编者按：曾经“小众”的期货业市场，投资者队伍正日渐壮大。期货交易与股票交易有何不同？期货价格是可以被正确预测的吗？为什么基本面研究很难给出具体的出入场点位？即日起，红网证券联合湖南财信金控集团旗下财信期货推出“浅谈期货交易”系列知识普及文章，为投资者奉上期货交易“干货”，做有底气的理性投资者。

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浅谈期货交易② | 做交易，研究基本面到底有没有用？

浅谈期货交易① | 投资者需具备这3个能力，才可能实现长期盈利

我们知道，期货交易是高风险的杠杆交易，对行情的判断以及交易过程的控制精度要求都很高，一般水准的基本面研究难以独立作为交易的决策依据。而且，做基本面研究是有一定门槛的，大部分的交易者其实不具备做基本面研究的条件。那么，有没有什么交易方法，使交易者在完全不做基本面研究的情况下，也能够实现长期盈利，而不是碰运气？答案是肯定的。

期货交易行为大概分两大类，一类是单边交易，一类是对冲交易，单边交易是在价格的绝对涨跌中获利，对冲交易是在价格的相对涨跌中获利。对于交易手法，大致也分为两类，一种是顺势交易，一种是逆势交易。所谓顺势交易，是指在价格的上涨过程中开多，在价格的下跌的过程中开空，即追涨杀跌。与之相反，逆势交易，是指在价格上涨的过程中开空，价格下跌的过程中开多，即抄底摸顶。当然凡事不能绝对，同样的手法，从不同的角度观察，性质可能不同，比如顺大势同时逆小势等等。

抄底摸顶和追涨杀跌是永远的对手，两种手法当然互有胜负，但是从长期看，到底谁更有优势？口说无凭，我们用模型测试来揭晓答案。

模型的交易规则为：价格在任意位置，上涨一个单位，做多，下跌一个单位，做空。这是一个最简单、最直接的追涨杀跌的交易规则。按照这个规则，假设价格上涨了一个单位，开多，之后无论价格是上涨一个单位还是下跌一个单位，都平仓了结这一单次交易。但是如果价格是继续上涨了一个单位，则下一次交易还是开多，于是就可省掉本次的平仓动作，继续持有多单便是，以此类推，直到价格不再上涨一个单位，而是下跌一个单位，则平多开空，之后如果价格继续下跌则持有空单，如果上涨则平空开多……如此这般，最简单的追涨杀跌规则，连接起来之后就是标准的顺势交易原则。

测试模型中唯一的参数是：一个单位是多少？我们排除任何交易技巧对测试结果的影响，就用百分比幅度来定义一个单位是多少，比如上涨1%，或者下跌1/（1+1%），以保证测试结果纯天然，没有人为的因素在起作用。

我们来测试国内除金融和贵金属以外35个主要期货品种，从2013年1月1日起到2021年4月1日止，8年的时间，用5分钟收盘价来确定是否满足开平仓条件，扣手续费，不扣冲击成本。测试结果表明，一个单位在1%——10%（还可以更大）的参数区间，都可以获得正收益，如下图所示：

其中，一个单位的最优参数是5.6%，即从任意一点起，价格上涨5.6%的幅度之后追涨买入，或者价格下跌5.3%（与上涨5.6%等价）的幅度之后杀跌卖出，收益率是最高的，并且即便参数非常离谱地进一步变大，收益率也只是出现非常轻微而缓慢的下降。这一测试结果可能超出了很多人的想象，价格从低点回涨5.6%甚至更多的时候，才开始追涨，这实在太迟钝了。我们看一下，一个单位的参数设为5.6%时，35个品种组合累计收益资金曲线图，如下：

看上去还可以吧，没有多少人的交易业绩能够战胜这条没有任何行情分析方法和交易技巧的交易规则。测试结果说明，价格波动到一定幅度之后，沿原方向波动的概率要大于反方向波动的概率，这是顺势交易能够盈利的基础。

但是当一个单位定义为1%以下幅度时，顺势交易的整体测试业绩为负，这是不是有什么蹊跷？我们把一个单位参数分别定在0.5%和0.2%，研究一下在短期微观波动区间内发生了什么，结果如下表：

注：红色带括号表示数值为负。

测试结果表明，当一个单位定义在1%及以下时，在不计手续费和冲击成本的情况下，逆势交易业绩为正，顺势交易业绩为负，并且逆势交易赚的金额，等于顺势交易亏的金额（表中数值不完全相抵，是因为浮点数计算产生的误差），因为它们是完全相反的交易对手。

也就是说，价格的短期微观波动属性和中长期宏观波动属性是不同的，在短期微观波动的时候表现为震荡收敛性，此时逆势交易赚钱；但是当价格的波动幅度达到一定程度之后，就跳变成为了趋势扩张性，此时顺势交易赚钱。

这一结论与大多数交易者的实战感受相同，人们总是要在价格出现一定程度的反向运动之后，才能判断趋势发生了反转，而在此之前，那些反向运动通常只是噪音。但是，需要说明的是，本文所涉及的基于历史数据的静态测试模型，有着非常大的局限性和漏洞，并不足以有效证明短期微观层面的价格波动规律。

