上周A股收官，市场震荡上行，上证指数上涨0.60%，创业板指上涨0.78%。临近元旦，市场成交热情有所下降，沪深两市日均成交额为10105.58亿，较前一周下降6.95%。2021年，上证指数全年上涨4.8%，年线实现3连阳。在国内刚兑打破、无风险利率下行、居民储蓄搬家的背景下，A股市场初步呈现长牛、慢牛特征。2021年，代表大盘蓝筹的上证50指数下跌10.06%，代表科技创新的创业板指上涨12.02%，代表中等市值公司的中证500指数上涨15.58%，代表小市值公司的中证1000指数上涨20.52%。2021年2月份以机构抱团股回落为标志，A股市场呈现“市值下沉、风格外溢”两大特征。

2015年底的供给侧改革、2020年新冠疫情一定程度上导致尾部企业出清、促进A股头部化倾向，大市值公司相对中小市值公司具有业绩优势，在该阶段，龙头白马股表现较好。2021年随着疫情进入尾声、反垄断推进、政策定向支持中小微企业、新能源等新产业周期开启，中小市值公司相对大市值公司具有业绩优势，市场风格开始转向中小企业，宁组合也取代茅指数成为市场主流方向。

对于机构投资者而言，为降低投资不确定性，最先投资大市值的龙头，使得大市值龙头和中小企业的估值差距持续拉大。随着大市值龙头的估值持续推升，交易持续拥挤，投资回报率越来越低，机构投资者倾向于采用市值下沉策略，去挖掘估值合理的中小市值公司。此外，主流赛道板块也出现的交易拥挤情况，投资回报率持续降低，市场更倾向于去挖掘边缘赛道公司，例如二三线白酒、风电储能等标的。财信证券研发中心通过“市值下沉、风格外溢”策略，十大金股组合在2021年（2021.01.08-2021.12.31）累积收益为20.68%，跑赢沪深300指数30.90pct，跑赢上证50指数34.34pct，跑赢创业板指15.22pct，主要收益贡献来自中小市值公司以及边缘赛道股。

展望2022年第一季度，在“稳货币+结构性宽信用”、反垄断持续推进、主流赛道交易拥挤的背景下，市场将继续青睐中小市值公司以及边缘赛道股。据此我们推出2022年第一季度十大金股：中航西飞、东方雨虹、江化微、益丰药房、五粮液、凯莱英、中鼎股份、川仪股份、粤电力、长缆科技。该组合在行业均衡分布前提下，主要侧重配置：（1）中小市值公司，2021年底组合的市值中位数为330.99亿元；（2）边缘赛道股，如军工、半导体材料、新能源配件、绿电运营等；（3）消费龙头，受益PPI-CPI剪刀差收敛。

宏观方面，2022年，流动性、经济、供给端均不支持大宗商品价格继续上行，预计明年大宗商品价格将趋势性走弱。中国经济复苏已步入中尾声，明年国内经济稳中求进、托而不举，经济下行压力加大。2022年国内大类资产配置将从“类滞涨”阶段（经济下滑+通胀上行）走向美林时钟的“衰退”阶段（经济下滑+通胀降低），根据美林时钟框架，建议资产配置顺序为：债券＞股票＞大宗商品。市场对流动性的关注要超过业绩和估值，在居民储蓄持续搬家下，预计2022年A股市场仍能取得正收益，但指数表现可能不及2021年，市场仍存在结构性投资机会。依次看好以下四个板块（排名有先后顺序）：

（1）产销两旺的板块。合同负债和预收账款作为收入的先行指标，根据（预收账款+合同负债）/总资产比值，未来1-3个季度，业绩改善预期从强到弱分别为：国防军工、家用电器、交通运输、通信、计算机；

（2）新能源等赛道股。明年全球流动性边际偏紧，市场风格层面对赛道股不利；但新能源等赛道股仍处于产业爆发阶段，产业周期层面利好赛道股。2022年赛道股仍有取得超额收益的机会，但相对胜率可能不及2021年。预计新能源赛道股的分化将加剧，业绩证实的个股仍将高增长，业绩证伪的个股会回调；

（3）下游消费板块。中国11月PPI同比上涨12.9%，CPI同比上涨2.3%，剪刀差处于历史高位。随着PPI-CPI剪刀差收敛，产业链利润开始从上游原材料板块向中游制造和下游消费转移。在过去4轮的PPI-CPI剪刀差收敛时期，消费板块中的食品饮料、家用电器，以及金融板块的银行、非银金融容易取得超额收益。预计本轮PPI-CPI收敛时期将从2021年11月持续至2022年8月，消费板块在明年上半年大概率取得超额收益，可关注食品饮料和家电行业；

（4）疫情受损板块。目前疫情已蔓延至印度、非洲等疫苗接种最薄弱的地方，这可能意味着全球抗疫进程已迈入中尾声。2022年随着全球疫情得控，疫情受损板块存在估值修复动力，可关注：航空、机场、旅游、酒店、院线等。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心01月03日研究报告《长牛起航、市值下沉、风格外溢》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。