上周上证指数周上涨0.76%，创业板指周上涨1.38%，沪深两市日均成交额为12317.17亿元，较前一周下降6.86%。海外方面，美国4月CPI同比增长2.3%，前值2.4%；核心CPI同比增长2.8%，前值2.8%。美国通胀水平维持稳定，但美联储主席鲍威尔当地时间5月15日在第二届托马斯·劳巴赫研究会议上发表的讲话或暗示美联储7月份降息概率有限，9月份降息概率更高，海外流动性宽松预期下降，市场风险偏好可能有所下降。往后看，当前A股市场大概率继续处于震荡阶段，后续应持续关注经济基本面走势、出口链修复情况和扩内需政策落地效果，方向上当前更宜低吸具备业绩支撑的标的，合理控制仓位，不宜盲目追高。

（1）上周，题材板块轮动较快，并未出现明显强势的主线。分上市板块来看，代表沪、深、北交易所的上证指数、深证成指、北证50指数周涨跌幅分别为0.76%、0.52%、3.13%，高风险偏好的北交所方向走强；分方向来看，科创50指数、创业板指、红利指数的周涨跌幅分别为-1.10%、1.38%、0.98%，出口敞口暴露较多的创业板方向继续修复；分市值来看，代表超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股、小微盘股、微盘股的上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股日频等权指数的周涨跌幅分别为1.22%、1.12%、-0.10%、-0.23%、0.97%、1.58%，大盘股、微盘股方向表现较好。从行业层面来看，上周表现居前行业主要为美容护理、非银金融、汽车、交通运输等，题材板块轮动较快，并未出现明显的市场主线，其中表现最好的美容护理主要受护肤抗衰老麦角硫因在市场中发酵推动。

（2）中美关税谈判超预期落地，中美日内瓦经贸会谈联合声明指出，中美双方承诺将于5月14日前采取以下举措：美国将修改4月2日规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税；取消根据4月8日和4月9日对这些商品的加征关税。中国将相应修改税委会公告2025年第4号规定的对美国商品加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税，并取消根据税委会公告2025年第5号和第6号对这些商品的加征关税；采取必要措施，暂停或取消自4月2日起针对美国的非关税反制措施。商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明指出，双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。总体来看，本次谈判结果落地后，短期内将缓解两国企业的成本压力，有助于恢复双边贸易信心和供应链稳定，阶段性“抢出口”效应或再现，出口产业链有一定估值修复空间。但中长期看，此次事件仅为中美关税博弈的阶段性缓和，未来贸易不确定性仍较高，应持续关注两国关税政策的后续变化。

（3）财政发力支撑4月金融数据，信贷仍有改善空间。据央行初步统计，2025年前四个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.78万亿元，同比多增3397亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少1098亿元，同比多减2311亿元；委托贷款增加53亿元，同比多增959亿元；信托贷款增加454亿元，同比少增1672亿元；未贴现的银行承兑汇票增加2506亿元，同比多增1494亿元；企业债券净融资7591亿元，同比少4095亿元；政府债券净融资4.85万亿元，同比多3.58万亿元；非金融企业境内股票融资1353亿元，同比多404亿元。拆分到单月，4月新增人民币贷款2800亿元，同比少增4500亿元，实体需求仍然偏弱。另外，4月末，广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8%；狭义货币(M1)余额109.14万亿元，同比增长1.5%；流通中货币(M0)余额13.14万亿元，同比增长12%。总体来看，在财政靠前发力支撑下，4月社融数据、M2增速表现相对可观，但信贷偏弱反映出实体需求仍有待提振；在5月一揽子增量金融政策的支撑下，信贷有望缓慢修复。往后看，政府债券拉动作用边际下降，社融增速回升动能大概率趋弱。预计短期内，货币政策进入观察期，以落实已出台政策为主，进一步宽松需要等待。

（4）美国通胀数据平稳，零售数据环比趋弱。美国4月CPI同比增长2.3%，预期为2.4%，前值为2.4%；CPI环比增长0.2%，预期为0.3% ，前值为-0.1%；核心CPI同比增长2.8%，预期为2.8%，前值为2.8%；核心CPI环比增长0.2%，预期为0.3%，前值为0.1%。美国4月PPI同比增长2.4%，预期2.5%，前值由2.70%修正为3.4%；环比下降0.5%，预期0.20%，前值由-0.40%修正为0%。美国4月零售销售环比增长0.1%，预估为持平，前值为1.5%。总体来看，美国4月通胀数据表现平稳，并未显示出通胀有再度抬升的风险；环比零售数据尽管与预期持平，但较上月数据下行1.4个百分点，下行幅度相对较大，侧面反映出美国经济有降温趋势。

5月下旬，指数层面短期或以震荡偏强为主。风格上，在成交量未有效放大之前，题材板块快速轮动或将延续，短期内出口链、扩内需、高股息红利和自主可控相关概念可能反复活跃。方向上，维持均衡配置思路，适当控制仓位，短期建议关注出口产业链、自主可控方向、受益扩内需的消费板块（尤其是服务消费）、高股息红利板块：

（1）出口产业链。近期相关产品“抢出口”效应或再现，出口链迎来短期估值修复机会。可适当关注服装纺织、特斯拉产业链、英伟达产业链、苹果产业链以及港口、物流方向的阶段性机会。

（2）自主可控方向。科技已成为大国竞争的胜负手，在海外不确定性增加背景下，国内自主可控进程有望加速，可逢低关注信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等领域。

（3）政策支持的扩内需方向。在特朗普“对等关税”政策下，海外需求的不确定性增加，扩大内需稳定经济的必要性增加。关注政治局会议及本次新闻发布会重点支持的服务消费方向，例如健康、养老、文化、旅游、体育等服务消费领域。

（4）高股息板块。本次降准降息落地后，随着无风险收益率低位震荡、保险等机构资金加大入市比例、资产荒效应持续，预计A股高股息板块仍有持续配置的价值，可逢低关注银行、煤炭、公用事业、交通运输等方向。

以上观点来自财信证券研究发展中心5月18日研究报告《指数延续震荡，板块轮动或将持续》，作者系财信证券研究发展中心分析师 叶彬（执业证书编号：S0530523080001）。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。