上周俄乌局势继续扰动市场神经，前两轮俄乌和平谈判均未取得明显进展，市场对俄乌冲突的持续时长存在担忧。由于俄罗斯和乌克兰为石油、天然气、大麦、小麦、铜、铝、稀有气体的重要出口国，随着欧美国家制裁措施持续升级，市场对俄乌冲突下的能化品、农产品和金属的供应缺口担忧升温。ICE布油持续大涨，一举突破100美元/桶关口，价格触及118.05美元/桶，接近2012-2013年油价水平，通胀预期持续升温。上周全球市场集体下行、市场风险偏好明显降低，上证指数下跌0.11%，创业板指下跌3.75%。但市场调整节奏较为健康，沪深两市日均成交额为9665.31亿，较前一周下降8.84%，下行时未出现放量。上周A股存在两条主线，一是以煤炭、石化、钢铁、有色等资源板块涨幅可观，主要是炒作俄乌冲突下的通胀主线；二是港口、机场、航运板块表现较强，主要是炒作俄乌冲突下的贸易格局变更。总体来看，通胀主线的持续性可能要强于贸易主线。参照中美贸易摩擦谈判期间的市场表现，我们预计俄乌冲突的谈判时间可能较长，但后续俄乌冲突对A股市场的影响有望逐步降低。

俄乌冲突对全球流动性有两条传导途径，一是可能导致全球经济增长动能减弱、衰退风险增加；二是推升全球通胀水平。短期内，美联储考虑到俄乌冲突对经济的冲击，加息的节奏与力度有所调整。美联储主席鲍威尔表示：“在乌克兰危机之前，美联储本来要在3月份加息。确实认为在3月份将利率提高25个基点仍然是合适的”。此表述低于市场此前预期的3月份加息50个基点。中期而言，俄乌冲突导致通胀加剧，或进一步加剧美联储加息进程，高估值的科技股和赛道股走势或将承压。

1月份社融数据大超预期后，国内宽货币逐步向宽信用传导，提振国内经济活力，中国2月制造业PMI为50.2，预期49.9，前值50.1；2月非制造业PMI为51.6，预期50.7，前值51.1。二者均处于荣枯线上方，且超出市场预期，国内经济增长存在韧性。3月4日-3月5日全国两会正式召开，2022年《政府工作报告》提出：

（1）2022年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5.5%左右；城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率全年控制在5.5%以内；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长与经济增长基本同步。我们认为5.5%的GDP增速目标超出市场预期（约5%），说明稳增长仍是当前政策重点方向。3年疫情冲击下，国内中小微企业生存明显困难，稳就业的压力加大，经济增长目标短期或从调结构向稳增长倾斜，后续货币政策、基建和房地产都有超预期发力的可能性。

（2）2022年赤字率拟按2.8％左右安排、比去年3.2%的赤字率有所下调。预计今年财政收入继续增长，加之特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润、调入预算稳定调节基金等，支出规模比去年扩大２万亿元以上，可用财力明显增加。虽然今年赤字率目标有所下调，但考虑到结转结余，实际支出仍明显增加。

（3）2022年新增地方政府专项债券目标3.65万亿元，与去年目标持平。去年底发行的部分专项债券资金挪到了今年使用，再加上基建节奏前置，2022年基建具有较强托底经济的作用。

总体来看，《政府工作报告》中的经济增速目标超出市场预期，稳增长仍将继续发力。我们维持“2500-2700点是创业板指数的密集成交区和强支撑位”的判断。在短期内，A股指数暂时不存在大幅下探的基础。但当前市场仍面临四重向上阻力：（1）美联储将在3月份首次加息，将对全球风险资产价格带来压力；（2）随着经济下行压力加大，3-4月份A股将迎来年报和一季报的业绩考验；（3）俄乌开战，且政治局势胶着、牵涉多方利益、各方诉求相差较大，将引发全球政治、资本市场的反身性效应，例如战争规模升级、制裁措施升级、金融市场震荡等，进一步压制市场做多意愿；（4）此前市场较大回撤，市场情绪修复以及新资金持续入场可能尚需时日。以上四个因素分别从估值、业绩、风险偏好、资金面等方面，遏制市场趋势性反弹。因此我们预计在未来1-2个月，A股市场可能继续维持震荡走势，但市场指数震荡中枢将进一步抬升，预计创业板指将在2700-3000点位置震荡。3-4月份将是A股市场的重要观察窗口期，上述四个负面因素大概率会消退或大幅缓解，届时A股市场可能迎来趋势性反转，尤其是此前大幅回撤的创业板指和赛道板块。

2022年预计风格轮动将是市场主旋律，具体而言：（1）2022年第一季度，随着稳增长政策持续发力，金融、地产、基建等稳增长板块表现强势。（2）第二季度，随着估值、业绩、风险偏好、资金面等四重压制因素消退，预计A股指数将迎来向上修复的时期，受益国内流动性宽松及高景气的赛道板块将迎来估值的修复；（3）第三季度以后，随着稳增长政策传导，经济企稳回升，与经济景气度更相关的茅指数或更为受益。

2022年市场环境更为复杂，宏观经济、全球流动性、全球地缘政治都存在较大不确定性因素。投资者更宜从不确定性中寻找确定性的投资机会，2022年A股市场依次看好以下四个板块（排名有先后顺序）：

（1）困境反转板块。独立于宏观经济周期的产业板块，例如：疫情反转的板块（航空/机场/酒店/旅游/院线）、成本困境反转的消费板块（家电、食品饮料）、产业周期反转的生猪养殖板块；

（2）产销两旺的板块。合同负债和预收账款作为收入的先行指标，根据（预收账款+合同负债）/总资产比值，未来1-3个季度，业绩改善预期从强到弱分别为：国防军工、家用电器、交通运输、通信、计算机；

（3）新能源等赛道股。2022年全球流动性边际偏紧，市场风格层面对赛道股不利；但新能源等赛道股仍处于产业爆发阶段，产业周期层面利好赛道股。2022年赛道股仍有取得超额收益的机会，但相对胜率可能不及2021年。预计新能源赛道股的分化将加剧，业绩证实的个股仍将高增长，业绩证伪的个股会回调；

（4）下游消费板块。中国11月PPI同比上涨12.9%，CPI同比上涨2.3%，剪刀差处于历史高位。随着PPI-CPI剪刀差收敛，产业链利润开始从上游原材料板块向中游制造和下游消费转移。在过去4轮的PPI-CPI剪刀差收敛时期，消费板块中的食品饮料、家用电器，以及金融板块的银行、非银金融容易取得超额收益。预计本轮PPI-CPI收敛时期将从2021年11月持续至2022年8月，消费板块在2022年上半年大概率取得超额收益，可关注食品饮料和家电行业。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心03月06日研究报告《GDP增速目标超预期，稳增长或继续发力》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。