上周，沪深两市日均成交额为12955.68亿。目前A股连续18日成交超万亿，仅次于2015年牛市时期。但指数在高位滞涨，上周上证指数上涨1.68%，创业板指下跌4.18%。指数高位滞涨下，场内资金难以撬动所有板块，只能选择部分板块进行突破，市场风格轮动加快。近期市场主线从新能源/芯片等赛道股，再转到滞涨的消费股，再转到顺周期板块。上周，顺周期板块的钢铁、采掘、银行领涨两市。考虑到前期市场行情分化较为极端，我们认为板块间估值分化存在收敛的内在动机。短期操作层面，不宜追高，更宜低吸，建议重点关注前期滞涨的顺周期和金融板块。

海外方面，虽然道指与标普500指数再创历史新高，但美股指数上涨的速度已经大幅放缓。本轮全球牛市由流动性推动，如果流动性收紧，预计市场走势将一定程度承压。近期，美国10年期国债收益率呈现触底反弹迹象。后续，高估值的科技股或赛道股的表现可能不及低估值价值股。当前，美联储缩减QE规模步伐正在不断临近。按照目前的疫苗接种速度以及就业恢复速度，我们预计在第三季度末或者第四季度的时候，美联储讨论缩减QE规模的条件将会成熟，今年年底或明年初将正式实施，这将对市场走势形成较大压力，新兴国家市场压力尤为明显。

国内方面，虽然全国18个省份48个市发生了本土疫情，中国短时间内面临多源多点疫情局面。但其中36个市超过5天没有新增感染者，全国层面发生大规模的疫情风险较小。疫情虽然对国内经济复苏产生一定扰动，但预计影响比较有限，国内经济仍存在比较强的韧性。

流动性方面，中国7月货币供应量M2同比增加8.3%，预估为8.7%，前值为8.6%。中国7月社会融资规模增量10600亿元，预估为17000亿元，前值为36689亿元。中国7月新增人民币贷款10800亿元，预估为12000亿元，前值为21200亿元。7月份货币增速回落较大，流动性边际偏紧，短期市场走势可能一定程度承压。但中期来看，考虑到7月政治局会议“统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间”的表述，我们认为下半年的国内财政政策和货币政策都有超预期的可能性，从而托底下半年国内经济。

展望第三季度，我们预计中国在可能处于通胀边际下滑以及经济复苏放缓的阶段。根据美林时钟，建议资产配置顺序为：债券＞股票＞大宗商品。我们判断A股市场短期快速上行时期已经过去，后面A股市场大概率是震荡上行的结构型行情，总体呈现慢牛格局，市场并不缺乏投资机会。2021年第三季度，股票市场将从流动性驱动逻辑逐渐转向业绩增长和成长驱动逻辑，建议配置以下方向：

（1）业绩景气板块。下半年国内经济复苏速度边际放缓，宜自下而上选择高业绩景气度的板块，比如地产后产业链、Z时代的特色消费。

（2）科技成长板块。目前科技板块整体回调较多。在经济复苏放缓、流动性不紧张时期，科技板块有望重新迎来资金青睐，建议关注TMT、军工、医药。

（3）疫情受损板块。2021年第三季度，疫情接种持续增加，前期的疫情受损板块将迎来估值修复，可关注航空、机场、酒店、餐饮、旅游、影院等方向。由于海外疫情受损更严重，与海外疫情恢复最相关的机场板块弹性最大。

（4）低估值板块。在三季度末或者第四季度，美债收益率可能上行，市场将更侧重估值与业绩的匹配性，高估值的机构抱团板块可能迎来调整，低估值板块可作为底仓防御，可关注房地产、公用事业、传媒。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心8月15日研究报告《风格轮动加快，关注顺周期和金融板块》。

风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。