国庆长假后的两个交易日，市场再次定价对中美贸易摩擦的担忧，指数整体呈现冲高回落走势。行业层面，受益于涨价及避险情绪的资源品涨幅居前，但高风险偏好的科技方向领跌，短期市场避险情绪升温。国内方面，从本轮“牛市”原因来看，全球AI浪潮带来的科技投资热度持续升温，国内“反内卷”带来的业绩改善预期，以及居民储蓄入市带来的流动性改善预期均未发生明显变化，美联储降息带来全球流动性环境改善有利于风险资产价格上行，也将强化本轮“牛市”的根基，预计第四季度A股市场震荡上行的方向仍未发生改变，即使短期出现震荡调整，幅度及时间都将相对有限。我们认为，下周市场波动可能加大，但外围风险仅是对A股走势的短暂扰动，并不会改变A股指数中长期“慢牛”态势，可以坚定投资信心、逢低配置A股市场。具体而言：

（1）融资融券折算率调整机制并不会改变科技股中长期向好的走势。融资融券折算率是投资者用股票作为担保品进行融资时，其市值在计算保证金时要打的“折扣”。比率越高，可融到的资金越多；调整为0，则意味着该股票暂时失去作为担保品进行融资的功能。根据交易所规定，个股静态市盈率如果超过300倍，或者负数的情况下，融资融券折算率就会被调为零，此举旨在防范高估值股票价格波动可能带来的杠杆风险。上周因部分热门科技龙头触及300倍静态市盈率红线，引发折算率调整，科技股行情走势受到一定影响。但随着上周五部分科技股出现调整，随后申万宏源证券、申万宏源西部证券公告，先导智能、南极光、曼恩斯特、联动科技、海光信息、长盈通、佰维存储、中芯国际、华信永道等的可充抵保证金证券折算率由0%上调至30%-70%不等，自10月13日起生效。预计融资融券折算率调整机制不会对科技股中期向好走势产生显著的影响。

（2）治理价格无序竞争措施持续推进。国家发展改革委、市场监管总局近日发布关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告：一是对价格无序竞争问题突出的重点行业，行业协会等有关机构在国家发展改革委、市场监管总局和行业主管部门指导下，可以调研评估行业平均成本，为经营者合理定价提供参考。二是发展改革部门、市场监管部门要会同行业主管部门加强政策宣贯，提示经营者依法合规经营，提升产品质量和服务水平。对涉嫌价格无序竞争的经营者进行提醒告诫，要求其自觉规范价格行为，严守价格竞争底线。三是发展改革部门、市场监管部门对提醒告诫后仍未规范价格行为的经营者予以重点关注，必要时开展成本调查、价格监督检查，发现价格违法违规问题的，依法予以查处。我们认为，本次调研评估行业平均成本将为“无序竞争行业”经营者合理定价提供参考，引导经营者改进生产经营管理，并评估行业竞争状况，预计“调研评估行业平均成本”以及在此基础上的相关价格监管与执法行为或将成为“反内卷”政策落地的重要指引，部分“无序竞争行业”或将迎来产品定价的修复机会。

（3）国庆中秋长假数据仍有一定结构性亮点。根据界面新闻，今年国庆合并中秋假期共8天，较去年国庆假期多1天，得益于假期延长与政策刺激的协同作用，今年“十一”假期的出行热度迈上新台阶。交通运输部数据显示，10月1日至8日，累计全社会跨区域人员流动量预计24.32亿人次，日均3.04亿人次，比2024年国庆假期7天日均人次增长6.2%。同时，政策助力文旅消费稳健复苏，经文化和旅游部数据中心测算，2025年国庆中秋假日8天，全国国内出游8.88亿人次，国内出游总花费8090.06亿元。按日均算，分别较2024年国庆假日增长1.8%、1.0%。地产消费则分化明显，北京、上海等核心城市新房成交逆势增长，政策精准激活的改善型需求集中释放；但30大中城市整体成交未达预期，线上找房热度与二手房成交同比大幅下滑，折射出市场信心修复仍需时日。整体来看，今年国庆中秋长假数据有一定结构性亮点，但消费及地产的复苏势头仍不牢固，在海外风险再次发酵的背景下，关注后续“扩内需”政策的落实。

（4）美联储降息的不确定性因素或将增加。美联储9月份会议纪要显示“分歧增加”，多数官员表示今年进一步放松政策可能是合适的，少数官员可能支持9月份不降息，一名与会者倾向于在上月会议上降息0.5个百分点；多数与会者强调通胀前景预期的上行风险；多数官员认为近期通胀水平居高不下，但将逐步回归目标水平。10月1日起，美国联邦政府停摆。历史上美国联邦政府“关门”平均时长为8天，其中持续时间最长的一次为34天。受此影响，非农就业、通胀等多项美国关键经济数据都未能按时发布。由于美联储下次议息会议将于10月28日至29日举行，但在缺少官方数据的情况下，如果只依赖私营机构的零散数据，以及来自企业的反馈信息做出决策，预计下次美联储议息会议仍将面临较大不确定性，也将增加市场波动。

综上，短期而言，海外风险发酵或将加大下周市场波动，但市场学习效应、我国谈判主动权增加、中央汇金“类平准基金”功能发挥将增强市场韧性，预计难以再现4月7日场景，建议投资者冷静看待市场波动，逢调整可适当布局优质龙头标的。中期来看，在全球科技投资热情不减、“反内卷”政策、居民储蓄入市等因素支撑下，我们认为本轮慢牛行情的根基并未动摇，第四季度A股指数仍存在继续走强的基础。

短期依次关注：

（1）高股息方向。例如银行、公用事业、交通运输等。

（2）资源品方向。例如贵金属、煤炭等。

（3）新消费方向。关注扩内需政策重点支持的服务消费和市场增速较快的新兴消费，例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济等。

以上观点来自财信证券研究发展中心10月12日研究报告《冷静应对海外冲击，A股市场具备较强韧性》，作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。