经济同步指标PMI持续恢复。8月制造业PMI录得51.0%，较前值小幅回落0.1pct，连续6个月处于扩张区间。8月非制造业PMI录得55.2%，较上月提高1.0pct；其中建筑业PMI较上月回落0.3pc。总体来看，PMI数据显示生产端仍保持较高景气度、需求端加速回暖、就业形势继续改善，经济向好态势未变。

随着扩内需政策效果进一步显现，以及疫情对线下消费场景的限制弱化，未来国内消费需求修复速率有望进一步加快。供需结构的改善也有利于经济复苏得以持续，预计PMI仍将位于扩张区间。

货币政策已过最宽松阶段，科技消费和金融周期的估值分化或将逐步收敛。当前处于经济周期的中段，货币当局的货币政策边际收紧，经济先行指标M2、M1在疫情过后的快速复苏后，已经过了恢复最快的阶段，往后经济领先指标M2-GDP增速将逐步下降，经济同步和滞后指标将持续向好。

大类资产配置应该是空债券，多权益、商品。对于A股而言，目前市场估值并不低了，从2002年来看目前估值分位接近历史中位数水平，估值分化较为极端，科技、消费估值需要较长时间消化估值，而货币政策弹性空间较小，中期科技消费全面抬升估值的阶段可能已经过去，中美科技战仍然给科技板块整体较大的估值压力，下阶段机会在于寻找业绩确定性较高的细分行业和公司。

往后看，指数上涨有两条路，或者是金融周期、或者是科技消费继续推高估值中枢。对于金融周期而言，从估值角度看，金融周期估值明显较低，更有可能是推动下阶段指数上涨的动能，仓位的估值平衡的角度看金融周期安全边际更高，政策面看由于地产政策偏紧，金融地产还缺乏全面启动的催化条件，基本面看各地限购政策频出，地产需求并不疲软，在科技消费估值存在调整需求的前提下，金融周期等低估版块可能会凸显“跷跷板”效应。

我们继续维持市场中期震荡向上趋势判断，中长期配置主线仍然是“内需为主，外需回补”逻辑，后续市场持续回暖有赖于更明显的主线配合。具体行业配置来看，下阶段应注重一定程度均衡配置，从仓位再平衡角度，注重配置一定比例的低估值板块，高估值板块仍然需要一定时间消化估值。

（1）关注顺周期板块机遇：重点关注黄金、铜、券商、化工、建筑建材、工程机械。美联储松绑货币政策和通胀关系，美元实际利率仍保持低位，随着油价回升、需求回升，近期波动较大的黄金仍然有中长期配置价值；铜作为经济复苏先导指标，存在量价同时修复的逻辑；券商作为顺周期板块，我们看好2020-2021年资本市场大发展，潜在的牛市行情将有利于券商业绩释放；化工品、建筑建材行业中行业格局好、2B业务为主的龙头公司值得关注。

（2）“内循环”为主的背景下，消费板块因“确定性”获得溢价，建议重点关注具备长期消费升级、市场广阔的可选消费：汽车、航空、新能源汽车消费、农林牧渔、食品饮料。

（3）科技成长板块短期由于中美关系紧张存在估值压力，继续关注自主可控、国产替代、消费电子复苏逻辑，由于产业链景气度较高，建议关注苹果产业链超跌个股。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师罗琨（执业证书编号：S0530519050001）。以上观点来自财信证券研究发展中心9月6日研究报告《经济同步指标持续复苏，估值分化或将逐步收敛》。

风险提示：内容仅供参考，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎。