上周市场先扬后抑，上证指数上涨0.43%，创业板指上涨0.68%；两市换手率维持在高位，上周沪深两市日均成交额为12213.29亿，沪深两市成交额较前一周上升11.00%。成交量持续在高位，但赚钱效应不佳，资金博弈加快，这反映了资金对后市行情具有一定分歧。短期内，我们认为板块轮动的速度在加快，市场调整风险也在增加，更宜关注个股层面的投资机会。

海外方面，疫情后的大规模经济刺激推升了通胀水平。6月份美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.9%，创下2008年6月份以来最大环比涨幅。6月份美国CPI同比增长5.4%，剔除波动较大的食品和能源价格后的核心CPI同比涨幅达4.5%，是1991年11月以来最大同比涨幅。但美联储倾向于认为高通胀只是暂时现象，在平均通货膨胀政策下，美联储提高了对通货膨胀的容忍度。按照目前的疫苗接种速度以及就业恢复速度，我们预计在第三季度末或者第四季度的时候，美联储讨论缩减QE规模的条件将会成熟，届时可能对市场走势形成一定压制。

中国疫情控措施与效果好于海外，中国的经济恢复以及货币政策也领先于海外。即使未来海外流动性可能边际收紧，国内资本市场受到的冲击也比较有限。下半年，随着国内补库存以及出口对经济的拉动作用边际放缓，国内货币政策可能好于市场预期。央行宣布于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，降准释放长期资金约1万亿元，降低金融机构资金成本每年约130亿元，通过金融机构传导可促进社会综合融资成本降低。后续，A股市场流动性仍有继续超预期的可能性。

7月中下旬，相比指数，更宜关注个股层面的机会。7月15日，全国统一的碳排放权交易市场正式启动，中国将成为全球最大的碳市场，对碳达峰/碳中和意义巨大，碳中和概念股短期可能继续表现。8月1日将迎来第94周年的建军节，7月中下旬军工板块可能存在机会。此外，当前A股市场处于中报预告披露期，大部分标的业绩较好，短期也可关注中报业绩有望超预期的科技股和周期股。

展望第三季度，我们预计中国在可能处于通胀边际下滑以及经济复苏放缓的阶段。根据美林时钟，建议资产配置顺序为：债券＞股票＞大宗商品。我们判断A股市场短期快速上行时期已经过去，后面A股市场大概率是震荡上行的结构型行情，总体呈现慢牛格局，市场并不缺乏投资机会。2021年第三季度，股票市场将从流动性驱动逻辑逐渐转向业绩增长和成长驱动逻辑，建议配置以下方向：

（1）业绩景气板块。下半年国内经济复苏速度边际放缓，宜自下而上选择高业绩景气度的板块，比如地产后产业链、Z时代的特色消费。

（2）科技成长板块。目前科技板块整体回调较多。在经济复苏放缓、流动性不紧张时期，科技板块有望重新迎来资金青睐，建议关注TMT、军工、医药。

（3）疫情受损板块。2021年第三季度，疫情接种持续增加，前期的疫情受损板块将迎来估值修复，可关注航空、机场、酒店、餐饮、旅游、影院等方向。由于海外疫情受损更严重，与海外疫情恢复最相关的机场板块弹性最大。

（4）低估值板块。在三季度末或者第四季度，美债收益率可能上行，市场将更侧重估值与业绩的匹配性，高估值的机构抱团板块可能迎来调整，低估值板块可作为底仓防御，可关注房地产、公用事业、传媒。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心7月18日研究报告《指数上行速度放缓，关注碳中和、军工板块》。

风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。