上周市场在多重因素影响下，A股市场情绪回落，上证指数下跌0.51%，创业板指下跌2.44%，沪深两市日均成交额为9173.1亿，较前一周下降6.97%。当下市场利好和利空因素交织，例如：国内经济虽然回暖但持续性仍待观察、美联储加快加息缩表但市场已经充分预期，A股估值亦处于合理偏低位置。从基本面上考虑，当下市场多空力量趋于均衡，A股指数难以出现大幅单边走势。在缺乏增量政策的情况下，预计8月份A股指数将震荡偏弱、风格轮动速度有所加快。中国7月官方制造业PMI为49%，预期50.4%，前值50.2%，制造业景气度较上月有所回落。我们维持“2022年市场将呈现W型走势，2022年年内的两次资产配置时点大概率出现在4月中下旬（一季报披露期）、8月中下旬（中报披露期）”的判断，当下A股机会仍大于风险。

2022上半年国内GDP同比增长2.5%，大幅低于此前两会提出的“5.5%的GDP增速预期目标”。7月底政治局会议提出“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。2022年处于美联储加快加息缩表之年、欧美经济冲高回落之年、40年未有之高通胀之年，全球市场黑天鹅频出。国内政策将保持战略定力，为后续国内外可能出现的突发性事件预留政策空间。宏观政策不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。近年来，国内宏观政策主要考虑“稳增长、控疫情、防风险”等三个目标。相比4月底政治局会议强调稳增长而言，7月底政治局会议加大对“控疫情、尤其是防风险”的字段描述，相继提及“保交楼、地方村镇银行”等风险事项化解，预计银行和地产板块有望迎来估值修复。在中美关系紧张、去全球化愈演愈烈下，本次政治局会议更加强调安全底线思维，粮食安全、能源安全、金融安全、供应链安全等领域或涌现较多自主可控、国产替代机会。政治局会议针对疫情防控和经济社会发展的关系，强调要从长远看，特别是要从政治上看，坚持人民至上、生命至上，短期内不宜期待疫情防控政策放松，航空机场旅游酒店餐饮院线等疫情受损板块业绩或将继续承压。平台经济方面，会议提出对平台经济实施常态化监管，集中推出一批“绿灯”投资案例，互联网平台监管最严格时期大概率已经过去。

此外，美证监会近日将阿里巴巴等列入摘牌名单，在美中概股退市风险再次升温，港股恒生科技指数和在美中概股继续承压。受此驱动，预计A股和港股资本市场改革进程将大幅提速，以应对外围不确定性风险，并承接在美中概股回流。近日，港交所表示，今年将加快完善上市制度，研究为高科技公司拓宽上市门槛。我们预计A股市场注册制改革亦渐行渐近。

通常而言，技术性衰退被定义为连续两个季度的GDP负增长。海外方面，美国第二季度GDP折合年率环比萎缩0.9%，预估增长0.4%，第一季度下降1.6%，美国经济已经呈现技术性衰退。考虑到经济端承压，在6月份的高通胀及靓丽非农数据面前，7月份美联储将基准利率上调75个基点至2.25%-2.50%区间，符合市场预期。美联储主席鲍威尔表示，是否再次实施超常规的加息取决于经济数据，必要时会毫不犹豫地采取更大幅度的行动。随着利率变得更具限制性，在某个时候放慢加息步伐可能会是适当的。总体上，鲍威尔言论偏鸽派，美股市场呈现修复性反弹。此外，资产负债表的缩减将按计划在9月份加速，抵押贷款支持证券(MBS)的每月缩减上限将增至350亿美元，公债的每月缩减上限将增至600亿美元。我们认为，在未来2-3个季度，美国仍将维持鹰派加息缩表，全球资本市场估值承压。后续需密切关注美国CPI增速拐点出现以及失业率是否达到5%-5.5%左右，如二者出现，美国货币政策转向鸽派的概率将大幅提升。

国内方面，从地产和疫情冲击来看，第二季度大概率是本轮经济底，预计第三季度国内经济以及上市公司业绩将明显好转。根据美联储点阵图测算，我们预计中美政策利率将在2022年11月份开始倒挂，这将明显加剧外资流出压力。考虑到当下经济恢复基础尚不牢固，我们预计第三季度国内流动性仍将合理充裕，但第四季度以后随着中美政策利率倒挂，国内流动性存在边际收紧的可能性。我们预计第三季度A股市场可能仍需一定时间磨底，但A股总体机会仍大于风险，建议依次从以下四个板块进行资产配置：

（1）稳增长政策板块。投资端关注地产、基建；消费端关注汽车、家电、建材。

（2）业绩边际改善板块。未来1-2个季度，军工、交运、TMT、煤炭、农林牧渔的业绩边际改善幅度或最大。

（3）困境反转板块。产业周期反转的生猪养殖板块，以及受益疫情反转的航空、机场、旅游、酒店、免税、餐饮、院线等板块。

（4）新能源等赛道股。关注业绩高增长且估值合理的医药、新能源车、光伏、风电、储能标的。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心07月31日研究报告《控疫情和防风险重要性提升，A股迎来战略配置时点》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。