通常，熊市对利空消息反应敏感，而对利好消息反应钝化，消息面容易驱动市场下跌；而牛市则对利好消息反应敏感，对利空消息反应钝化，消息面容易驱动股市上涨。11月份以来，市场“传言牛”背后根源在于：人气快速修复、市场正在摆脱熊市思维、投资者情绪已经发生明显转向。周五在《优化疫情防控二十条》出台、美国10月份CPI数据低于预期、支持民营房企发债等诸多利好加持下，周五港股、A股市场继续迎来大幅走强，周五恒生科技指数大涨10.05%、恒生指数大涨7.74%、上证50指数大涨3.19%。当下A股、港股等走势符合对利空消息钝化、对利好消息敏感的牛市特征。当下国内疫情防控更加精准灵活，地产政策利好持续释放，预计国内经济有望继续弱复苏，叠加外围美联储加息节奏放缓以及市场情绪回暖，A股市场有望迎来震荡上行行情。

上周，中央政治局常务委员会召开会议，听取新冠肺炎疫情防控工作汇报。会议强调，要坚定不移贯彻“动态清零”总方针；高效统筹疫情防控和经济社会发展，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响；纠正“层层加码”“一刀切”等做法。随后国家卫健委发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施，科学精准做好防控工作的通知》。《通知》主要内容包括：（1）将密接者“7+3”管理调整为“5+3”，不再判定密接的密接；（2）将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，最大限度减少管控人员；（3）取消入境航班熔断机制，对入境人员的“7+3”管理调整为“5+3”；（4）摸清老年人、有基础性疾病患者、孕产妇、血液透析患者等群体底数，老年人群加强免疫接种覆盖率，加快新冠肺炎治疗相关药物储备；（5）加大“一刀切”、层层加码问题整治力度，每次优化调整都将提振A股市场情绪。

2018年，国家从信贷、债券、股权三个融资渠道采取“三支箭”政策组合，支持民营企业拓展融资，有效缓解了民营企业融资压力。上周交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（第二支箭），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。“第二支箭”由人民银行再贷款提供资金支持，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资。协会预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。11月10日，交易商协会公告受理了龙湖集团200亿元储架式注册发行，中债增进公司同步受理了龙湖的增信业务意向。除龙湖集团外，还有多家民营房企也在沟通对接发债注册意向。本轮地产基本面走弱同时受到需求端、供给端共同制约。当下地产虽然需求端未明显回暖，但供给端风险已经在初步化解。随着“保交楼”“支持民营房企发债”等措施推进，后续地产基本面有望迎来弱复苏。

10月份地产形势不甚乐观，10月份社融数据及经济数据相对一般。中国10月社会融资规模为9079亿元（比上年同期少7097亿元），机构预估13800亿元，前值35300亿元；中国10月新增人民币贷款6152亿元，机构预估为8600亿元，前值为24700亿元；信贷和政府债分别同比少增3321和3376亿元，占社融少增总额的94.4%，是拖累社融走弱的主要力量。信贷分结构而言，10月企（事）业单位中长期贷款增加4623亿元，同比多增2433亿，明显强于整体信贷表现，企业端的信贷结构明显改善；但10月居民中长贷增加332亿元，同比减少3889亿元，居民购房需求仍未有效恢复。10月M2-M1剪刀差增加0.3个百分点至6.0%，货币活化度较弱；社融-M2剪刀差维持倒挂（-1.5%），宽信用还未有效传导至实体经济。

外围市场方面，美国10月CPI环比上涨0.4%，预期为0.6%，前值为0.4%；美国10月CPI同比上涨7.7%，预期为7.9%，前值为8.2%；美国10月核心CPI同比上涨6.3%，预期为6.5%，前值为6.6%。美国10月份CPI数据低于预期后，市场预期美联储加息节奏放缓，全球流动性风险大幅缓解。核心CPI回落是10月份美国CPI低于预期的主要原因。市场房租（Rent）与业主等价租金（OER），合计占CPI比值的31.90%，合计占核心CPI比值的40.65%，住房租金为美国核心CPI的最主要贡献项，也是10月美国CPI同比的第一大贡献项。由于美国房价指数领先于美国CPI住宅分项同比一年左右，而美国房价指数于2022年4月开始实质性回落，我们预计2023年4月起，核心CPI也将实质性回落。但从2021年以来，美国房价指数形成明显M型顶部（双顶结构），我们预计后续核心CPI也将形成M型顶部，预计美国核心CPI在2022年10-12月份将处于冲高后的回落阶段，而美国核心CPI在2023年1-3月又将有所回升，2023年4月份以后再趋势性回落。高杠杆限制了美联储加息空间。1953年以来，美国杠杆率与10年期美债收益率乘积的最高值达5.77%（1984年6月）。我们以5.77%上限计算，当下美国政府杠杆率（117.90%）对应的10年期美债收益率上限值在4.89%，预计后续10年期美债收益率上行空间并不大。但为打断“工资-通胀”螺旋，预计美联储利率将在高位横盘震荡较长时间。美国10月失业率为3.7%，预估为3.6%，前值为3.5%，以先行指标（美国缅因州失业率）预测，后续美国失业率将处于趋势性上行通道。美国失业率上行将缓解“工资-通胀”螺旋压力。近期，美债2-10年期收益率曲线出现1980年代初以来最严重倒挂（倒挂58.6个基点），仍需警惕后续美国经济硬着陆风险。

目前A股处于二次探底回升阶段，估值已经大幅回落。第四季度国内经济将迎来弱复苏过程，叠加宽货币向宽信用传导，A股将迎来配置时机。建议依次从以下四个板块进行资产配置：

（1）低估值蓝筹板块。随着地产基本面企稳，预计金融和地产产业链等蓝筹标的业绩将企稳，估值迎来修复。

（2）业绩边际改善板块。未来1-2个季度，国防军工、建筑装饰、商贸零售、机械设备、TMT的业绩边际改善幅度或最大。

（3）估值合理的赛道股。关注业绩高增长且估值合理的医药板块。

（4）通胀板块。如冬季全球迎来极寒天气，叠加俄乌冲突持续化，通胀板块或存在阶段性机会，例如煤炭、石油、天然气板块。但通胀板块不确定性较大，需要密切关注全球能源市场运行情况。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心11月13日研究报告《多重利好共振，夯实A股底部》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。