上周上证指数下跌0.81%，创业板指上涨0.49%。在中美关系紧张背景下，市场预期国产替代、自主可控领域将迎来更快发展，电子、计算机、国防军工行业涨幅居前，光刻胶指数、半导体设备指数、国家大基金指数等热点主题涨幅居前；沪深两市日均成交额为10369.49亿，较前一周上升13.04%。根据财联社，美国参议院、众议院相继通过《芯片与科学法案》，这项法案对美国半导体行业的发展给予补贴和激励，有望为美国半导体的研究和生产提供约520亿美元的政府补贴。法案还包括对芯片工厂的投资税收抵免，估计价值240亿美元。此外，该法案还授权在10年内拨款2000亿美元，促进美国对芯片行业的科学研究。

中国制造业大而不强、集中在中低端、产业链利润微薄、容易被海外卡脖子。近年来，中国老龄化进程加快，人工红利日渐成为人口负债。“中国制造业从中低端向中高端升级”成为中国全要素生产率提高、中国经济增速得以维持的关键。但在全球技术周期尾声时代，互联网时代红利挖掘殆尽，全球经济蛋糕更倾向于存量博弈。中国在半导体、新能源车等领域产业升级成功，则意味着发达国家竞争力的相对丧失，因此近年来中美产业链竞争日趋白热化。由于后发国家（或地区）企业普遍竞争力不足，东亚地区几乎都是通过举国体制支持、大规模补贴与激励，才实现产业链弯道超车。近期美国在半导体领域加快投入、Chip 4构想提出，也意味着中国后期大概率要继续加大在半导体等中高端产业链的投入，中国半导体产业链将继续迎来国家政策大力支持时期。

相比中低端制造业而言，中高端制造业（大飞机制造、半导体、新能源车）等涉及的产业链环节更加复杂、分工日趋细化，单一国家或者单一企业难以覆盖产业链所有环节。中国中高端制造业崛起也意味着中国专精特新“小巨人”企业将大量涌现。此外，创新型企业的经营风险更大，参照发达国家市场，股权融资将比债券融资更能促进科创企业发展。近年来，中国相继推出科创板、北交所，其中科创板定位于“坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”，北交所定位于服务创新型中小企业，尤其是专精特新“小巨人”。未来中国资本市场将继续加快改革步伐，全面注册制渐行渐近，为中国产业链升级、经济转型贡献力量。中长期角度，中国资本市场将与中国产业链升级积极共振，A股有望迎来一轮科技股牛市。

2022上半年国内GDP同比增长2.5%，大幅低于此前两会提出的“5.5%的GDP增速预期目标”。7月底政治局会议提出“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。短期而言，在政治局缺乏增量政策的情况下，预计8月份A股指数将震荡偏弱、风格轮动速度有所加快。中国7月官方制造业PMI为49%，预期50.4%，前值50.2%，制造业景气度较上月有所回落。我们维持“2022年市场将呈现W型走势，2022年年内的两次资产配置时点大概率出现在4月中下旬（一季报披露期）、8月中下旬（中报披露期）”的判断，当下A股机会仍大于风险。

从地产和疫情冲击来看，第二季度大概率是本轮经济底，预计第三季度国内经济以及上市公司业绩将明显好转。根据美联储点阵图测算，我们预计中美政策利率将在2022年11月份开始倒挂，这将明显加剧外资流出压力。考虑到当下经济恢复基础尚不牢固，我们预计第三季度国内流动性仍将合理充裕，但第四季度以后随着中美政策利率倒挂，国内流动性存在边际收紧的可能性。我们预计第三季度A股市场可能仍需一定时间磨底，但A股总体机会仍大于风险，建议依次从以下四个板块进行资产配置：

（1）稳增长政策板块。投资端关注地产、基建；消费端关注汽车、家电、建材。

（2）业绩边际改善板块。未来1-2个季度，军工、交运、TMT、煤炭、农林牧渔的业绩边际改善幅度或最大。

（3）困境反转板块。产业周期反转的生猪养殖板块。

（4）新能源等赛道股。关注业绩高增长且估值合理的医药、新能源车、光伏、风电、储能标的。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心08月07日研究报告《市场震荡调整，关注半导体、军工方向》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。