受AI硬件交易拥挤度攀升与海内外降息预期受阻共振影响，上周A股震荡回落，板块延续分化走势，节奏上呈现先扬后抑。指数层面，沪指在4150点左右遇阻后周中出现急跌；科创50与创业板指继续上行后在星期五出现明显回调。市场资金延续做多科技的热情，但周五明显开始向有色、白酒等板块轮动，呈现出“高低切换”的特征。我们认为，未来指数将进入宽幅震荡阶段，在人工智能科技革命这一大逻辑叙事背景下，科技主线的中期逻辑暂未证伪，但获利筹码兑现将导致波动进一步加剧，科技板块内部也将走向“去伪存真”“高低切换”，由核心资产向边缘资产延伸的分化。

针对市场近期高度关注的风格切换问题，历史经验表明，其通常演化为两种情形：其一，出现景气度更强的新主线，带领指数突破上行；其二，缺乏新主线承接，市场从强势震荡滑落至弱势震荡。就目前而言，情形一发生的概率尚不明朗，情形二存在一定可能但非定局，更大可能是资金继续围绕人工智能及其算力产业链等确定性方向展开布局。因此，短期的“高切低”有助于释放高位板块的泡沫风险，降低市场结构脆弱性；但若低位板块缺乏基本面支撑，反弹持续性将受限，甚至可能引发市场整体重心下移。综合来看，当前市场更接近于“风格再均衡”，而非系统性的“风格切换”。当前A股处于业绩与政策的真空期，微观结构拥挤与海外宏观扰动易放大短期情绪波动，预计6月份至8月份市场将进入宽幅震荡整理阶段，投资者短期内需在防御中寻找业绩与估值的确定性。展望后市，随着8月底中报密集披露完毕，科技主线的盈利兑现情况将成为检验成色的关键试金石；叠加中美两国高层互动预期升温、11月美国中期选举临近等外部因素催化，预计8月下旬至10月底，A股市场有望拨开迷雾，迎来从结构性修复走向全面做多的有利窗口期。具体而言：

（1）我国企业生产经营活动总体保持扩张。根据国家统计局，5月份，制造业PMI为50.0%，比上月下降0.3个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.5%，比上月上升0.7个和0.4个百分点，我国经济总体产出保持扩张。其中，制造业PMI生产指数为51.2%，较前值下降0.3个百分点，但依然高于临界值，表明制造业企业生产活动继续保持扩张；新订单指数为49.9%，较前值下降0.7个百分点，市场需求有所放缓。从企业类型来看，大型企业PMI为51.1%，比上月上升0.9个百分点，今年以来始终保持在扩张区间，大型企业延续较好生产经营态势；中、小型企业PMI分别为48.6%和48.5%，景气水平回落。整体而言，5月份我国企业生产经营活动总体保持扩张，中国经济“稳”的主基调没有变。但是，衡量市场需求的新订单指数出现回落，后续要用足用好宏观政策，靶向施策、精准发力，增强经济发展的内生动能。

（2）规模以上工业企业利润较快增长。根据国家统计局，1-4月份，全国规模以上工业企业利润同比增长18.2%，较1-3月份加快2.7个百分点。从三大门类看，1-4月份，采矿业、制造业分别增长26.0%、20.4%，较1-3月份分别加快9.8个、1.3个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业下降1.9%，降幅较1-3月份收窄1.3个百分点。从主要行业来看，上游行业利润改善较为明显。具体来看，国际原油价格上行带动相关产业链条产品价格上涨，石油加工行业同比扭亏为盈，实现利润总额404.2亿元，化工行业利润增长73.4%，较1-3月份加快18.9个百分点；新能源、人工智能、新一代信息技术等新兴产业快速发展，带动铝、铜、金、锂等有色金属需求大幅增长，推动有色行业利润增长117.8%，加快1.1个百分点。受成本抬升及价格传导不顺等因素的影响，部分中下游行业利润仍有待改善。其中，专用设备制造业下降7.2%，电气机械和器材制造业下降11.4%，农副食品加工业下降11.8%，汽车制造业下降16.8%，非金属矿物制品业下降50.7%，黑色金属冶炼和压延加工业下降51.5%。总体来看，1-4月份规模以上工业企业利润较快增长，但结构分化特征依然显著，全面改善仍待时日。原因在于，外部形势复杂多变，国内供强需弱矛盾仍较突出，部分企业生产经营困难，下一阶段关注强化宏观政策调节，持续扩大内需、优化供给，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环，以推动工业经济持续健康发展。

（3）5月28日，国务院印发《城市更新“十五五”规划》（以下简称《规划》），为全国城市更新工作划定了清晰的“施工图”和“验收表”。具体来看，《规划》以量化指标的形式明确了“十五五”时期城市更新的具体目标。住房安居方面，将改造城镇危旧房约50万套（间），新开工改造城镇老旧小区约11.5万个，城中村改造约4000个。公共空间方面，将改造提升老旧街区厂区约1500个，新建及改扩建体育场地面积12.8万公顷，改造提升城市公园绿地2万公顷。安全韧性方面，将完成城市地下管网改造36.5万公里，改造存量应急避难场所5万个，城镇房屋基础信息数字化率将达到95%以上。综合预计，“十五五”期间城市更新市场总容量预计达15万亿元至20万亿元。这一政策红利将全面激活相关产业链，带来长期投资机遇。整体来看，城市更新已经从简单的“拆旧建新”，升级为通过空间重构激活消费潜能，为体育消费、亲子消费、银发消费、休闲消费等创造新场景，进一步拓展城市消费的广度与深度。

综合来看，6月A股指数大概率将步入宽幅震荡阶段。当前宏观环境下，AI硬件交易拥挤度攀升至历史高位、国内降准降息预期压缩，叠加海外美债收益率持续走高，均对高估值板块形成短期压制。微观层面，市场资金结构脆弱性提升，前期领涨的科技板块面临获利盘兑现压力，而低位板块受制于内需偏弱的基本面现实，能否有效承接资金转移仍然有待观察。基于此，建议投资者合理控制仓位，静待市场指数企稳及筹码结构改善。在配置策略上，建议采用“哑铃型”策略，兼顾进攻与防守：一端布局订单可见度高、景气度强的科技赛道及“泛科技”方向，另一端增配抗通胀的“涨价线”及低位待催化的消费医药板块，以平抑市场波动，在防御中寻找确定性：

（1）高景气方向，关注业绩持续性最强以及具有最新边际催化的科技方向，例如光模块、PCB等；

（2）“泛科技”方向，例如AI应用、国防军工、人形机器人等。

（3）受益于涨价的煤炭、有色、交运等方向。

（4）消费及医药方向，例如服务消费、部分农产品、创新药领域。

以上观点来自财信证券研究发展中心5月31日研究报告《指数或将延续宽幅震荡，关注“风格再均衡”》，作者系财信证券研究发展中心分析师曹金丘（执业证书编号：S0530525120001）。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。