上周作为上半年收官之周，市场指数有所企稳，上证指数上涨0.13%，创业板指上涨0.14%，但沪深两市日均成交额为8978.83亿，较前一周下降16.30%，成交额缩量明显，新资金入场意愿尚不积极，后市行情或将延续震荡偏弱走势。2023年上半年，市场分化明显：（1）宽基指数而言，代表小盘指数的国证2000指数上涨7.08%，领涨宽基指数；代表高分红、高股息的红利指数上涨5.03%；但代表大盘蓝筹的上涨50指数下跌5.43%，代表创蓝筹的创业板50指数下跌9.33%。总体而言，小盘股表现强于大盘股。（2）行业指数而言，申万通信、传媒、计算机行业分别上涨50.66%、42.75%、27.57%，领涨行业指数，上述行业集中在AI应用端和软件端；机械设备（含机器人）、家用电器、电子等分别上涨13.44%、13.29%、11.00%，涨幅处于第二梯队，主要集中在AI硬件端行业；建筑装饰、石油化工、国防军工、公用事业等分别上涨9.62%、7.26%、6.76%、6.76%，涨幅处于第三梯队，主要集中在高股息且低估值的中特估板块；总体而言，2023年上半年，人工智能和中特估两大主题取得明显超额收益率，但消费板块、地产产业链跌幅居前，医药板块和新能源板块表现低迷。

估值提升是本轮“人工智能和中特估主题投资行情”的核心驱动力。拆分各指数的区间涨跌幅构成来看，20221121至20230628期间，中字头央企指数、中特估指数、人工智能指数、万得全A指数的涨跌幅分别为+16.32%、+23.85%、+33.88%、+0.32%，其中盈利对各指数的贡献分别为-13.37%、+0.12%、-31.45%、-3.77%，估值对各指数的贡献分别为+34.28%、+95.32%、+23.69%、+4.26%。现阶段，估值提升仍是本轮主题投资行情的核心驱动力，盈利贡献对其可忽略。2023年上半年A股市场盛行主题投资行情的根源在于：（1）重磅催化剂密集出台；（2）宏观经济弱复苏，业绩主线尚不清晰，场内资金更倾向于炒作概念主题；（3）2023年公募基金发行量锐减、外资在春节后也停止大幅净流入，游资开始主导市场风格。

估值端来看，我们统计近十年的市净率（PB）分位数，万得全A 处于历史后20.49%分位，上证指数处于历史后15.41%分位，上证50处于历史后37.96%分位，沪深300指数处于历史后14.84%分位，创业板指处于历史后18.95%；科创50指数市净率（PB）则处于上市来的历史后9.34%分位。总体来看，A股处于低估区间，但并不算极度低估，市场在该位置难以情绪性反转。我们预计第三季度，A股指数层面将以震荡偏弱为主，市场风格层面将处于主题投资和景气投资的切换时期。

高频经济数据而言，根据国家统计局，6月份，制造业采购经理指数为49.0%，比上月上升0.2个百分点，但仍连续3个月处于荣枯线下方，经济复苏基础尚不牢固。经济偏弱压制业绩端复苏，1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额26688.9亿元，同比下降18.8%，降幅比1-4月份收窄1.8个百分点。地产和消费复苏不及预期是国内经济偏弱的核心原因。结合此前降息、跨周期调节到逆周期调节的“措辞”转变来看，我们预计后续将适时推出提振经济的相关政策，政策底已经开始逐步显现，市场总体机会已大于风险。但从今年两会以来的政策动向来看，政策端始终保持定力，预计今年后续政策出台的速度和力度可能相对温和，市场在底部震荡时间可能偏长。

海外方面，美国第一季度GDP环比折年率终值为2%，预估为1.4%，初值为1.1%，修正值为1.3%。美国5月核心PCE物价指数同比上升4.6%，预期4.70%，前值4.70%。美国5月核心PCE物价指数环比上升0.3%，预期0.30%，前值0.40%。美国经济强劲且通胀仍在偏高位置，市场持续提高美联储终点利率预期。美联储点阵图显示2023年年底利率预期中值为5.6%，预计今年还将加息两次。2024年底利率预期中值为4.6%，2025年底利率预期中值为3.4%。美联储主席鲍威尔表示：（1）几乎所有政策制定者都认为今年进一步加息是合适的，加息可能是有道理的，但步伐要更适度。7月会议将根据情况决定是否加息。（2）今年降息不合适，没有政策制定者预计今年会降息；“讨论了两年后”降息；当通胀下降时降息是合适的。总体而言，虽然美联储已经暂停加息，但点阵图和鲍威尔言论均偏鹰，如果后续美国的通胀、就业和经济数据超预期，美联储仍存在继续加息的可能性。根据最新CME“美联储观察”，美联储7月维持利率在5.00%-5.25%不变的概率为12.0%，加息25个基点至5.25%-5.50%区间的概率为88.0%。仍需提防美联储加息预期对全球市场的扰动。

第三季度，预计A股指数仍将以震荡偏弱为主，但目前A股估值性价比凸显、政策底逐步显现，中长期的机会已大于风险。风格层面，市场风格层面将处于主题投资和景气投资的切换时期，第三季度重点把握结构性机会：

（1）中报业绩有望超预期的板块。例如，行业拐点已现的保险板块、受益竣工回暖以及高温天气的白电板块、受益高温天气和煤炭价格走弱的火电板块。

（2）业绩驱动的消费板块。2023年关注低估值有业绩驱动的必选消费板块，例如白酒、生猪养殖板块；

（3）贵金属板块。后续10年期美债实际收益率大概率下行，黄金、白银价格或将继续走高，可关注贵金属板块个股；

（4）中特估板块。关注具备低估值、高分红、高股息、业绩经营稳定的银行、地产、建筑板块的优质国企和央企公司。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心7月2日研究报告《指数震荡偏弱，机会大于风险》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。