春节前一周，资金做多意愿低迷，市场延续下行趋势，上证指数下跌4.57%，创业板指下跌4.14%。同时，市场成交量也较大回落，沪深两市日均成交额为8474.11亿，较前一周下降22.88%。2022年开年以来，A股市场表现总体不佳，背后原因在于：（1）赛道股估值高企，部分领域存在估值泡沫，高估值赛道股存在内在调整需求；（2）随着疫情进入中尾声，美联储持续释放鹰派信号，加息及缩表进程均有所加快，全球流动性收紧预期持续发酵，全球资本市场估值承压；（3）国内经济下行压力加大，上市公司业绩承压，压制市场情绪；（4）股市赚钱效应变差，资金观望情绪较浓。2022年以来，市场风格明显切换，在存量资金博弈以及风险偏好降低背景下，资金倾向于拥抱低估值、确定性更高、业绩边际改善预期的金融和地产板块。前期强势的CXO、军工、半导体、新能源等赛道股表现普遍不佳。

从2021年11月底迄今，创业板指调整幅度已高达17.4%，市场风险得到初步释放。A股市场对美联储收紧流动性和国内经济下行也有了充分预期。中国1月制造业PMI为50.1，预期为50，前值50.9，经济端有所企稳。过去A股，政策底、市场底、经济底通常会依次出现。2022年，随着宽货币将向宽信用传导，社融增速有望触底回升，预计股市也将滞后社融增速1-2个月实现触底回升，市场或将呈现V型走势。总体上，我们认为市场最危险时期已经过去，后续指数暂不存在大幅下探基础。在春节期间，美股和港股市场指数较大上涨，节后A股市场存在较强补涨需求。春节后，随着资金回流股市及悲观情绪修复，市场指数有望重回升势。

海外方面，美国1月非农就业人数增加46.7万人，为去年10月以来最大增幅，预估为15万人。2022年疫情对经济制约作用进一步消退，1月份美联储会议将基准利率维持在0%-0.25%不变，并声明：资产购买将在3月初结束，每月资产购买规模将减少300亿美元，很快就会适当地提高联邦基金利率，将在3月会议加息后开始缩减资产负债表。近期10年期美债收益率重回升势，目前已大幅上行至1.91%，预计后续上行势头将有所放缓。

预计2022年国内大类资产配置将从“类滞胀”阶段（经济下滑+通胀上行）走向美林时钟的“衰退”阶段（经济下滑+通胀降低），根据美林时钟框架，建议资产配置顺序为：债券＞股票＞大宗商品。市场对流动性的关注要超过业绩和估值，在居民储蓄持续搬家下，预计2022年A股市场仍能取得正收益，但指数表现可能不及2021年，依次看好以下四个板块（排名有先后顺序）：

（1）产销两旺的板块。合同负债和预收账款作为收入的先行指标，根据（预收账款+合同负债）/总资产比值，未来1-3个季度，业绩改善预期从强到弱分别为：国防军工、家用电器、交通运输、通信、计算机；

（2）新能源等赛道股。2022年全球流动性边际偏紧，市场风格层面对赛道股不利；但新能源等赛道股仍处于产业爆发阶段，产业周期层面利好赛道股。2022年赛道股仍有取得超额收益的机会，但相对胜率可能不及2021年。预计新能源赛道股的分化将加剧，业绩证实的个股仍将高增长，业绩证伪的个股会回调；

（3）下游消费板块。中国11月PPI同比上涨12.9%，CPI同比上涨2.3%，剪刀差处于历史高位。随着PPI-CPI剪刀差收敛，产业链利润开始从上游原材料板块向中游制造和下游消费转移。在过去4轮的PPI-CPI剪刀差收敛时期，消费板块中的食品饮料、家用电器，以及金融板块的银行、非银金融容易取得超额收益。预计本轮PPI-CPI收敛时期将从2021年11月持续至2022年8月，消费板块在2022年上半年大概率取得超额收益，可关注食品饮料和家电行业；

（4）疫情受损板块。目前疫情已蔓延至印度、非洲等疫苗接种最薄弱的地方，这可能意味着全球抗疫进程已迈入中尾声。2022年随着全球疫情得控，疫情受损板块存在估值修复动力，可关注：航空、机场、旅游、酒店、院线等。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心02月06日研究报告《市场风险初步释放，节后A股存在补涨需求》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。