不过，即便在短期微观波动区间，逆势交易存在理论上的概率优势，其交易期望值，也很难覆盖手续费和冲击成本的损耗，这一点是确定的。上面的测试中，只有同时忽略手续费和冲击成本，逆势交易才能获得正收益，而一旦考虑手续费和冲击成本，顺势交易和逆势交易都是稳定亏损的。冲击成本实际上是确保成交所付出的代价，它比手续费大得多，而要省掉这笔费用，就只能挂限价单被动等待成交，而一旦成交不了，被迫追价成交给交易者带来的价格损失将会远大于冲击成本。虽然市场中有极少量机构在价格的超短期微观波动区间，通过计算机程序对盘口报单流进行运算，来回挂逆势限价单、套利限价单进行自动化交易，并利用算法和速度优势达到较高的成交率，使其能够覆盖交易手续费和追单的价格损失，从而获得了稳定的回报，但这种交易模式门槛太高，跟普通交易者没有关系。

普通交易者应该进行低频的顺势交易，因为低频顺势交易具有天然的概率优势。

我们当然不反对交易者挑战逆势交易，但是需要特别注意的是，相比顺势交易而言，逆势交易不仅没有天然的概率优势，还存在致命的逻辑缺陷。比如，价格涨了，开空，之后如果价格继续上涨，亏损，但是按照逆势交易规则，应该继续开空或者持有空单，很显然逆势交易没有止损的逻辑，亏损是无限的。所以，单边逆势交易的终极命运都是爆仓，没有爆仓是因为时候未到，或者是因为逆势交易做得“不够彻底、不够正宗”。

下面我们来研究另外一个所有人都会遇到的问题：交易者是应该在趋势信号确定之后马上入（离）场，还是应该等待回落或者反弹之后再入（离）场？ 我们知道，如果要等待一个更好的价格再入（离）场，则存在两种可能性，第一种，确实是等到了更好的价格成交，那么这种情况下交易业绩得到改善；但是第二种，就是没有等到更好的价格，既而不得不以更差的价格完成交易，此种情况下会降低交易业绩。实际交易过程中，这两种情况，都可能发生，而最终的结果到底是有利于提高业绩，还是不利于提高业绩，取决于两种情况出现的概率。

我们还是来设计一个模型测试一下。模型以5.6%的波动幅度（因为这是最优参数）作为趋势确立和反转的信号，然后等到价格回落一定幅度(X)或者反弹一定的幅度（X）之后，再入场或者离场。这条规则迎合了很多交易者的习惯，测试结果如下：

结果显示，是直接入（离）场好，还是等待一个更好的价格再入（离）场好，不能一概而论。当要求回调或者反弹的幅度X不超过1.5%时，相比直接入（离）场，收益率是提升的，尤其是X不超过1%时，各项业绩衡量指标都优于直接入场。但是如果要求X超过1.5%以上再入（离）场的话，则适得其反，收益率不升反降，并且X越大，业绩下降越多。

为查看详情，我们取几个X参数值（其中X=0时，表示不等待回调（反弹）直接入（离）场），分别进行测试比较，结果如下表：

从测试结果来看，确实存在一小段参数区间，显示在等待出现回调或者反弹之后再入（离）场，比直接入（离）场的业绩要好一些，虽然并不是特别显著。

那么如何理解这种现象？我们认为，当趋势信号确定之后，不急于马上入场，而是利用价格噪声无序波动的触碰，以得到一个更好的成交价，从而提高交易业绩，从测试结果来看是成立的。但是，这是针对总体的、长期的统计所得出的结论，对于单品种、单次交易，交易者需要做好充分的预案，应对可能出现的不能按计划成交的情况，避免交易过程和交易结果失控。

让我们来做一下总结：期货价格波动底层的驱动在于基本面变化，但基本面变化并不直接作用于价格，价格是所有交易者的意识和决策共同作用的结果，其变化要比基本面变化复杂和频繁得多。因此基本面分析难以单独作为期货交易的决策依据，需要结合更加贴近价格波动实际的技术面分析，才能提高准确性。但其实绝大部分的技术分析，并没有多少技术含量，其中有效成分主要是顺应了趋势。从统计结果看，在中长期宏观波动区间，顺势交易具有天然的概率优势，逆势交易最终都会爆仓，另外，在趋势确立之后，等待价格稍作平复之后再入场，可能有助于提高交易业绩。技术分析最重要的价值，不是提高胜算，而是给交易者提供了出入场的标准，便于交易的风险管理。然而，不论交易者掌握了多少期货交易方面的知识和技能，都避免不了零和博弈的结局，有人赚就必有人赔，交易者需要在人性管理、行情分析和交易管理三方面都具有优势才可能成为处于食物链顶端的赢家。

本文作者系财信期货分析师童宏武，期货从业资格证书：F3077507，期货投资咨询证书：Z0015742

风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。