提升和量的合理增长”等，表明调结构的重要性要超过稳增长，后续经济发展重点在于恢复“经济内生增长动能”。我们认为，当下恢复经济动能有两个重要抓手，一是稳住消费的基本盘。会议强调，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。当下消费需求偏疲软，我们预计第二季度国内可能会出台扩大消费的相关政策。二是稳定社会预期，尤其是民营企业信心。会议提出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒，持续提振经营主体信心，帮助企业恢复元气。据此预计二季度，国内产业政策仍是偏温和、宽松基调，前期政策严监管板块将继续迎来政策呵护期。具体产业政策而言：（1）会议提及“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”。我们预计进一步大规模刺激房地产的概率偏小，预计地产端将以弱复苏为主。（2）会议提及“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险”。相比过去提法，人工智能的重要性大幅提升。（3）会议提及“要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新”。预计平台企业将继续处于政策呵护期。

海外方面，美国第一共和银行倒闭导致美国银行业危机担忧进一步升温，叠加美国债务上限、经济走弱问题暴露，“金融风险”和“欧美经济衰退”已取代“通胀和加息”，成为影响全球资本市场走势的关键：（1）美国3月JOLTs职位空缺959万人，为2021年4月以来新低；预期977.5万人，前值993.1万人；（2）2023年一季度，美国实际国内生产总值按年率计算增长1.1%，低于市场预期的2%，也远不及去年四季度2.6%的增速；（3）美国财长耶伦表示，如果国会不在6月1日之前提高或暂停债务上限，预计美国最早将在6月1日达到债务上限；（4）美国3月核心PCE物价指数同比上升4.6%，预估为4.5%，前值为4.6%。美国3月核心PCE物价指数环比上升0.3%，预估为0.3%，前值为0.3%。多重负面因素冲击下，目前美联储利率掉期几乎完全定价美联储本周将加息25个基点；美联储6月暂停加息的可能性约为三分之二。总体而言，随着金融风险和全球经济衰退风险发酵，全球资本市场在未来2个季度将面临更多的不确定性，波动将大幅增加，A股可能会是全球资本少有的避险地。

虽然短期A股走势有所承压，但第二季度国内经济继续向潜在增速回归，业绩修复将对A股形成支撑。第二季度，预计A股指数仍将以震荡为主。风格层面，从历史规律来看，1-3月份主题投资行情明显，但随着一季报披露，4月份以后A股市场往往更侧重业绩，预计二季度行情将从分化走向收敛，重点把握结构性机会：

（1）AI补涨板块。受益AI补涨、国产替代的芯片板块；受益行业周期反转、制裁反击的存储板块；低估值尚未启动的AI概念股；

（2）低估值的成长板块。估值大幅回落、基本面暂处低谷、受益海外流动性缓和的生物医药、新能源板块；

（3）贵金属板块。后续10年期美债实际收益率大概率下行，黄金、白银价格进入上行通道，可关注贵金属个股；

（4）业绩驱动的消费板块。2023年疫情对国内经济冲击将弱化，关注低估值有业绩驱动的必选消费板块。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心5月3日研究报告《外围市场波动加剧，国内政策好于预期》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。