美联储释放偏鸽派信号下，全球流动性风险暂时缓解，上周全球股市大多回暖。但近期人民币汇率大幅波动，外资对中国资产重新定价，A股、港股、在美中概股等中国资产表现普遍不佳。上周，上证指数下跌4.05%，创业板指下跌6.04%，沪深两市日均成交额为8863.44亿，较前一周上升14.57%，指数进一步考验4月底的低点。汇率大幅波动及外资重新定价下，外资重仓的食品饮料、家用电器板块回撤幅度较大，信创板块和医药生物表现较强。总体而言，上周指数波动较大，但当下全部A股市盈率估值中位数已低于历史88%时期，大部分资产价格相对便宜。展望11-12月份，随着地产政策加码以及稳增长政策出台，预计国内经济将延续弱复苏势头，A股指数总体下行空间不大。当下宜克服恐慌情绪，积极拥抱具备业绩支撑、且估值合理的核心资产。

通常，A股三季报对第四季度行情的指示作用有限。第四季度A股表现较好板块主要集中在两个领域：（1）机构资金在年底调仓换股、转向防守下，低估值板块通常在第四季度表现较好；（2）在三季报至年报的业绩披露真空期，市场通常会青睐明年业绩边际改善的板块。在高质量发展模式下，以TMT、新能源为代表的新赛道将迎来政策的大力支持，预计成长板块将会跑赢价值板块。综合考虑第四季度市场风格，在资金面和政策面共振下，预计明年业绩边际改善的成长板块将取得超额回报，例如生物医药、信创板块。

国内经济层面，分季度而言，一季度国内生产总值同比增长4.8%，二季度增长0.4%，三季度增长3.9%，二季度以来经济延续弱复苏势头。消费端而言，9月份社会消费品零售总额37745亿元，同比增长2.5%，距离疫情前的8%社零增速仍有较大差距，疫情仍是制约国内消费复苏的主要原因。出口端而言，以人民币计价，中国9月出口同比增长10.7%，前值为11.8%；在出口高基数下，叠加欧美经济体衰退预期，预计第四季度出口端将边际承压。投资端而言，1-9月份，全国房地产开发投资103559亿元，同比下降8.0%。随着地产刺激政策出台，预计地产基本面将逐步企稳。总体而言，后续如欧美经济边际走弱，我国经济稳增长需求将提升，无需过度担忧第四季度经济基本面。

当下市场对美联储加息预期较为充分，市场预期美联储将在周三（11月2日）连续第四次加息75个基点。考虑到11月将举行美国中期选举，两党角力下，全球流动性或迎来阶段性缓和机会，A股市场外资流出压力短期有望缓解。通胀制约美联储加息节奏。美国住房项目（Rent+OER）合计约占CPI比值的31.90%，合计约占核心CPI比值的40.65%。我们通过美国CPI构成占比发现，2022年8月-2022年9月，住房（房租）开始取代能源，成为美国CPI的最主要贡献项，住房（房租）市场火热也是美国8-9月份CPI超预期、核心CPI屡创新高、全球市场大幅调整的核心原因。鉴于美国CPI住宅分项同比滞后于美国房价指数一年左右，我们认为第四季度美国核心CPI仍有一定韧性，预计2023年第二季度起，美国核心CPI将实质性回落，届时全球资本市场或将迎来黎明时刻。

近期A股及港股市场密集迎来政策利好。人民银行党委、外汇局党组表示，要加强部门协作，维护股市、债市、楼市健康发展。人民银行、外汇局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25。香港特首李家超表示，特区政府的主要任务是确保香港各项金融措施流畅且有效运行，并密切监测港股动态，保证维护好市场秩序。并强调特区政府已作好准备，以应对不同的金融风险。在中国资产估值底部叠加政策利好推动下，近期A股及港股市场均出现上市公司回购潮。上市公司作为经营主体，回购潮对市场行情具有前瞻指示作用。

目前A股处于二次探底阶段，估值已经大幅回落。第四季度国内经济将迎来弱复苏过程，叠加宽货币向宽信用传导，A股将迎来配置时机。建议依次从以下四个板块进行资产配置：

（1）低估值蓝筹板块。随着地产基本面企稳，预计金融和地产产业链等蓝筹标的业绩将企稳，估值迎来修复。

（2）业绩边际改善板块。未来1-2个季度，国防军工、建筑装饰、商贸零售、机械设备、TMT的业绩边际改善幅度或最大。

（3）估值合理的赛道股。关注业绩高增长且估值合理的医药板块。

（4）通胀板块。如冬季全球迎来极寒天气，叠加俄乌冲突持续化，通胀板块或存在阶段性机会，例如煤炭、石油、天然气板块。但通胀板块不确定性较大，需要密切关注全球能源市场运行情况。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心10月30日研究报告《市场情绪波动较大，建议关注医药、信创板块》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。