在中国高频经济数据披露、人民币贬值破7、美国债务危机担忧暂缓等多重因素影响下，上周A股市场有所企稳，上证指数上涨0.34%，创业板指上涨1.16%。但沪深两市日均成交额为8627.5亿，较前一周下降15.79%，成交额大幅萎缩，市场交投意愿偏低，短期不宜对市场行情期待过高。

上周在岸和离岸人民币汇率双双跌破7，外资流出速度加快，港股和中概股板块走势承压。近期人民币贬值压力在于：（1）中国无风险利率下调。目前中国10年期国债收益率下降至2.72%，3年期和5年期商业银行定期存款利率均下调至3%以下。而美联储5月份利率决议将基准利率上调25个基点至5%至5.25%区间，中美利差扩大，人民币短期面临贬值压力。（2）4月份以来，中国多项高频经济数据走弱，而美国经济数据好于预期，也加剧了资金外流压力。（3）过去五年，人民币对美元三次“破7”，第一次是2019年8月，第二次是2020年2月，第三次是去年9月。前两次用了5个月回到7下方，去年用了3个月回到7下方。这说明我国外汇市场具有韧性，有能力实现动态均衡。上周，央行、外汇局表示将遏制投机炒作，自律机制成员将坚决抑制汇率大起大落，我们预计后续人民币双向波动将是常态，人民币不存在长期贬值的基础。随着后续人民币企稳，港股、中概股、A股蓝筹板块将迎来修复。

一季度A股市场盛行主题投资行情，尤其在春节后，中特估和人工智能两大主题明显跑赢大盘指数。其原因在于：（1）日历效应加持。历史A股存在春季躁动规律，1-3月份盛行主题投资。（2）经济基本面从强预期走向弱现实，尤其是全国两会确定了5%预期目标，业绩主线承压，资金更倾向于炒作主题。（3）增量资金的变迁。春节之前，市场由外资主导，价值蓝筹表现较佳；春节之后，外资停止净流入，内资（尤其是游资）主导A股市场风格，主题投资表现较佳。展望5-6月份：（1）日历效应来看，5-9月份市场将回归业绩主线；（2）经济基本面来看，国内经济将继续弱复苏，业绩主线持续性或不强；（3）增量资金来看，美联储大概率6月份暂停加息，但年内降息预期低，内资风格将缓慢转向外资风格。因此在5-6月份，A股市场将处于从主题投资向景气投资的切换过渡阶段，但风格切换并不完全，预计“主题投资+景气投资”将阶段性交替出现，市场风格将更均衡。一方面，主题投资仍有机会，但市场难以全面支撑起人工智能和中特估两大主题，预计主题投资的范围会缩窄；另一方面，部分资金会回补新能源和医药仓位，低估值的新能源和医药将迎来阶段性反弹。

主题投资而言，预计“中特估”板块行情持续性将强于“人工智能”。从投资倾向而言，“中特估”板块投资者可分为两种类型：一是看重分红及股息率的中长线投资者；二是博弈事件性主题的短线投资者。对于事件性主题投资而言，资金一般会在事件发生前存在兑现的倾向。鉴于中国-中亚峰会在5月19日举行，“发现央企投资价值促进央企估值回归”业务交流会暨国新央企股东回报ETF宣介会已在5月11日举办，5月中下旬“中特估”板块出现“利好事件兑现”的风险，部分短线投机资金因而撤出“中特估”板块，造成中特估板块的短期调整。但目前“中特估”板块估值仍处历史偏低位置，其股息率仍具备较大吸引力。国债、银行存款、储蓄型保险作为传统的无风险产品。目前10年期国债收益率、3/5年期银行存款利率均下调至较低位置，后续储蓄型保险预定利率大概率也将迎来密集下调时期，这将继续催化“中特估”板块行情。我们预计看重分红及股息率的中长线投资者仍将继续买入并锁仓“中特估”板块，在短期健康调整后，“中特估”板块仍存在二次崛起行情，尤其是其中的高股息方向、业绩迎来拐点的保险板块。

高频经济数据方面，今年一季度国内经济增速好于预期。但近期高频经济数据存在走弱的迹象，根据国家统计局，生产端而言：2023年4月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月下降0.47%；投资端而言，1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）147482亿元，同比增长4.7%。其中，民间固定资产投资79570亿元，同比增长0.4%。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）下降0.64%。消费端而言，2023年4月社会消费品零售总额34910亿元，同比增长18.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额31290亿元，增长16.5%。地产而言，4月份70个大中城市商品住宅销售价格环比整体涨幅回落。4月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有62个和36个，比上月分别减少2个和21个，二手住宅减少个数较多。总体而言，从环比增速来看，4月份高频经济数据走势有所承压，上市公司业绩恢复程度或不及预期。

海外方面，受美国债务危机担忧消退影响，美股市场短期走强。但随着金融风险和全球经济衰退风险发酵，全球资本市场在未来2个季度将面临更多的不确定性，波动将大幅增加，对海外市场不宜盲目乐观，A股可能会是全球资本少有的避险地。

虽然短期A股走势有所承压，但第二季度国内经济继续向潜在增速回归，业绩修复将对A股形成支撑。第二季度，预计A股指数仍将以震荡为主。风格层面，从历史规律来看，1-3月份主题投资行情明显，但随着一季报披露，5月份以后A股市场往往更侧重业绩，预计二季度行情将从分化走向收敛，重点把握结构性机会：

（1）中特估板块。关注具备低估值、高分红、高股息、业绩经营稳定的银行、保险、地产、建筑板块的优质国企和央企公司；

（2）低估值的成长板块。估值大幅回落、基本面暂处低谷、受益海外流动性缓和的生物医药、新能源板块；

（3）贵金属板块。后续10年期美债实际收益率大概率下行，黄金、白银价格或将继续走高，可关注贵金属板块个股；

（4）业绩驱动的消费板块。2023年关注低估值有业绩驱动的必选消费板块，例如白酒、生猪养殖板块。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心5月21日研究报告《市场处于风格切换期，关注高股息、保险方向》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。