临近8月底的中报密集披露期，业绩端压力制约A股市场走势，市场情绪有所回落。上周A股指数震荡回落，上证指数下跌0.67%，创业板指下跌3.44%。同时，市场风格明显切换，以新能源、半导体、军工为代表的高位赛道板块明显回落，而资源板块、金融板块表现相对较强。8月底，市场在中报密集披露以及外围流动性收紧预期下，A股指数大概率继续震荡偏弱，届时将迎来黄金坑机会。8月底以后，随着中报披露结束、以及市场对此前政治局会议、7月社融和经济数据的消化完毕，预计8月底市场将迎来情绪面反转。我们维持“2022年市场将呈现W型走势，2022年年内的两次资产配置时点大概率出现在4月中下旬（一季报披露期）、8月中下旬（中报披露期）”的判断，当下A股机会仍大于风险。

历史经验而言，在宽货币环境下，成长板块估值更容易提升；在宽信用环境下，业绩将取代估值成为股市核心驱动力。国内社融增速与M2增速剪刀差从6月份-0.6%继续回落至7月份的-1.3%，表明资金仍淤积在金融体系中，宽货币推动成长赛道估值提升。本轮宽货币向宽信用传导不畅的根源在于：民营地产流动性风险下，居民对一手房交付存在较强不确定性，新房购置观望情绪普遍较重。在多地放松地产政策以来，作为楼市先行指标的二手房成交面积已经出现明显回暖趋势。新房方面，近期，国内通过中债信用公司增信支持的方式支持民营房企发债融资。首单全额担保民营房企债券（22龙湖拓展MTN001）已经落地，更多示范性民营房企再融资在继续推进，地产的政策面和基本面已经迎来实质性拐点。随着民营地产流动性风险缓解、新房交付压力消退，新房市场预计将加速回暖，宽货币有望向宽信用传导，国内经济和上市公司业绩有望企稳回升，A股市场将从估值驱动行情转向业绩驱动逻辑，成长赛道风格将切换至价值蓝筹风格。

此前，7月底政治局会议提出“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，市场对增量政策出台存在一定疑虑。8月份的1年期LPR下调5个基点、5年期LPR超预期下调15个基点，5年期LPR下调将加速楼市信贷回暖。8月24号国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，提出：（1）增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额；（2）核准开工一批基础设施等项目；出台措施支持民营企业、平台经济发展。允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。（3）支持中央发电企业等发行2000亿元债券，再发放100亿元农资补贴。在7月份高频经济数据回落下，近期国内经济支持政策密集出台，打消了市场对“增量政策不足”的担忧，也推动成长风格向价值风格的切换。

海外方面，7月未美国季调CPI同比增长8.5%，预期为增长8.7%，前值为增长9.1%。美国7月核心PCE物价指数（不包括能源和食品）同比增长4.6%，预期4.7%，前值4.8%；环比增长0.1%，为2021年2月以来最小增幅。此前，7月份美国通胀数据低于预期，全球市场一度预期美联储9月份加息节奏放缓，全球风险资产由此反弹。但近日美联储主席鲍威尔表示“恢复物价稳定需要一段时间，这需要有力地使用央行的工具。历史告诫不要过早放松政策。降低通胀可能需要持续一段时间经济增长低于趋势水准” 。在鲍威尔鹰派讲话后，9月份加息75个基点的概率从此前46.5%提升至56.5%。全球市场再次担忧流动性风险，美股、欧股、数字货币等市场均大幅回撤。总体而言，本轮全球通胀主要由供给端主导，近期国际原油价格有所上行，后续需密切关注美国CPI增速拐点是否出现以及失业率是否达到5%-5.5%左右，如二者出现，美国货币政策转向鸽派的概率将大幅提升。

近日，中国证监会、财政部与美国监管机构签署审计监管合作协议，并将于近期启动相关合作。审计监管合作协议包括以下重点内容：一是确立对等原则。中美双方均可依据法定职责，对另一方辖区内相关事务所开展检查和调查。二是明确合作范围。合作协议范围包括协助对方开展对相关事务所的检查和调查。其中，中方提供协助的范围也涉及部分为中概股提供审计服务、且审计底稿存放在内地的香港事务所。三是明确协作方式。双方将提前就检查和调查活动计划进行沟通协调，美方须通过中方监管部门获取审计底稿等文件，在中方参与和协助下对会计师事务所相关人员开展访谈和问询。今年来，美国通过《外国公司问责法案》将160家左右的在美中概股纳入预摘牌名单，在美中概股的退市风险增加，并加剧了A股及港股的流动性担忧。本次中美签署审计监管合作协议，或意味着中概股退市风险的短期缓解，但仍需提防中美金融领域的摩擦风险。

从地产和疫情冲击来看，第二季度大概率是本轮经济底，预计第三季度国内经济以及上市公司业绩将明显好转。根据美联储点阵图测算，我们预计中美政策利率将在2022年11月份开始倒挂，这将明显加剧外资流出压力。考虑到当下经济恢复基础尚不牢固，我们预计第三季度国内流动性仍将合理充裕，但第四季度以后随着中美政策利率倒挂，国内流动性存在边际收紧的可能性。我们预计第三季度A股市场可能仍需一定时间磨底，但A股总体机会仍大于风险，建议依次从以下四个板块进行资产配置：

（1）稳增长政策板块。投资端关注地产、基建；消费端关注汽车、家电、建材。

（2）业绩边际改善板块。未来1-2个季度，军工、交运、TMT、煤炭、农林牧渔的业绩边际改善幅度或最大。

（3）困境反转板块。产业周期反转的生猪养殖板块。

（4）新能源等赛道股。关注业绩高增长且估值合理的医药、新能源车、光伏、风电、储能标的。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫(执业证书编号：S0530519010001)。以上观点来自财信证券研究发展中心08月28日研究报告《增量政策密集出台，重视8月底的配置机会》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。